Помоги проекту - поделись книгой:
P/S
Мультипликатор P/S (Price to Sales) показывает соотношение стоимости компании (капитализации) к ее годовой выручке.
Возьмем две российские компании-ритейлеры: Лента и Магнит
Возьмем две американские компании-ритейлеры: Amazon и Wal-Mart
По данному показателю (для отрасли ритейла), значение от нуля до двух считается положительным, менее одного то что компания на данный момент недооценена, а если выше двух, то переоценена.
Как видим, и Лента и Магнит на данный момент недооценены рынком и Лента недооценена немного больше. А Amazon сильно переоценен по сравнению с его конкурентом Wal-Mart, но это отчасти от того, что Amazon рассматривается не просто как ритейлер, а больше как глобальная технологическая компания.
Мультипликатор P/S подходит для всех компаний и даже тех, которые сейчас имеют отрицательную прибыль. Его часто используют в тех отраслях, где маржинальность среди компаний конкурентов примерно одинаковая, например в торговле. Кроме того, выручка – более постоянный показатель, нежели чистая прибыль, и поэтому этот мультипликатор менее подвержен временным перепадам бизнеса.
Однако, надо понимать, что основным критерием развитого бизнеса является прибыль компании и будущий потенциал развития, поэтому на этот показатель желательно опираться только в комбинации с другими показателями.
EV
Данный мультипликатор переводится как Enterprise Value, его часто называют справедливая стоимость компании. Он представляет собой сумму рыночной капитализации компании, то есть стоимость всех ее акций плюс все долговые обязательства минус свободные денежные средства.
Enterprise Value = Капитализация + Долговые обязательства – Свободные денежные средства
И действительно, если вы захотите купить определённую компанию, то вам придётся заплатить за все акции акционерам, а также погасить все имеющиеся долги компании, ну и использовать имеющийся кэш для погашения долгов.
Давайте посмотрим, как выглядят мультипликаторы EV у некоторых компаний. Это можно в том числе посмотреть на таком сайте как этот:
То есть получается, что справедливая стоимость Honeywell выше, чем ее текущая рыночная капитализация. А если вы решите купить полностью компанию General Electric, то помните, что у нее еще долговых обязательств на более чем 81 млрд долл, а кэша меньше 20 млрд долл.
Мультипликатор EV достаточно полезный показатель, но ещё лучше когда его используют вместе с другими мультипликаторами.
EBITDA
EBITDA – это прибыль до вычета налогов, амортизации и процентов. Данный показатель лучше всего показывает возможность компании платить по кредитам.
Показатель EBITDA полезен тем, что помогает сравнить предприятия с разной долговой и налоговой нагрузкой. Благодаря тому что он не учитывает налоговую нагрузку, можно сравнить предприятия из разных стран, где разные налоги и понять насколько эффективен бизнес этих компаний.
Давайте посмотрим на EBITDA российских компаний. Можно это сделать вот здесь:
https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/?field=ebitda
Как видим, самые высокие показатели у компаний нефтегазового сектора. X5 Retail Group немного опережает Магнит и обе компании в несколько раз опережают Ленту.
Но интереснее будет сравнить этот показатель у компаний из разных стран. Возьмем, например, X5 Retail Group и Walmart
Walmart 31 552 000 000 долл
X5 2 900 000 000 долл
EV/EBITDA
Мультипликатор EV/EBITDA похож на уже известный нам мультипликатор Р/Е – соотношение цены и прибыли, но разница в том, что теперь вместо рыночной капитализации мы используем справедливую стоимость компании, а вместо чистой прибыли – более достоверное значение EBITDA.
Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E – чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.
Возьмем например Магнит. Показатель Р/Е 16.4, а если брать более точные EV/EBITDA, то здесь уже получше – менее 3.72. Это говорит о том, что реальное положение дел лучше, нежели об этом говорит быстрый расчет по мультипликатору P/E. Скорее всего потому, что у компаний большая инфраструктура и они тратят часть прибыли на амортизацию, а также на обслуживание долга.
https://smart-lab.ru/q/MGNT/f/y/
Net debt / EBITDA
Итак, теперь когда мы уже знаем, что из себя представляет показатель EBITDA, можем посмотреть на другой показатель, который также включает его в себя.
Этот показатель называется отношение чистого долга к EBITDA (Net Debt / EBITDA).
И для начала давайте разберемся почему чистый долг называется чистым, и чем он отличается от совокупного долга компании.
