Инвестирование в акции. Практический курс

Alexandra Real Estate

American Tower

На что еще стоит обратить внимание инвесторам из России, инвестирующим в REITы. По идее с дивидендов американских акций должно удерживаться 30 % налога, но если вы подписываете форму W8-BEN, то с вас удерживается 10 % в Америке, и 3 % вы должны будете доплатить в налоговую службу в РФ самостоятельно (то есть всего 13 %). Однако, это правило не действует для REITов, и поэтому с дивидендов по этим акциям с вас все равно будет удержано 30 % сразу же. Поэтому чистая дивидендная доходность будет в итоге ниже.

Коэффициент Бета

При составлении своего портфеля многие инвесторы хотели бы, чтобы его не сильно трясло из-за поведения отдельных акций, входящих в него. Одним из вариантов является просто покупка ETF, то есть грубо говоря сразу несколько компаний какого-то сектора или даже широкий рынок всей экономики, например ETF на SP500.

И несмотря на то, что ETF достаточно популярны и показывают хорошую доходность и относительно низкую волатильность на длинных отрезках, некоторые инвесторы все же предпочитают составлять свой портфель из отдельных компаний. Так вот, чтобы при составлении портфеля выбирать те компании, которые не будут слишком сильно влиять на волатильность всего портфеля, во-первых, необходимо диверсифицировать портфель, то есть, например, не давать акциям одной компании занимать более 5 % от всего портфеля. И во-вторых, можно обращать внимание на такой показатель по акциям, как коэффициент Бета. Именно о нем мы поговорим в этой лекции.

Итак, коэффициент Бета отражает изменчивость доходности ценной бумаги либо портфеля по отношению к доходности другого портфеля, в роли которого часто выступает среднерыночный портфель. Коэффициент рассчитывается на основании исторических данных.

Давайте посмотрим на примере.

Предположим у нас имеется акция А, и ее доходность за последние 5 лет приведена в таблице. Мы также имеем среднюю доходность по широкому рынку за эти же 5 лет.

Обычно коэффициент Бета считается с помощью регрессионного анализа, но его также можно посчитать и в Excel с помощью команды slope. Просто указываете диапазоны ячеек, сначала доходность по акции, а потом через запятую доходность в среднем по рынку (=SLOPE(D2:H2,D3:H3)). В нашем случае коэффициент бета получился примерно 1,15, что в целом значит, что доходность акции и рынка движутся в одном направлении, и у акции имеется более высокая волатильность чем в среднем по рынку.

Но на самом деле, коэффициент Бета настолько популярен среди инвесторов, что многие веб сайты, публикующие финансовые показатели компаний, также публикуют и этот коэффициент. Например, сайт Yahoo Finance или gurufocus.

Итак, что же обозначают различные значения коэффициента Бета?

Если бета меньше нуля, это значит, что доходность от ценной бумаги движется в противоположную сторону от движения доходности рынка. Отрицательное значение коэффициента бета очень редко для длинных позиций, но является нормальным для коротких позиций.

Если бета равна нулю, то значит нет какой-либо корреляции между доходностью по ценной бумаге и доходностью по рынку. Например, у облигаций с фиксированным купонным доходом коэффициент бета будет равняться нулю, потому что их доходность фиксирована и не зависит от того как поведет себя рынок.

Если значение коэффициента бета находится между нулем и единицей, то это значит, что доходность ценной бумаги движется в том же направлении, что и рынок, но волатильность ценной бумаги ниже чем волатильность рынка.

Если бета равняется единице, то ценная бумага и рынок двигаются в одном направлении и имеют полностью одинаковую волатильность.

Ну и наконец если значение коэффициента бета выше единицы, то доходность ценной бумаги движется в том же направлении, что и по рынку, и имеет более высокую волатильность чем рынок. Это значит, что если рынок растет на 1 %, то бумага будет расти еще больше, а если рынок падает, то акция будет падать еще глубже.

Давайте посмотрим например на бета коэффициенты реальных акций. Зайдем например на сайт Yahoo Finance. Давайте посмотрим на компанию Apple. На этом сайте указывается бета коэффициент за последние 5 месяцев.