Net Debt
Итак, изначально, у компании имеется совокупный долг или Total Debt. Он означает всю задолженность компании перед внутренними и внешними кредиторами. Но предположим у компании на счетах имеется много ликвидных активов, таких как денежные средства, которые можно мгновенно использовать для погашения этой задолженности. Поэтому для отображения более полной картины о состоянии компании используется другой показатель – чистый долг или net debt, который представляет собой совокупный долг скорректированный на, или можно сказать за вычетом, имеющихся денежных средств и инвестиций.
По балансу зарубежных компаний формула расчета чистого долга или Net Debt будет выглядеть как разница между Total Debt и Cash & Cash Equivalents
Net Debt = Total Debt – Cash&Cash Equivalents
По российским бухгалтерским стандартам формула расчета чистого долга будет состоять из суммы краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств и их эквивалентов.
Чистый долг (Net Debt) = краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и их эквиваленты = Debt – Cash
Под эквивалентом денежных средств подразумеваются не только наличные средства и валюта, но также и все краткосрочные высоколиквидные вложения, которые можно быстро перевести в деньги и использовать их для погашения долга.
Давайте возьмем пример из жизни. Предположим вы взяли у вашего друга в долг 1000 рублей. Это ваш совокупный долг перед ним. Но на самом деле у вас имеется припрятанная где-то заначка в размере 600 рублей, которую вы просто не хотели трогать и держите на черный день. И по сути ваш чистый долг составляет 400 рублей, потому что вы можете использовать эту заначку в размере 600 рублей на частичное погашение совокупного долга.
Нормативы чистого долга будут варьироваться в зависимости от многих факторов, включая отраслевые особенности. Как правило, у компаний из тяжелой, химической, автомобильной промышленности, значение чистого долга высокое, а у компаний из сферы услуг, как правило, наоборот низкое.
Причем, если у компании значение чистого долга вообще отрицательное, то есть денежных средств и их эквивалентов на счетах компании больше чем долга, то это как правило, рассматривается негативно. Потому что это означает, что компания неэффективно использует деньги. В рыночной экономике использование заемных средств дает эффект финансового рычага и позволяет обеспечить рост производства, поэтому если долг отсутствует, либо если наличные средства и ликвидные активы сильно превышают долг, то это рассматривается как негативный показатель.
NET DEBT / EBITDA
Итак, теперь когда мы поняли, что такое чистый долг, давайте перейдем к показателю отношение чистого долга к EBITDA. Он показывает как соотносится долг компании и прибыль, которую она генерирует.
Когда мы видим это соотношение, по сути мы понимаем сколько нам потребуется времени на то, чтобы закрыть задолженность с помощью нашей прибыли после того как мы используем все наши уже имеющиеся денежные средства.
Предположим, у компании долг в 1 000 000 долларов. У нее на счетах имеется 200 000 долларов денежных средств. Компания генерирует 400 000 долларов по EBITDA. Получается ее чистый долг составляет один миллион минус 200 000, то есть 800 000 долларов. А соотношение чистого долга к EBITDA получается 800 000 делим на 400 000, то есть 2. Получается, компания сможет покрыть имеющийся долг в течение двух лет с помощью своих операционных доходов.
Данный показатель позволяет понять насколько критичен для компании большой долг. Если она генерирует хорошие доходы, то в принципе компания может справиться и с большим долгом.
На какие значения нужно ориентироваться при оценке этого показателя?
В целом, чем ниже значение этого показателя – тем лучше для компании. Критическим значением считается показатель выше трех, и он говорит о том, что компании потребуется три года, чтобы покрыть чистый долг с помощью своей операционной прибыли. Но как уже говорил, это относительно, и нормативы для этого показателя будут варьироваться от отрасли к отрасли.
Давайте посмотрим например на показатель чистый долг к EBITDA у компании Аэрофлот.
https://smart-lab.ru/q/AFLT/f/y/
Как мы видим в последние годы он варьируется от 1 до 4. Для такой компании как Аэрофлот это в принципе нормально, потому что авиакомпании берут свои самолеты в лизинг и поэтому у них высокие показатели задолженности. Давайте кликнем на этот показатель и потом кликнем на ссылку сравнить и мы увидим список из более чем 150 российских компаний, проранжированных по этому показателю. Как видим, наибольшие значения по этому показателю у энергетических и промышленных компаний, а если спустимся ниже, то увидим например, Mail.ru Group, Yandex и Qiwi, у которых этот показатель отрицательный. Это означает, что у них либо нет долга, либо наличность на счетах превышает задолженность, и что с денежными потоками у них все хорошо. Давайте проверим. Кликнем на Yandex.
Спустимся вниз. Вот видите, долга у них нет совсем. На балансе у них наличности на 56 млрд. рублей. Теперь посмотрим какая у них EBITDA – да, и EBITDA как раз 51 млрд. То есть кроме того, что у них совсем нет долга, у них еще лежит подушка наличности на 56 млрд на счетах, да еще каждый год компания генерирует более 50 млрд денежного потока, вот поэтому коэффициент чистый долг к EBITDA и составляет минус 1,11.
Надеюсь, эта лекция была вам полезной. Попробуйте теперь самостоятельно выбрать какие-нибудь три компании из одной отрасли и сравнить их по этому показателю.
Тест 4
1. Для чего необходимо использование рыночных мультипликаторов?
А. Чтобы понять насколько компания недооценена/переоценена по сравнению с другими компаниями на рынке, и насколько хороши и стабильны ее финансовые показатели в целом.
Б. От них зависит цена акции компании.
2. Если показатель P/E для компании А составляет 5, а для компании В 8, то какая из двух компаний более привлекательна для инвестиций, при условии, что обе компании из одной отрасли?
А. Компания А.
Б. Компания Б.
3. В каких случаях правильнее будет использовать коэффициент PEG вместо P/E?
А. Если мы сравниваем компании из разных стран.
Б. Если мы сравниваем компании из разных отраслей.
В. Если мы оцениваем быстрорастущую компанию, прибыль которой будет сильно расти в последующие годы.
4. Чем показатель EBITDA отличается от чистой прибыли?
А. Чистая прибыль, как правило, больше чем EBITDA
Б. EBITDA не учитывает проценты по кредитам, налоги и амортизацию.
5. Почему мультипликатор EV еще называют справедливой стоимостью компании?
А. Потому что данный показатель учитывает также все долговые обязательства компании и имеющиеся свободные денежные средства на балансе.
Б. Потому что EV рассчитывается независимыми аудиторскими компаниями.
Ответы: 1 – А. 2 – А. 3 – В. 4 – Б. 5 – А.
Составление портфеля акций
Акции роста. Акции стоимости. Дивидендные акции. Какие выбрать
Перед тем как вы захотите инвестировать в рынок акций, вам надо будет решить какие акции купить. Но как принять такое решение, когда на рынке сотни акций. На Московской бирже например, акции более 250 компаний, на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) 2800, а на американском NASDAQ представлено аж более 3300 компаний. И не станете же вы покупать все акции подряд, или те, которые на слуху. Для выбора портфеля акций у вас должна быть определенная стратегия какие акции покупать, в противном случае торговля на бирже может превратиться для вас в хаос.
Инвесторы различают три основных класса акций: акции роста, акции стоимости и дивидендные акции. Каждая группа акций обладает своими специфическими особенностями, и вы должны будете сами определить в какие акции вы будете инвестировать в зависимости от вашей склонности к риску, ожиданиям по доходности, горизонту инвестирования, психологического типа и других факторов. Например, если вам не нравится наличие постоянного стресса, то вам желательно будет снизить в своем портфеле количество акций роста, потому что у них могут быть достаточно сильные и частые колебания цены. Если же вы хотите инвестировать в акции стоимости, то вы должны быть достаточно терпеливы, потому что могут пройти годы прежде чем они покажут сильный рост. Поэтому чтобы инвестирование было для вас психологически комфортным, давайте познакомимся ближе с этими тремя группами акций.
Акции роста (growth stocks) – это акции тех компаний, чья прибыль растет очень высокими темпами. В результате этого цена акций также быстро растет, и эти акции зачастую отличаются дороговизной (высокие мультипликаторы) по сравнению с другими акциями. Отличительной чертой акций роста является высокий коэффициент цена/прибыль (Р/Е). Для России таким типичным примером может быть Магнит до конца 2017 года. Прибыль Магнита росла ежегодно на 30 %, а коэффициент в то время равнялся 15, в то время как для других компаний отрасли средний показатель был равен 5. С 2007 по 2017 годы чистая прибыль Магнита выросла в 30 раз, а цена акций в 20 раз. За последние годы сильно вырос Яндекс (коэффициент P/E = 72), Новатэк (P/E = 60).
Но существенным недостатком таких акций является то, что в случае, если темпы роста прибыли начинают снижаться, то цена акции очень сильно начинает падать вниз. Так и произошло с Магнитом. После негативного отчета в октябре 2017 года, в котором говорилось о снижении темпов прибыли и выручки, акции упали с 10000 рублей сначала до 6000 рублей, а потом и вовсе до 3500 рублей.
Акциями роста среди американских компаний можно смело назвать большинство технологичных компаний, таких как Amazon (за последние годы росли на 30–70 %), Netflix (который за год вырос практически на 150 %, а после публикации отчета в середине 2018 года упал на 25 %), Tesla, Square, NVIDIA, и многие биотехнологические компании.