У Apple он 1,18, что говорит о том, что доходность по акции движется в том же направлении что и рынок, но имеет более высокую волатильность. У Amazon коэффициент бета тоже выше одного, целых 1,32, что также говорит о более высокой волатильности акции, чем в среднем по рынку. Если коэффициенты бета по акциям больше единицы, то простыми словами это означает, что когда рынок растет, то акция растет еще лучше, а когда рынок падает, то эти акции падают еще глубже. И в принципе это логично, потому что при падении рынка, этим акциям есть куда падать, потому что они успевают очень сильно вырасти вверх и могут быть сильно перекупленными во время долгого положительного тренда.

Давайте теперь посмотрим на крупную телеком компанию AT&T. У нее бета коэффициент составляет 0,68, что значит что доходность этой ценной бумаги тоже движется в том же направлении что и рынок, но ее волатильность ниже чем волатильность рынка. Такую более низкую волатильность можно часто встретить у компаний, которые выплачивают высокие дивиденды, потому что большинство консервативных и не только инвесторов держат их чисто для получения регулярных дивидендов на долгий срок и они меньше внимания обращают на какие-то резкие движения на самом рынке. Посмотрите например на другого дивидендного аристократа компанию Coca Cola, у нее коэффициент бета тоже меньше единицы – всего 0,54, что говорит о ее меньшей волатильности по сравнению со средним на рынке.

Бета коэффициент также рассчитывается по всему портфелю инвестора. Предположим в вашем портфеле имеются акции нескольких компаний, у каждой из этих акций разные коэффициенты бета.

Соответственно, чтобы узнать бета коэффициент по всему портфелю необходимо перемножить бета коэффициенты отдельных акций с их удельным весом в портфеле и потом сложить их.

Некоторые инвесторы пытаются настроить свои портфели ближе к единице, чтобы волатильность их портфеля не сильно отличалась от динамики всего рынка. А некоторые инвесторы пытаются приблизить бета коэффициенты своих портфелей к нулю, чтобы они никак не реагировали на то, что происходит на рынке. Такие портфели еще часто называют бета-нейтральными.

Итак, давайте суммируем.

Коэффициент бета показывает насколько чувствительна цена акции по отношению к индексу либо среднему по рынку.

Значение беты больше единицы означает, что цена акции более волатильна чем рынок, а значение меньше единицы означает что цена акции менее волатильна чем в среднем по рынку.

Часто значение бета по одной и той же акции может быть разным на разных платформах, но это означает, что скорее всего использовались разные периоды для калькуляции.

Коэффициент Бета может рассматриваться как мера риска: чем больше бета у компании, тем более высокой должна быть ожидаемая доходность чтобы компенсировать этот чрезмерный риск, основанный на ее волатильности.

Как правило, у технологичных компаний бета составляет больше одного, то есть они более волатильны, а дивидендные компании и компании из сектора Utilities, например, (занимающиеся коммунальными услугами), имеют бету меньше одного, то есть менее волатильны.

Инвесторы, которые хотят иметь более стабильный портфель, особенно во времена когда рынки нестабильны, предпочитают увеличивать долю компаний с низким коэффициентом бета.

С другой стороны, те инвесторы, которые сосредоточены на получении прибыли в результате краткосрочных волатильностей на рынке и являющиеся в целом более агрессивными инвесторами, они предпочитают акции с более высокой бетой. Потому что такие акции имеют чаще и большую амплитуду скачков и падений, и агрессивные инвесторы хотят воспользоваться такой волатильностью и получить из нее прибыль, и они понимают, что таким образом идут на более высокие риски.

Я думаю, на этом пока все. Надеюсь, данная лекция была полезной. Успехов и до встречи в следующих лекциях!

Как я оцениваю акции компании перед покупкой

В этой лекции я попытаюсь показать, на что я обращаю внимание и какой фундаментал компании я хочу видеть, чтобы я купил ту или иную акцию. Напомню, что под фундаментальными показателями мы понимаем финансовое состояние компании, то есть какую выручку и прибыль она генерирует, есть ли у нее долги, насколько они большие, и так далее.

Давайте возьмем, скажем так, эталонные акции, на которые можно ориентироваться. Есть акции, которые у всех на слуху, это акции крупных компаний, например Google, Microsoft, Amazon, Visa или Apple. В последние годы они росли по 20–40 % в год, естественно были и падения, но они и восстанавливаются быстрее всех. Давайте посмотрим какие у них показатели.

Есть много различных сайтов и сервисов, которые предоставляют такие финансовые показатели по публичным компаниям, торгующимся на бирже. Для компаний, размещенных на американских биржах, одним из таких сайтов является gurufocus.com, которым я пользуюсь практически ежедневно. Давайте зайдем на этот сайт и посмотрим например на платежную систему Visa.

В левом верхнем углу мы видим основные данные по компании. Ее капитализация. У Visa, например, сейчас (начало 2021 года) она составляет около 455 миллиардов долларов, что достаточно внушительно.

Дальше идут три столбца: финансовая стабильность, прибыльность и оценка компании.

В финансовом столбце я сразу же смотрю на Altman Score, он показывает насколько компания близка к банкротству. Здесь мы видим у Visa все хорошо. Также можно обратить внимание на Cash to Debt, это отношение денежных средств к задолженности, если этот показатель равен одному, то компания может оплатить все свои долги за один год с помощью имеющихся денежных средств. В принципе у Visa этот показатель меньше одного, но это не так страшно. Debt to Equity означает отношение задолженности к собственному капиталу. Чем он ниже, тем лучше.

Следующая колонка – Profitability. Здесь основное на что смотрим, это на рентабельность по операционной прибыли, и по чистой прибыли. У Visa показатели очень хорошие – 67 % и 52 % соответственно. Это значит, что даже если наступит какой-то кризис, и у нее уменьшится рентабельность бизнеса пусть даже на 20 или 30 %, она все-равно будет заканчивать год в прибыли. То есть у нее очень большой запас прочности по прибыльности, и это очень важно. У некоторых компаний, этот показатель может составлять всего 5 или 15 %. Поэтому по показателю рентабельности Visa имеет 10 из 10 баллов. На этот показатель я обращаю очень большое внимание. Обычно высокие показатели рентабельности имеют технологичные компании, а низкие – компании, например, занимающиеся продажей или перепродажей товаров.

Идем дальше. Колонка с Valuation показывает стоимость компании по отношению к ее различным финансовым показателям. Здесь указаны все основные мультипликаторы, которые мы в том числе проходили в этой книге в разделе Сравнительный анализ. На эту колонку, на самом деле, я обращаю не так много внимания. Мы с вами уже упоминали например про показатель Р/Е, то есть отношение цена/прибыль. У Visa например показатель около 35, это значит, что если вы решите приобрести эту компанию, то она окупится только через 35 лет при текущей прибыли, и в принципе это достаточно высокий показатель, но опять же у технологичных компаний он может быть и 70 и 100 и 200 и 300, и это не будет мешать их акциям расти в цене, если инвесторы считают, что в них есть большой потенциал в будущем. У Amazon, Netflix или Tesla, например, пару лет назад эти показатели вообще составляли по 200–300 или даже 800, но инвесторы продолжали их покупать, потому что верили в их будущий потенциал и правильно делали.

Поэтому, как уже сказал, эти коэффициенты конечно показывают насколько переоценена или недооценена компания, но они могут сохраняться такими неоправданными достаточно долго и это не значит, что эти акции надо сразу продавать или покупать. Единственное, вы можете, например, сравнивать по этим показателям компании из одной отрасли, и смотреть какая из компаний имеет более хорошие индикаторы по соотношению ее цены к балансу, выручке или прибыли.

В этой колонке я также смотрю на показатель Current Ratio – он показывает насколько текущие активы превышают текущие обязательства, желательно чтобы показатель был больше одного, это значит что нет проблем с оборотным капиталом, а значит компания устойчива в краткосрочной перспективе.

Идем дальше и спускаемся ниже.

Вот мы видим график, который показывает выручку и чистую прибыль. Когда я покупаю акции той или иной компании, я хочу чтобы ее график выглядел примерно также. То есть растущие денежные потоки, чтобы росла и выручка и прибыль на протяжении последних нескольких лет. Это говорит о восходящем тренде. Если же наоборот этот график показывает замедление, либо стагнацию на одном уровне либо наоборот снижение, то это большой знак для меня, чтобы воздержаться от покупки.

Соседний график показывает отношение денежных средств к долгу. В принципе мы уже сверху видели этот показатель в процентах, но здесь можно увидеть динамику.

Есть компании у которых вообще нет долгов, а есть компании, у которых долги намного превышают денежный поток. Видите, у Visa долги больше денежного потока, но здесь указываются долгосрочные долговые обязательства, и поэтому в принципе, если они немного превышают денежные средства, то ничего страшного в этом нет. С учетом ее операционной рентабельности компания может спокойно покрывать расходы по кредитам.

Вот если посмотреть сбоку, то мы можем увидеть секцию dividend & buyback. Visa на самом деле выплачивает очень скромные дивиденды, как мы видим всего 0,6 %, но например, если взять каких-нибудь дивидендных аристократов, то у них можно увидеть и 5 и даже 8 %. Здесь также важно следующий показатель dividend payout ratio, он показывает, может ли компания продолжать увеличивать дивиденды благодаря своему свободному денежному потоку, Visa например может, у нее этот показатель только 0,2. А есть некоторые компании, у которых этот показатель приближается к единице или даже превышает его, это говорит о том, что есть риск, что они могут сократить выплату дивидендов или даже отменить их в скором будущем. Посмотрите, например, на компанию AT&T, у нее этот показатель равен одному.

Идем дальше. Как уже говорил, здесь много показателей, но я обращаю внимание не на все из них. Вот здесь, например, предсказания аналитиков, если компания более менее известная, то как правило у них у всех стоит рост, поэтому я на это особо не обращаю внимания. Интересно вот посмотреть на торговлю акциями аналитиками и инсайдерами, у них имеется больше информации по компании, и можно видеть покупают ли они ее больше или продают. То есть если даже инсайдеры, то есть крупные акционеры или генеральный или финансовый директор, например, продают акции этой компании, то скорее всего они либо не верят в ее дальнейший рост, либо понимают, что надо зафиксировать прибыль. И они обязаны предоставлять эту информацию о своих сделках. Причем вы можете кликнуть на эту вкладку и увидеть кто конкретно из компании продает акции, и в принципе по многим компаниям они показывают эту информацию с задержкой всего в несколько дней, то есть достаточно актуальную.

Дальше сбоку вы можете видеть различные новости по акции этой компании, а снизу последние сделки от гуру, которые зарегистрированы на этом сайте в качестве экспертов и под управлением которых находятся крупные суммы. Тоже достаточно полезная информация о том, что думают о той или иной акции сведущие люди.

Давайте поднимемся вперед. На самом деле это была только вкладка Summary, то есть общее представление по компании.

Вот видите здесь сверху есть тикеры с акциями других компаний, но из этой же отрасли. Это очень удобно, показывает как ведут себя компании конкуренты. Вот можно например увидеть здесь MasterCard, American Express или PayPal. На самом деле можно нажать на вкладку Analysis, и там будет более подробное сравнение.

Очень удобно сравнивать компании из одной отрасли. Вы можете отсортировать их по капитализации, то есть по размеру, по выручке или по другим показателям, например, соотношение стоимости к доходам. Это очень удобно, когда вы например, хотите для диверсификации портфеля выбрать себе какую-нибудь компанию, например, из одного сектора, и вы просто сначала выбираете одну компанию, потом кликаете на Analysis, и вам выдает ее конкурентов и здесь можно заметить какие компании имеют еще более хорошие показатели и уже дальше изучать их детально, и может быть потом вы даже захотите изменить свой выбор.

Итак, давайте вернемся к Summary компании Visa. Давайте еще раз вспомним на какие показатели по компании полезно смотреть, перед тем как покупать акции.

Во-первых, на отношение долга к денежным средствам и на Altman Score – показатель риска банкротства. Дальше на рентабельность по операционной и чистой прибыли, чем выше – тем лучше. Дальше на мультипликаторы, но если компания перспективна, то даже если мультипликаторы завышены, я на них обращаю не так много внимания.

Далее, хочется чтобы компания имела растущие денежные потоки по выручке и прибыли. И желательно, чтобы было поменьше долга. Для дивидендных акций смотрю payout ratio, есть ли у них свободный диапазон для наращивания дивидендов, или они направляют на их выплату весь свой денежный поток. Ну и смотрю также на торговлю со стороны экспертов и инсайдеров, какие у них настроения, но это уже в меньшей степени.

Ну и вот именно потому что у Visa такая хорошая рентабельность, растущие денежные потоки, и не слишком много долгов, в том числе именно поэтому у нее акции растут достаточно хорошо, потому что инвесторы хотят владеть ее частью. Когда в экономике все более менее стабильно, она растет быстрее рынка, и даже когда кризисы, она восстанавливается также быстрее среднего по рынку.

Итак, про Visa достаточно, давайте посмотрим еще несколько компаний и попробуем быстро проанализировать основные их показатели. Давайте попробуем взять компании, у которых не все так однозначно.

Давайте посмотрим на производителя автомобилей известную компанию General Motors. Итак, что мы видим, капитализация 78 млрд долларов. Сразу же видим, что компания по показателю Altman Score находится в состоянии Distress, то есть очень близка к банкротству. И действительно, очень низкое отношение собственного капитала к активам и высокое соотношение заемного капитала к собственному. Рентабельность очень низкая: 2,8 %. С такой маржой очень легко уйти в убыток. Мультипликаторы неплохие, но это из-за того, что цена акций упала, а упала она как раз потому, что компания слаба по финансовым показателям. Дальше. Как видим денежные потоки тоже абсолютно не растут, а стагнируют. Прибыли практически нет. Если посмотреть квартально, то первый квартал 20 года, прибыль практически нулевая. А задолженность наоборот увеличивается. Дивиденды до 2020 года были около 4–5%, что в принципе неплохие для американского рынка, но опять же это потому что цена акций была на низах, и выплата таких дивидендов еще как-то позволяла поддерживать цену акций. Но с началом пандемии компании и вовсе приостановила выплату дивидендов.

Давайте зайдем во вкладку Аналитика и сравним с конкурентами. Отсортируем по капитализации. Как видим General Motors сильно уступает Toyota, Tesla, Volkswagen, Audi, Honda и другим автоконцернам. По финансовой устойчивости дела обстоят еще хуже в сравнении, также как в принципе и с рентабельностью.

Давайте кстати посмотрим на Tesla. Капитализация (февраль 2021) около 800 млрд долл, за последние пару лет она просто взлетела, и хотя производит в разы меньше автомобилей, чем тот же General Motors, но инвесторы продолжают покупать ее акции. Почему? Потому что верят в большой потенциал, видят что денежные потоки растут очень быстро (средний рост выручки за последние 5 лет – 50,8 %). Относительно недавно начала показывать прибыль, что очень порадовало инвесторов. Но компания конечно же перекуплена, просто посмотрите на ее мультипликатор P/E – 1366. Но инвесторы верят, что за ней будущее, и поэтому продолжают вкладывать в нее.

Давайте посмотрим еще некоторые компании. В последнее время я очень сильно начал инвестировать в биотехнологические и медицинские компании, и на самом деле эпидемия коронавируса способствовала тому, что в эту индустрию начало приходить еще больше денег.

Так вот изначально я собирался купить акции компании Amgen, она специализируется на лекарствах от рака и других серьезных заболеваний. Так вот что можно заметить по ее показателям. Капитализация достаточно высокая – около 140 млрд долларов. Но, видно, что достаточность собственного капитала низкая и высокая задолженность. Рентабельность по операционной прибыли почти 40 %, это хороший показатель и мультипликаторы не слишком завышены. Денежные потоки растут, но не сильно, а вот свободный кэш уменьшается, возможно инвестируют в разработки. Дивиденды 2,7 %, это средний показатель для американского рынка. После этого я зашел во вкладку Аналитика, где можно посмотреть на конкурентов этой компании и сделать сравнения. Если отсортировать по капитализации, то самыми крупными в этой индустрии являются Johnson & Johnson, Pfizer, Merck, Novartis и AbbVie. Pfizer у меня уже есть в портфеле. Давайте отсортируем по финансовой устойчивости. Если убрать японские и швейцарские компании, то первые места занимают Johnson & Johnson и Biogen по 7 баллов. Давайте отсортируем по рентабельности. Здесь уже 10 баллов имеет Biogen. И давайте посмотрим на мультипликатор P/E. По нему Biogen менее перекуплен чем Johnson & Johnson.

Такой короткий просмотр и анализ компаний из одного сектора побудил меня сместить мое внимание на Biogen. Давайте посмотрим более внимательно на ее показатели. Что мы видим: достаточность собственного капитала лучше, а долгов меньше. Altman score высокий, то есть компания стабильна. Рентабельность очень хорошая, даже на 10 % выше чем у Amgen, мультипликаторы тоже отличные. Денежные потоки растущие, то что нам и надо. Долг тоже растет, но соразмерно росту прибыли, и компания может его спокойно обслуживать. Если кликнуть на вкладку Financials, то увидим, что за последние 10 лет средний рост выручки составлял 18 %, операционная прибыль еще больше. Это очень хорошие показатели.

Поэтому сравнив таким образом несколько компаний, Biogen начинает мне нравится больше. Естественно, я буду потом смотреть на технический анализ и высматривать хороший момент для входа, а также более детально изучу последние новости по компании. Но в любом случае хотел показать, каким образом я быстро просматриваю финансовые показатели по компании перед покупкой ее акций.

Итак, если суммировать. На самом деле, я также как и вы, читаю и смотрю много аналитики и аналитических обзоров, и поэтому названия тех или иных компаний и акций постоянно в моей орбите внимания. И вот когда появляется новая компания, о которой я слышу впервые, первое, что я делаю, это конечно сначала узнаю немного о ней, чем она занимается, и потом смотрю ее фундаментальные показатели на gurufocus.com или похожих сайтах. Особое внимание в фундаментале обращаю на растущие денежные потоки, уровень задолженности, рентабельность и ее мультипликаторы по сравнению с ее конкурентами из этой же отрасли.

Но здесь также важно сделать небольшой дисклеймер. Все это может необязательно касаться акций, которые я покупаю на будущее, в которые верю, что они кардинально изменят индустрию, так называемые дисраптеры. Например, Tesla, по фундаментальным показателям у нее еще не все так хорошо, год назад было еще намного хуже, но тем не менее, она как раз и является таким дисраптером – она меняет всю автомобильную индустрию и заставляет меняться остальных автопроизводителей. Не даром, некоторые аналитики прогнозируют, что ее капитализация может в будущем взлететь и до 2–5 трлн долларов. Или например, компании из биотехнологической отрасли. В последнее время я очень много вкладываюсь в них. Сейчас у меня имеются акции нескольких компаний из этой индустрии (Exelixis, Editas Medicine, Intellia Therpeutics, Supernus Pharmaceuticals и др.). У некоторых из них тоже не очень хорошо с точки зрения фундаментального анализа, отсутствует прибыль например, но это из-за того, что они вкладывают много в разработки, и если все сложится успешно, они могут взлететь очень быстро.

Поэтому фундаментальные показатели очень важны, особенно для компаний с уже устоявшейся бизнес-моделью, но для быстрорастущих компаний я делаю небольшие исключения при оценке и бОльшее внимание уделяю положительной динамике и потенциалу.

Ну и естественно, это не единственное, на что я обращаю внимание. Новости по компании также очень важны. Например, компания решила открыть новое перспективное направление, например относительно недавно Disney запустил свой собственный стриминговый канал Disney plus. Конечно, инвесторы воспринимают эту информацию положительно, и поэтому хотя финансовые показатели этого еще не учитывают и доходы от этой новой деятельности начнут поступать только через несколько месяцев а то и лет, но инвесторы будут позитивно оценивать эти новости, и так как они покупают будущее и потенциал, то поэтому акции начнут расти. Или например, крушения самолетов Боинг 737 Макс. Ведь до крушения у компании все шло хорошо, а эти новости вкупе с последствиями от коронавируса на туристическую отрасль опустили ее акции в затяжное пике, и еще непонятно как долго они там будут оставаться. Это к тому, что надо оценивать совокупно все факторы, не только финансовые показатели, но и новости по компании, ситуацию в экономике страны, в отрасли и в мире.

Ну и кроме фундаментальных показателей и новостей по компании, также необходимо смотреть технический анализ, то есть график движения цены, и если все устраивает по фундаменталу и новостному фону, то тогда смотрю подходящий момент для входа, то есть покупки.

Напоследок, дам вам еще пару ссылок, где можно быстро посмотреть фундаментальные показатели компании, а также графики цены, мнения аналитиков, новости и многое другое.

https://finviz.com/

https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/

https://www.gurufocus.com/

https://finance.yahoo.com/

https://www.tradingview.com/

Надеюсь, эта лекция была полезной, успехов!

Бизнес-циклы и в какие сектора инвестировать в зависимости от цикла экономики

Бизнес-циклы экономики