Акции стоимости (value stocks) – это акции недооцененных компаний, чья рыночная цена ниже справедливой цены. Помните мы говорили про мультипликатор справедливой цены EV. Вот если он намного ниже капитализации компании, то есть стоимости всех ее акций, то такая компаний называется недооцененной. Также у стоимостных акций обычно низкими бывают значения коэффициентов Р/Е и Р/В. Обычно компании становятся недооцененными из-за плохого негативного фона, который нагнетается тем, что менеджмент компании никак не может справиться с ситуацией и возродить былую мощь компании. Примером стоимостной акции можно назвать тот же самый Магнит, который очень сильно просел на фоне негативных новостей, связанных с уходом Сергея Галицкого и уже практически несколько лет акции компании не могут взять курса вверх и по всем показателям являются недооцененными.
Недостатком акций стоимости является то, что рынок долгое время может не обращать должного внимания на эти акции, и в итоге цена акции может долгое время оставаться на низких уровнях, поэтому покупая эти акции необходимо быть достаточно терпеливым.
Третий класс акций –дивидендные акции. Это акции компаний, которые стабильно выплачивают высокие дивиденды. Инвесторы в первую очередь сконцентрированы на получении регулярного ежеквартального или ежегодного дохода в виде дивидендов. Плюсом дивидендных акций является то, что инвесторы могут получать хорошую прибыль, сопоставимую с банковским депозитом, не продавая сами акции, а если цена акций еще и растет – то тут двойное преимущество. Хотя, как правило, инвесторам, выбирающим дивидендные акции, рост цены акции не так важен, главное, чтобы компания стабильно выплачивала дивиденды. Дивиденды обеспечивают инвестора постоянным денежным потоком, которым он может воспользоваться по своему усмотрению – либо реинвестировать их в акции, либо потратить на свои цели. В России среди акций с привлекательной дивидендной историей можно назвать МТС, Лукойл, Газпром, Сбербанк, Магнит, Детский мир, Алроса, но к сожалению, в России культура выплаты дивидендов еще до конца не сформирована, размер дивидендов у компании часто меняется, иногда менеджмент может и вовсе отменить выплату дивидендов за тот или иной период. В американских же компаниях все по-другому. Здесь есть укрепившаяся за многие десятилетия культура регулярной выплаты дивидендов. Практически большинство прибыльных компаний выплачивают дивиденды стабильно раз в квартал. Особенной популярностью среди инвесторов пользуются акции REITов, то есть фондов недвижимости, которые по закону должны выплачивать до 90 % от своей прибыли в качестве дивидендов акционерам. И их дивидендная доходность может достигать 4–6% в долларах, что является достаточно высокой цифрой для американского фондового рынка. Есть и так называемые дивидендные аристократы, это компании, которые на протяжении как минимум 25 лет регулярно выплачивают и увеличивают размер дивидендов (например, Coca Cola или AT&T). Минусом дивидендных акций является то, что их выплата зависит от размера прибыли компании, и поэтому желательно выбирать именно те компании, которые могут обеспечить себя таким стабильным денежным потоком, как например, опять те же фонды недвижимости в Америке. Кроме того, несмотря на вроде бы хорошую дивидендную доходность, акции таких компаний могут упасть в цене, что может свести прибыль от вложений к минимуму. Также надо иметь в виду, что акции таких компаний часто сопровождаются дивидендной отсечкой, о которой мы уже говорили. То есть цена акции растет вплоть до дня закрытия реестра акционеров и может сильно упасть на следующий день, восстановление цены может затянуться на несколько месяцев. Это тоже надо учитывать при добавлении таких акций в свой портфель и при выборе времени покупки.
Таким образом, резюмируя можно сказать, что перед выбором акции для покупки, необходимо понимать какой у нее характер и какие особенности и насколько это соответствует вашему темпераменту и стилю торговли на фондовом рынке. Для акций роста нужна высокая стрессоустойчивость к ценовым колебаниям, потому что они могут сильно упасть в цене на плохих новостях. Если вы выбираете стоимостные акции, то запаситесь терпением, чтобы дождаться момента, когда рынок заново переоценит акции и они пойдут быстро вверх. Это может быть достаточно психологически сложно, особенно когда акции других компаний сильно идут вверх, а ваши акции стоят на месте. Для инвесторов, сконцентрированных на дивидендных акциях, необходимо быть готовым к тому, что их дивидендный доход будет меняться из года в год, а возможные падения цены акции могут и вовсе его нивелировать.
Поделиться книгой: