Помоги проекту - поделись книгой:
В экономически развитых странах немыслима финансовая деятельность без участия коммерческих банков.
Огромный опыт, накопленный коммерческими банками Запада, весьма интересен для становления надежной банковской системы России.
Изучая западный опыт, российские финансовые организации учатся не допускать ошибок, а следовательно, решать свою главную задачу — защищать средства вкладчиков от рисков, свойственных инвестициям в ценные бумаги.
Первоначально банковская деятельность не приносила прибыли, и многие банки оказались в бедственном положении.
Банковская деятельность начала набирать обороты под воздействием кризисных явлений в экономике стран.
Возникала необходимость в создании надежных механизмов защиты вкладов, перераспределении рисков путем выпуска ценных бумаг под выданный банками кредит, развития страхового дела и др.
Входе исторического развития возникли сегментированные и универсальные банковские системы.
Сегментированная система предполагает жесткое законодательное разделение сфер операционной деятельности и функций отдельных видов финансовых учреждений. Подобные структуры сложились, например, в США и Японии.
При универсальной структуре закон не содержит ограничений относительно отдельных видов операций и сфер финансового обслуживания. Все кредитно-финансовые институты могут осуществлять любые виды сделок и предоставлять клиентам полный набор услуг. Такой тип универсальных банков сложился в Великобритании. Большую роль в функционировании банковского сектора играет высокая степень самоконтроля финансовых институтов, строгое соблюдение ими обычаев и традиций, выработанных банковским сообществом.
Чаще всего главным признаком банковской деятельности считается прием депозитов и выдача кредитов как профессиональное занятие. Именно такая практика принята в банковском законодательстве Бельгии, Италии, Испании, Греции, Люксембурга и других стран. В некоторых других странах (Германия, Франция) термин «банк» или «кредитное учреждение» ассоциируется с более широким набором услуг и не ограничивается только приемом сбережений и выдачей кредита. В некоторых странах, например, в Великобритании, для отнесения к классу кредитных учреждений достаточно лишь выполнения функции приема депозитов. Это позволяет приравнять к банкам некоторые виды специализированных институтов.
В настоящее время банковская деятельность развивается быстрыми темпами. Появляются новые банки, способные оказывать юридическим лицам и населению огромный спектр финансовых услуг.
К крупнейшим зарубежным коммерческим банкам можно отнести: Citibank, Bank of America, JP Morgan Chase Bank, Wells Fargo Bank (США), Deutsche Bank, Commerzbank, Dresdner Bank (Германия).42. Коммерческие банки США
До наступления Великой депрессии в США в связи с экономическим кризисом банки были поставлены перед выбором: либо осуществлять традиционные банковские услуги, либо осуществлять операции с ценными бумагами. Так все банки были разделены на 2 вида:
1) коммерческие (им запрещены проведение операций с ценными бумагами и членство в фондовых биржах (закон Гласа—Стигала);
2) инвестиционные (Investment Banks) — (в основном специализируются на долгосрочных вложениях в реальные активы и эмиссионных операциях).
К крупнейшим финансовым организациям США относятся:
1) коммерческие банками. Крупнейшими из них являются Citibank, Chase Manhattan Bank и Bank of Amenca;
2) инвестиционные банки. Самый крупный инвестиционный банк — Merevll lynch;
3) специализированные институты, в состав которых входят:
а) взаимно-сберегательные банки (Mutual Savings Banks), число которых примерно 500;
б) ссудно-сберегательные ассоциации (Savings and Loan Absociations), насчитывающие 4500 учреждений;
в) кредитные союзы (Credit Unions), которых примерно 22 тыс., представляют собой кредитные кооперативы, созданные для оказания взаимопомощи членам различных производственных и общественных формирований и специализирующиеся на аккумулировании сбережений и выдаче ссуд на потребительские цели;
г) финансовые компании (Finance Companies), осуществляющие потребительское кредитование.
На долю коммерческих банков в США приходится около 35% общей суммы активов всех финансовых учреждений страны. Крупные банки предоставляют полный комплекс финансового обслуживания, включая кредиты, прием депозитов, расчеты и т. д., причем все операции сопровождаются высоким уровнем обслуживания. Коммерческие банки выполняют роль основного, базового звена кредитной системы США.
В США существуют «коммерческие банки с различным по своей широте ассортиментом («дифференцированная универсальность»), различными целями и часто также различными группами клиентов; они занимаются банковскими операциями, т. е. производят финансовые услуги, которые нужны на рынке».
Для банков США наиболее привлекательными являются срочные вклады, которые усиливают ликвидные позиции банков.
В банковской практике США на протяжении двух десятилетий особенно быстрыми темпами увеличивались объемы операции со ссудами под залог физическим лицам и промышленным и торговым фирмам, и ипотечными, потребительскими и другими видами кредитов.
Сегодня коммерческий банк США способен предложить клиенту до 200 видов разнообразных банковских продуктов и услуг.43. Коммерческие банки Японии
Коммерческие банки в Японии — основные банки (городские, региональные и иностранные) — выполняют широкой круг операций и услуг для своих клиентов (свыше 300 видов). В их числе: прием средств в депозиты (вклады до востребования порочные); предоставление кратко, средне и долгосрочных ссуд малому и среднему бизнесу, крупным корпорациям, федеральным и местным органам власти; финансовые и трастовые услуги, электронные услуги, брокерские услуги, операции с дорожными чеками и пр.
Один из крупнейших коммерческих банков страны — Банк Токио, поддерживающий корреспондентские отношения с 2 тыс. банков в разных странах мира. На Банк Токио в соответствии с японским законодательством возложено ведение валютных операций.
Отличительной чертой банков Японии является отсутствие законодательной базы.
В стране нет законодательных требований для ведения банковской деятельности, и коммерческие банки вынуждены руководствоваться в своей деятельности так называемыми направляющими указаниями —устными предписаниями Министерства финансов. Хотя эти направляющие указания не имеют силы закона, все коммерческие банки их неукоснительно придерживаются.
Еще одной немаловажной особенностью Японии является наличие большего числа государственных финансовых институтов.
В этой связи необходимо отметить, что на начало 1982 г. наибольший объем вкладов приходился на городские банки. Универсальность городских банков заключалась в том, что они получили прямой доступ к торговле с ценными бумагами на японской бирже, потеснив тем самым брокерские фирмы.
Также городские банки после получения лицензии могли прибегать к помощи посреднических фирм — брокерских компаний и фирм — членов бирж покупать и продавать все виды ценных бумаг как за свой счет, так и по поручениям клиентов.
В настоящее время японский рынок ценных бумаг стремительно набирает обороты, что обусловлено рядом факторов в частности:
1) расширением экспорта японского капитала;
2) применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств;
3) использованием иены международными инвесторами, привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами.
В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Японские (Токийские) банки осуществляют эмиссии ценных бумаг для иностранных заемщиков двумя основными путями:
1) выпуская традиционные иностранные облигации;
2) выпуская классические иностранные облигации.44. Коммерческие банки Германии
Все коммерческие банки Германии делятся на 2 большие группы:
1) универсальные (Universal banken) банки, включающие прежде всего так называемые гроссбанки (Deutsche Bank, Commerzbank Dresdnerbank), региональные банки, филиалы иностранных банков на территории ФРГ. Они имеют правовой статус акционерного общества и располагают фискальной сетью на всей территории ФРГ;
2) специализированные (Spezialbanken). Это институты общественного права: земельные банки, кредитные институты со специфическими задачами общественные сберкассы, а также частные специализированные банки. Коммерческие банки Германии осуществляют все виды операций с ценными бумагами: выпускают наибольшее число облигаций, выступают крупнейшими инвесторами и держателями (собственниками) инвестиционных групп, проводят большую часть операции с ценными бумагами, включая их распространение.
Коммерческие (универсальные) банки выполняют операции по приему средств в депозиты (вклады до востребования и срочные); предоставляют кратко, средне и долгосрочные ссуды малому и среднему бизнесу, крупным корпорациям, федеральным и местным органам власти; выполняют финансовые и трастовые (в том числе фондовые) услуги, электронные и брокерские услуги, операции с дорожными чеками, расчетно-кассовое обслуживание клиентов. Кроме того, коммерческие банки могут: выступать владельцами капитала корпораций, осуществлять эмиссию и размещение ценных бумаг; создавать и владеть инвестиционными фондами; иметь представителей в советах компаний, в которых они имеют собственность, и т. д.
К числу крупнейших немецких универсальных банков относятся: Дойче Банк (Deutsche Bank AG), Дрезднер Банк (Dresdner Bank AG) и Коммерцбанк (Commerzbank AG). Эти банки — акционерные общества, капитал которых находится как внутри страны, так и за рубежом, они осуществляют практически все виды операций за исключением эмиссии банкнот и предоставления ипотечного кредита.
Все коммерческие банки Германии можно условно разделить натри основные группы:
1) частные банки (кредитные банки);
2) публично-правовые сберегательные кассы и земельные банки;
3) кооперативные банки.
Основное преимущество универсальной немецкой банковской системы заключается в более высокой стабильности на базе эффектов диверсификации и связанной с этим высокой надежности денежных вкладов. Банк, действующий на универсальной основе, в состоянии предоставить клиенту широкий круг операций и услуг, и за счет этого он может перераспределить доходы и потери отбанковской деятельности.
Центральный аппарат немецких банков по каналам связи ежедневно обеспечивает свои отделения на местах оперативной информацией. Исследовательские отделы немецких банков изучают конъюнктуру и выполняют прогнозы. Результаты прогноза и экономического анализа широко используются отделениями на местах для консультирования многочисленных клиентов.45. Современные рынки и биржи
Сегодня можно говорить, что фондовый рынок в современной России сложился. В настоящее время в России насчитывается около 60 фондовых бирж.
Биржа— регулярно функционирующий, организационно определенный оптовый рынок однородных товаров, на котором заключаются сделки купли-продажи крупных партий товара.
Биржи различаются по форме и назначению: товарные биржи,фондовые биржи, валютные биржи, наличная биржа, фьючерсные биржи, голосовая биржа и электронная биржа. Электронная биржа стала новой структурой, в которых все операции купли-продажи осуществляются пользователями с помощью абонентских систем, включенных в информационную сеть. Брокеры-посредники в осуществляющихся сделках могут находиться в различных географических пунктах, странах. Многие их функции выполняются прикладными программами. Создается электронная биржа на базе сетевой службы EDI и Базы Данных (БД).
В последнее время все чаще мы сталкиваемся с понятием компьютерный рынок.
Компьютерный рынок — это компьютерные торговые системы, позволяющие (с присутствием клиента или без такового на биржевой площадке) вводить приказы на покупку-продажу, распространять среди участников рынка информацию о введенных поручениях, осуществлять автоматический аукцион — свод приказов на покупку и продажу с совпадающими ценовыми заявками, устанавливать цену исполнения сделки.
К началу 2009 года правительство подготовит стратегию развития биржевой деятельности страны. Главная идея стратегии — объединить под одной крышей две действующие сейчас в России торговые площадки: РТС и ММВБ. Дело в том, что их индексы растут и падают в унисон, поэтому особого смысла в двойных продажах нет. Еще глава ММВБ Константин Корищенко говорил, что две национальные биржи в условиях мирового финансового кризиса — это «непозволительная роскошь» для России. Согласны с этим и фондовые аналитики.
Главное — привлечь на биржу максимальное количество частных инвесторов. Объединение бирж, по оценкам экспертов, займет от нескольких месяцев до года. Для этого надо создать единый депозитарий, перевести все счета в одно место и создать единую базу финансовых инструментов.46. Организационно-правовое обеспечение деятельности биржи
По правовому статусы все фондовые биржи разделяются на 3 типа:
1) публично-правовые фондовые биржи,
находящиеся под контролем государства. Государство полностью регламентирует их деятельность. Такой тип фондовых бирж распространен в Германии, Франции и других странах;
2) частные фондовые биржи, создающиеся в форме акционерных обществ и полностью самостоятельные в ведении биржевой торговли. Однако все сделки совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством. Такие биржи характерны для Великобритании и США;
3) смешанные фондовые биржи, создающиеся в виде акционерных обществ, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству. Подобные биржи распространены в Австрии, Швеции и Швейцарии. Торговля ценными бумаги происходит между
членами биржи. Для организации торговли необходима лицензия. Торговля осуществляется между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (брокерами, дилерами, управляющими ценными бумагами, банками, клиринговыми организациями и т.д.). К торгам на бирже допускаются только достаточно качественные и высоколиквидные бумаги.
Руководство биржей осуществляется общим собрание членов биржи. Общее собрание компетентно решать следующие вопросы:
1) определение количественного биржевого состава или совета директоров;
2) утверждение стратегических планов развития биржи;
3) внесение изменений и дополнений в устав биржи или утверждение устава биржи в новой редакции;
4) образование исполнительного органа биржи, досрочное прекращение его полномочий, если уставом биржи решение этих вопросов не отнесено к компетенции совета директоров или биржевого совета;
5) избрание членов ревизионной комиссии (ревизора) биржи и досрочное прекращение их полномочий;
6) утверждение годовых отчетов, бухгалтерских балансов, счета прибылей с убытков;
7) утверждение сметы расходов на содержание совета и персонала биржи;
8) прием новых членов биржи;
9) принятие решения о прекращении деятельности биржи;
10) утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы.
Контроль над деятельностью биржи осуществляют следующие ее структурные подразделения:
1) биржевой совет (руководит биржевой деятельностью в перерывах между общими собраниями);
2) ревизионная комиссия (осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи и избирается общим собранием в соответствии суставом биржи);
3) совет гувернеров (осуществляет руководство биржей в периоды между общими собраниями. В его состав входят 23 представителя действительных членов биржи и общественности, а также президент биржи, исполнительный президент и директор).47. Биржевая проверка ценных бумаг - листинг
Листинг — внесение акций компаний в список акций, котирующихся на данной бирже.
Отдел листинга занимается проверкой соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям.
На некоторых официально зарегистрированных фондовых биржах процедура листинга является обязательной. Российским законодательством не запрещено фондовым биржам осуществлять биржевые операции с ценными бумагами, не прошедшими процедуру листинга. Вместе стем практически на большинстве российских бирж процедура листинга осуществляется. Многие фондовые биржи не могут гарантировать доходность инвестиций в акции компаний, не прошедших листинг. Компании же, внесенные в котировочный бюллетень, получат большую известность.
Процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листингу). Также биржа имеет право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке.
Существуют достаточно жесткие правила для компаний, желающих внести свои ценные бумаги в котировочный бюллетень. Эти правила касаются:
1) рыночной стоимости акций;
2) стоимости активов акций;
3) числа акций, размещенных на рынке;
4) размера уплачиваемых налогов;
5) числа акционеров, владельцев акций компании.
Включение в котировочный бюллетень ценных бумаг приносит фирмам ряд преимуществ:
1) повышается ликвидность бумаг;
2) становятся более стабильными цены;
3) инвестор получает достоверную и своевременную информацию об эмитенте;
4) акции, допущенные к биржевой торговле, имеют возможность увеличить число своих акционеров и тем самым распределять собственность между большим числом акционеров.
Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно 3 инстанции:
1) отдел листинга;
2) комиссию по допуску ценных бумаг;
3) биржевой совет.
В ряде стран листинг является основанием для предоставления компании существенных скидок при налогообложении. Компаниям, зарегистрированным на бирже, легче добиться доверия и расположения кредитных учреждений в случаях потребности в займах и кредитах.48. Внебиржевая торговля ценными бумагами
Сделки по купле-продаже ценных бумаг могут осуществляться как на первичном, так и на вторичном рынках. На вторичных рынках происходит перепродажа ценных бумаг, приобретенных инвесторами при их эмиссии.
О строение вторичного рынка можно судить по концепции 4 рынков.
На первом рынке выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными на ней фондовыми ценностями.
Вторым рынком называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами.
Третьим считается внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников.
Четвертый, также внебиржевой, рынок ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки совершаются, минуя посредников, через компьютерные системы.
Три последних рынка составляют внебиржевой оборот.
Значение внебиржевой торговли в каждой стране различно. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других запрещена. Важным преимуществом внебиржевого рынка является его автоматизация.
Это позволяет его пользователям-покупателям и продавцам следить за всеми происходящими изменениями на рынке ценных бумаг.
Третий и четвертый рынки в настоящее время стремительно развиваются.
Основная особенность третьего рынка состоит в том, что время проведения на нем торгов не фиксировано и сделки по акциям продолжают заключаться вне зависимости от работы биржи. Этот вид рынка особо развит в США на Нью-йоркской фондовой бирже, а также на Торонтской, Токийской, Лондонской биржах, успешно торгующих акциями отечественных и иностранных компаний, используя при этом электронную сеть.
Четвертый рынок основан на электронной системе торговли акциями, позволяющей инвесторам заключать сделки друг с другом при помощи мощной компьютерной системы, минуя биржу и уплачивая за это сравнительно небольшие комиссионные. В любое удобное для себя время инвесторы отправляют файл с заявками по сети. Если потенциальный участник торгов быстрее других обнаружит данный файл, то сделка считается состоявшейся.
Электронная система ведения торгов имеет ряд преимуществ и недостатков. К преимуществам системы можно отнести:
1) анонимность инвесторов и их намерений;
2) возможность выставлять на торги целые портфели ценных бумаг;
3) дешевизну торговли портфелями ценных бумаг.
Недостатком данной системы является то, что она не может обеспечить ликвидность многих акций даже спустя несколько дней после выдачи поручения.49. Деятельность национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК)
В 1971 г. в США была организована автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, созданная Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (НАСДАК).
Эта система представляет собой автоматическую коммуникационную сеть, целью которой является обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг. При помощи НАСДАК прежде всего происходит котировка цен, сами же сделки совершаются непосредственно в процессе переговоров по телефону между продавцами и покупателями.
Для того чтобы акции могли продаваться и покупаться через систему НАСДАК, компании — эмитенты акций должны иметь установленное минимальное количество акций в обороте, а ее активы соответствовать определенным стандартам. Кроме того, необходимо пройти процедуру листинга в НИСЕ.
Если фирма, осуществляющая торговлю через систему НАСДАК, имеет в своем штате специалиста, выполняющего сделки по какой-либо ценной бумаге, то она может выступать в качестве дилера, продавая клиенту свои ценные бумаги или покупая у него за свой собственный счет. При этом он должен ознакомиться с ценами, назначаемыми другими специалистами, торгующими конкретной бумагой в системе НАСДАК, и заключить сделку по наилучшей из них с точки зрения клиента.
Если фирма не имеет специалиста, осуществляющего сделку по конкретной бумаге, через систему НАСДАК, она может выступать только в качестве брокера.
Брокеры, занимающиеся покупкой или продажей акций, продаваемых через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК или на так называемых розовых листах, в поисках наилучших цен для исполнения.
В США акции, продаваемые через систему НАСДАК, можно разделить на несколько групп:
1) акции небольших фирм, которые функционируют в традиционных отраслях;
2) ценные бумаги крупных кредитно-финансовых учреждений, которые ограничивают сферу хождения своих акций внебиржевым рынком;
3) акции компаний, которые учреждены в перспективных отраслях экономики и способных превратиться в крупные корпорации;
4) акций небольших компаний, в деятельность которых входит разведочное бурение на нефть и газ;
5) государственные ценные бумаги и муниципалитетов;
6) американские депозитарные свидетельства и иностранные ценные бумаги;
7) новые выпуски акций.50. Системы по продаже и покупке ценных бумаг
Широкую известность в мире получили системы одновременной продажи и покупки ценных бумаг: POSIT Crossing Network, СуперДОТ и РТС «Портал». Каждая из этих систем характеризуется определенными свойствами, позволяющими в автоматическом режиме совершать сделки.
В настоящее время наиболее крупными системами одновременной продажи и покупки ценных бумаг являются системы POSIT и Crossing Network.
Система POSIT Crossing Network проводит 4 сессии в день. Цены устанавливаются на основе превалирующих курсов на момент проведения сессии.
Неисполненные заявки инвестор может направить по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии.
Неудовлетворенные заявки могут быть посланы по системе Crossing Network для участия в вечерней сессии.
Если же к концу дня у инвестора все еще остались неисполненные заявки, то на следующий день он может воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.
Система Супер ДОТ может выполнять практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг.
Она проводит только одну сессию вдень, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день.
По системе Супер ДОТ заявка клиента из офиса брокерской фирмы попадает прямо специалисту для немедленного исполнения.
Только после этого по системе брокерской фирме передается подтверждение о выполнении заявки.
Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы.
Российская торговая система РТС «Портал» организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).
В настоящее время торговые системы мало распространены в России.
Это объясняется тем, что практически любой профессиональный участник рынка ценных бумаг в России пытается сам создать свою систему.
Но созданные самими пользователями системы не могут покрыть расходы, вложенные в их создание, и не имеют достаточной справочно-информационной базы данных.
Все представленные системы были созданы на основе системы НАСДАК.51. Нью-йоркская фондовая биржа (НИСЕ)
Нью-Йоркская фондовая биржа (НИСЕ) основана в 1792 г. Представляет собой акционерное общество. Является крупнейшей из 7 фондовых бирж США. На ее долю приходится около 75 % операций с акциями в стране. Из всех индивидуальных вкладчиков США около 70 % владеют акциями компаний, зарегистрированных на НИСЕ, а 47 % общего числа всех владельцев акций владеют только акциями компаний, зарегистрированных на НИСЕ. Портфели американских институциональных владельцев акций на 88 % состоят из акций компаний, зарегистрированных на НИСЕ.
Работа биржи и деятельность ее членов регламентируются ее уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей избираемый ее членами совет директоров, в состав которого входят 26 человек. Из них 12 человек являются членами, а 12 — независимые представители, а 2 — председатель биржи и его заместитель.
Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже. В зависимости от вида торговой деятельности члены НИСЕ делятся на 4 категории:
1) брокеры-комиссионеры (700 человек), собирающие у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. За свои услуги они взимают с клиентов комиссионные;
2) биржевые брокеры (41 человек), выполняющие в биржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоятельно обработать большой поток заявок клиентов;
3) биржевые трейдеры (225 человек), выполняющие операции за свой счет. Свою прибыль они получают на разнице цен покупки и продажи ценных бумаг;
4) специалисты (400 человек), выполняющие ведущую роль в биржевой торговле. Согласно правилам НИСЕ на каждую группу ценных бумаг назначается один вполне определенный специалист. Он находится на торговом месте в течение всего операционного дня. В соответствии с поручениями специалисты могут выступать в качестве брокеров для брокеров или же дилера. Все поручения, получаемые от брокеров-комиссионеров, специалисты заносят в книгу учета.
Большинство заявок на НИСЕ выполняется с помощью электронной системы, получившей название «Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг — Супер Дот». Эта система в основном используется для направления брокерской фирмой небольших заявок специалистам.
Основные экономические показатели Нью-Йоркской фондовой биржи за 1992 г:
1) количество зарегистрированных на бирже компаний — 2089;
2) зарегистрированных акций — 51,4 млрд;
3) рыночная стоимость зарегистрированных акций — 174,5 млрд долл.;
4) средняя стоимость одной зарегистрированной акции — 33,9 долл.;
5) биржевой оборот — 26,6 млрд акций;
6) средняя ежедневная продажа акций — 202 млн.52. Токийская фондовая биржа
Токийская фондовая биржа была основана в 1878 г. Токайская фондовая биржа — это неприбыльная членская организация, являющаяся юридическим лицом и обладающая широкими правами в области самоуправления.
Членами биржи являются:
1) регулярные члены (компании по ценным бумагам, которые могут вести операции, как за свой счет, так и в интересах клиента);
2) сайтори члены (компании по ценным бумагам, являющиеся посредниками между регулярными членами биржи);
3) специальные члены (компании, связывающие биржевые рынки, выполняющие на Токийской фондовой бирже те приказы, которые не могут быть выполнены на региональных биржах) и другие члены;
4) небанковские компании по ценным бумагам (находящиеся в ассциированной связи с банками).
На долю токийской фондовой биржи приходится свыше 80 % биржевого оборота страны.
Основные продавцы и покупатели ценных бумаг на ТФБ — институциональные владельцы ценных бумаг.
В Японии индивидуальные владельцы имеют лишь 20 % обращающихся на бирже акций, а 80% принадлежат финансовым учреждениям, страховым компаниям и корпорациям.
Владельцы акций рассчитывают не на дивиденды (в начале 1990 г. они были в 70 раз меньше рыночной стоимости акций), а на повышение курса акций и получение дохода в результате продажи акций по более высокому курсу (среднегодовой доход на проданную акцию выпуска 1980-1994 гг. составил 34,7 %).
Основной метод торговли — открытый двойной аукцион, торговля с голоса в биржевой толпе «зараба».
До 80 % всех обращающихся в стране акций продается и покупается наТФБ. Из 1,3—1,5 млн имеющихся в Японии акционерных фирм на ТФБ зарегистрировано 1517, но на них приходится более 25 % всех производимых товаров и услуг.
Биржевой оборот акций на ТФБ в 1988 г. составил (в пересчете на доллары США) 2300 млрд долл. Ежедневная продажа акций — соответственно 1—2 млрд.
В 2005 г. Токийская фондовая биржа заняла почетное второе место в мировой классификации крупнейших фондовых рынков мира. В ее состав вошли 2,5 тыс. компаний, приносящих ежегодно более 3000 млрд долл, дохода.
Основные экономические показатели Токийской фондовой биржи за 2000 г:
1) рыночная стоимость котируемых акций — 3840 млрд долл.;
2) число проданных акций — 282,6 млн;
3) количество зарегистрированных компаний — 1571;
4) количество новых выпусков акций — 1576;
5) биржевой оборот — 2300 млрд долл.;
6) средняя цена реализованной акции — 8,2 долл.53. Лондонская фондовая биржа
Лондонская фондовая биржа (ЛФБ) основана в 1773 г. В 1802 г. были приняты правила, разрешавшие торговлю на бирже только ее членам (которых вначале было 550). До 1986 г. правила и регламент биржи в основном не претерпевали изменений.
В 1986 г. на фондовом рынке Англии произошла реформа ЛФБ, суть которой заключена в:
1) отмене фиксированных комиссионных по сделкам с ценными бумагами на фондовой бирже;
2) отмене деления членов фондовой биржи на брокеров и джобберов;
3) переходе к новой системе торговли ценными бумагами на базе электронной системы НАСДАК.
Одной из отличительных особенностей ЛФК является то, что на ней производится самое большое количество операций с акциями иностранных эмитентов: свыше 40 % ее оборота приходится на эти акции.
Все члены лондонской биржи делятся на 4 группы:
1) брокерско-дилерские фирмы (исполняют поручения инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет);
2) маркет-мейкеры (занимаются котировкой определенных ценных бумаг);
3) брокеры-дилеры, выступающие в качестве посредников между маркет-мейкерами;
4) денежные брокеры фондовой биржи (члены биржи, имеющие права предоставлять взамен денежные средства и ценные бумаги другим членам биржи).
Большая часть сделок совершается на внебиржевом рынке с помощью системы SEAQ. Особенностью торговли в системе SEAQ International является то, что котировки даются маркет-мейкерами в соответствующей национальной валюте. Сделки при системе SEAQ могут осуществляться в круглосуточном режиме, что существенно повышает оборачиваемость ценных бумаг на фондовой бирже.
Для того чтобы ценная бумага была продана в системе SEAQ, она должна иметь не менее 2 маркет-мейкеров и пройти операцию листинга. Все акции SEAQ выводятся на экран компьютера в одинаковом формате.
Маркет-мейкеры вводят свои котировки, которые высвечиваются на дисплеях пользователей системы. Пользователь также может просмотреть информацию о последних сделках, заключенных на бирже.
В рамках SEAQ действует система «SEAQ International», отражающая котировки акций иностранных эмитентов, входящих в официальный лист ЛФБ.
Сделки с наиболее ликвидными акциями осуществляются автоматически при помощи системы SAEF. В 1995 г. на ЛФБ был введен новый стандарт расчета, называющийся Т + 5, означающий, что по сделкам, совершенным сегодня расчет будет произведен через 5 дней.
Среди рекордсменов по обороту торговли (1994 г.) — «Deutsche Bank», «Siemens», «Astra», «Royal Dag Petroleum», «Daimer Benz», «Nestle», «Unilever», «Alkater», «Bayer».54. Парижская фондовая биржа
Парижская фондовая биржа основана в 1724 г. На бирже регистрируются ценные бумаги около 1500 крупных компаний, годовой оборот каждой из них должен составлять не менее 500 млн франков.
Сделки на бирже осуществляют биржевые общества. Они уполномочены осуществлять:
1) торговлю ценными бумагами и финансовыми инструментами;
2) управление портфелями ценных бумаг, принадлежащими частным лицам и учреждениям;
3) учреждение инвестиционных фондов и управление ими.
На бирже действуют следующие виды ценных бумаг:
1) акции (выпускаются акционерными обществами);
2) облигации (выпускаются государством);
3) опционы (сделки по ним осуществляются только сакциями крупных фирм, как правило, на 3 или 6 месяцев). Опционы котируются на специальном рынке биржи (Монэп);
4) «САС-40» (это корзина акций, в которую входят 40 акций крупных фирм. Определяется индекс «САС-40» подобно индексу Доу-Джонса. Купить или продать один контракт «САС-40» означает купить или продать одновременно 40 акций крупных фирм).
Котировка акций системой биржевых компьютеров «ОАО» осуществляется в течение биржевого дня. Каждый брокер вводит свои данные в свой компьютер, подсоединенный в систему
биржевых компьютеров «САС». Ценные бумаги, котирующиеся на французском рынке, попадают в одну из 3 категорий:
1) официальная котировка (включает акции крупных французских и иностранных компаний и почти все выпуски облигаций);
2) второй список котировки (включает акции средних фирм. Он требует предъявлять для свободной продажи лишь 10 % общего числа акций);
3) внебиржевая котировка (включает акции мелких фирм).
Ценные бумаги продаются с немедленной оплатой или на основе ежемесячных расчетов.
Сделки с немедленной оплатой охватывают активно обращающиеся французские и иностранные акции из официального списка, все облигации из официального списка и все акции на втором рынке и во внебиржевом обороте. При немедленной оплате принимаются заказы на куплю-продажу любого количества ценных бумаг Продавцы должны иметь при себе ценные бумаги.
Сделки на основе ежемесячных расчетов охватывают активно обращающиеся французские и иностранные акции из списка официальной котировки. На рынке с ежемесячными расчетами ценные бумаги продаются стандартными пакетами, формируемыми Обществом французских бирж с учетом цены соответствующего вида ценных бумаг. Покупатели, выступающие на рынке с ежемесячными расчетами, должны при размещении заказа предоставлять гарантийное покрытие, размер которого определяется в процентах от общей суммы заказа и зависит от формы покрытия.55. Размещение ценных бумаг
Размещение ценных бумаг на первичном рынке происходит при помощи андеррайтинга.
Андеррайтинг — покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении. Существуют следующие виды андеррайтинга:
1) андеррайтинг «на базе твердых обязательств» (по условиям договора с эмитентом несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам. Беря на себя эти обязательства, андеррайтер тем самым рискует потерей не только репутации, но и собственных средств);
2) андеррайтинг «на базе лучших традиций». По условиям соглашения с эмитентом андеррайтер обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг.
При этом финансовую ответственность он несет по выкупу нераспространенных частей эмиссии. Тем самым все финансовые риски полностью ложатся на эмитента;
3) андеррайтер «стэнд-бай» — это форма андеррайтинга, при которой андеррайтедр обязуется выкупить для последующего размещения часть невыкупленной эмиссии старыми акционерами или теми, кто приобрел у них это право;
4) андеррайтинг на принципе «все или ничего». Согласно этому виду посредничества андеррайтер обязуется полностью разместить эмиссию. Действие договора прекращается, если андеррайтеру не удается выполнить свои обязательства;
5) конкурентный андеррайтинг. Суть его заключается в подготовке эмиссии и ее выкупе на основе конкуренции разных андеррайтеров. Договор с эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.
Процесс взаимодействия андеррайтера и эмитента определяется условиями договора, который учитывает складывающуюся ситуацию на рынке ценных бумаг и стратегию инвесторов и во многом зависит от следующих факторов:
1) объема денежных средств, привлекаемых путем публичного выпуска акций;
2) выбора наиболее подходящего для данных условий эмитента типа акций, а также связанных с ними прав;
3) выбора андеррайтеров или их группы, которые могли бы лучшим образом разместить предполагаемые ценные бумаги в соответствии с приданными им полномочиями;
4) затрат выпуска, включая плату за юридическое сопровождение, аудиторскую проверку эмитента и т.д.;
5) цены предложения, по которой новый выпуск будет размещаться.
Успешное размещение ценных бумаг во многом зависит от экономической обстановки в стране, прогрессивного развития предприятий и отраслей, а также эффективного взаимодействия эмитентов и андеррайтеров.
В России механизм размещения ценных бумаг с помощью андеррайтинга и инвестиционных компаний только начинает складываться.56. Сделки на фондовой бирже
На фондовой бирже заключается огромное число сделок. Каждая сделка в зависимости от сроков, механизма ее заключения, а также установления цены и способа расчета представляет собой сложный механизм взаимодействия, используемый участниками сделки по прекращению или изменению их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.
Биржевые сделки на фондовой бирже делятся на виды в зависимости от риска выполнения сделки.
1. Кассовые сделки — это сделки, полный расчет по которым происходит в течение дня. Они представляют особый интерес для клиентов, желающих по определенным соображениям продать или купить конкретные ценные бумаги.
2. Срочные сделки — это сделки, исполнение которых предполагается осуществить в будущих периодах времени. Исполнение срочных сделок строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте, и зависит от их сложности. В зависимости от способа установления цен срочные сделки различаются на сделки:
1 ) на конец месяца (цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки);
2) на середину месяца (цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на определенный срок);
3) через фиксированное число дней после заключения сделки (в качестве цены бумаги принимается ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов). По механизму заключения срочных сделок они могут быть:
1) срочными сделками «на разницу» — это сделки, по совершении которых один из контрагентов должен уплатить сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;
2) срочные форвардные сделки. Это сделки, полный расчет по которым должен произойти на определенную дату в будущем;
3) пролонгационные сделки, представляющие собой сделку, одной из сторон которой выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг.
По способу расчета срочные сделки делятся на:
1) сделки с залогом. Эго сделки, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному в сделке лицу определенную договором между ними сумму денег;
2) сделки с премией. Могут быть с правом выбора времени, простые, краткие, твердые, обоюдоострые и стеллажные;
3) опционные сделки (опцион). Контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени;
4) фьючерсные сделки (сделки на покупку-продажу финансовых активов в будущем).57. Сделки репорт и депорт
В настоящее время существуют 2 разновидности срочных сделок: репорт и депорт.
Эти виды сделок определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» — репортируют; «медведи» — депортируют.
Репорт — это разновидность срочной сделки, которая заключается в том, что владелец ценных бумаг продает их банку с обязательством последующего выкупа через определенный срок по более высокой цене. Разница между ценами представляет доходи является показателем, характеризующим положение биржи.
«Бык», т.е. биржевой спекулянт, играет на повышение:
1) продает по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу;
2) по тому же договору покупает их в оговоренный срок(к концу ликвидационного срока)по цене, превышающей официальный курс. Выгоды от совершения сделки для спекулянта состоят в том, что он:
1) освобождается от необходимости принять купленные им бумаги;
2) продолжает сделку.
Как отмечалось выше, «быки» чаще всего заключают сделки с «медведями», но могут обратиться и в банки. Как правило, операции «медведей» состоят из 3 шагов, включающих:
1) приобретение ценных бумаг взаймы;
2) продажу бумаг;
3) покупку ранее проданных бумаг по более низкой цене и возврат их заимодавцу.
В отличие от «медведя» «бык» играет на повышение, выжидает, пока цена не пойдет вверх, и тогда продает. «Бык» старается продать бумаги с выгодой для себя, т.е. в тот момент, когда курс ценных бумаг поднимется до максимума, после чего цена может пойти вниз.
Следовательно, различие между «медведями» и «быками» состоит лишь в том, что если «бык» сначала покупает, а потом продает, то «медведь» сначала продает, а потом покупает.
Депорт — спекулятивная биржевая сделка, заключаемая в расчете на понижение курса ценных бумаг с целью получения курсовой разницы. К ней прибегают «медведь», т.е. биржевик, играющий на понижение. При этом «медведь» сначала продает ценные бумаги, но купить их назад не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть еще ниже. Тогда он покупает у кого-либо по официальному курсу к наступлению ликвидационного срока бумаги и потому же договору продает тому же лицу эти бумаги, но по более низкому курсу. Разница составляет депорт. Выгоды для «медведя» состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой — продолжает игру на понижение.
Банк при заключении данных сделок является посредником, не несет специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки и продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.58. Фьючерсные сделки
Фьючерсные сделки — сделки по купле-продаже финансовых активов в будущем.
До недавнего времени фьючерсные сделки по купле-продаже финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже.
В начале 1970-х гг. появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на фондовой бирже.
Биржа разрабатывает условия контракта, которые являются стандартными для каждого конкретного вида финансового актива. Контракт по фьючерсным сделкам многократно передается маклерами.
Условия контракта стандартизированы по качеству, количеству продукта, времени и месту доставки.
Переменной частью контракта является цена, которая устанавливается в момент заключения сделок. Фьючерсные сделки всегда срочные, т.е. заключаются на поставку товаров в один наследующих месяцев.
Они носят спекулятивный характер или применяются в целях страхования от падения или роста цен. Покупатель фьючерсных контрактов обычно рассчитывает получить товар, а его продавец не собирается передавать товар покупателю.
Основными признаками фьючерсных сделок следует признать:
1) фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это вполне возможно, потому что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;
2) обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;
3) ограниченную свободу в выборе срока поставки;
4) строгую регламентацию условий контракта.
Фьючерсные сделки являются ликвидными.
Существует метод определения окончательного продавца и окончательного покупателя для осуществления поставки.
Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки.
Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов.
Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испании и ряде других стран.59. Типы заявок на фондовой бирже
Действия по купле-продаже ценных бумаг оформляются в письменном виде в виде приказа.
Приказ — инструкция клиента своей брокерской фирме купить или продать контракт на ценные бумаги определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия приказа.
По сроку исполнения приказы бывают:
1) срочными (приказы, в которых клиент указывается срок, в течение которого его приказ должен быть выполнен);
2) открытые (действительны до тех пор, пока не будут выполнены или же не будут отменены инвестором);
3) немедленные (приказы, которые должны быть немедленно выполнены);
4) по усмотрению (предоставляют брокеру либо полную свободу действий, либо ограничивают его действия ценой исполнения и сроком действия приказа).
По условиям выполнения выделяют:
1) рыночный приказ. Брокеру отдается распоряжение немедленно купить или продать определенное число акций по рыночному курсу. В этой ситуации он обязан следовать принципу эффективного исполнения приказа;
2) с ограничением цены. Клиент устанавливает брокеру предельную цену исполнения приказа;
3) стоп-приказ. При подаче приказа «стоп» клиент должен указать так называемую стоп-цену, которая позволяет остановить торговлю ценными бумагами, когда цена выйдет из заранее заданного предела. Если же рассматривается приказ на продажу, то стоп-цена должна быть ниже рыночной во время подачи заявки. И наоборот, если это приказ на покупку, то стоп-цена должна быть выше рыночной цены во время подачи приказа.
По выполнению условий соглашений между клиентом и брокером приказы подразделяются на:
1) приказ на собственный выбор. Используется, когда у клиента с брокером установились доверительные отношения, позволяющие обеим сторонам успешно взаимодействовать;
2) лучший приказ. Обязывает брокера получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа;
3) приказ «выполнять по возможности, остальное отменить». Должен выполняться немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется;
4) «не понижать». Содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивидендов в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными;
5) «не повышать». Рассматривается как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. Существуют также временные приказы, т.е.
действующие в определенный период времени, и открытые, т.е. действующие до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц и до отмены.60. Определение уровня маржи
Маржа — термин, применяемый в биржевой практике для обозначения разницы между курсами ценных бумаг. Размер первоначальной маржи определяется биржей самостоятельно. Размер фактической маржи рассчитывается по формуле:
Из формулы видно, что при изменении фактической стоимости ценных бумаг фактическая маржа также будет меняться. Она может оказаться выше или ниже исходного требуемого уровня.
В зависимости от ситуации на фондовой бирже значение маржи может меняться:
1) счет брокерской фирмы с заниженной маржой — это счет, при котором значение маржи опускается ниже требуемого уровня. В таком случае биржа (или брокерская фирма) делает запрос на увеличение маржи путем пополнения инвестором денег на счете либо продажи некоторых из ценных бумаг;
2) счет брокерской фирмы с неограниченной маржой — это счет, при котором значение маржи поднимается из-за повышения цен акции. Покупка ценных бумаг с использованием маржи используется в том случае, если есть уверенность в том, что в ближайшем будущем курс определенных ценных бумаг должен возрасти. Если же нет уверенности в росте курса ценных бумаг, то клиент может заняться их продажей «без покрытия».
Продажа «без покрытия» осуществляется путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделки, а затем возвращения займа такими же бумагами, приобретенными в последующих сделках.
Если на бирже происходит продажа ценных бумаг «без покрытия», то существует риск, что заемщик не возвратит долг. В таком случае брокерскую фирму защитить от потерь может резервная маржа, рассчитываемая по формуле:Значение резервной маржи изменяется в зависимости от ситуаций, влияющих на курс акций, складывающихся на рынке ценных бумаг:
1) если курс акций возрастает по сравнению с принятым в расчетах фактической маржи, то от клиента брокерской фирмы требуется дополнительное увеличение маржи (пополнения счета деньгами или ценными бумагами);
2) если курс акций падает, то фактическая маржа будет превышать исходный, требуемый ее уровень, и следовательно получится счет с избыточной маржой. Продавец акций в данном случае может снять со своего счета часть денег, немного больше, чем разница в стоимости;
3) если курс акций колеблется настолько незначительно, что в отдельные отрезки времени фактическая маржа выше требуемого, но ниже исходного значения, то в данной ситуации нарушается требование о соблюдении исходного уровня маржи, и поэтому счет становится ограниченным.61. Котировка ценных бумаг
Котировка — установление курсов ценных бумаг. Она складывается путем анализа спроса и предложения на ценные бумаги.
Каждая фондовая биржа создает котировальную комиссию, в состав которой входят:
1) председатель комиссии — член биржевого совета, избираемый им на 1 год;
2) заместитель председателя комиссии, назначаемый правлением биржи;
3) представители членов биржи, выбираемые ее акционерами;
4) работники аппарата биржи.
Заседания котировальной комиссии проходят в дни биржевых сессий и начинаются с объявления цен, которые были накануне. При котировке цен котировочная комиссия принимает во внимание все сделки, заключенные на бирже в течение данной биржевой сессии. При этом комиссия самостоятельно определяет минимальные параметры сделок, учитываемые при составлении котировок, а также цены, которые никто бы не мог оспорить.
Котировальная комиссия ведет журнал своих заседаний, в котором записываются все ее решения. Подписывается журнал председателем комиссии или его заместителем, ведущим заседание. Журнал может вестись в электронной форме.
Результаты котировки заносятся в котировальный лист, который подписывается председателем комиссии или его заместителем. Информация, занесенная в котировальный лист, подлежит публикации в биржевом бюллетене и демонстрации на табло в торговом зале не позднее следующего за котировкой цен биржевого дня.
В соответствии с правилами допуска и исключения из обращения и котировки ценных бумаг на бирже к котировке принимаются:
1) акции акционерных обществ открытого типа, изначально учрежденных в данной организационно-правовой форме, обращающиеся на вторичном рынке (перепродаваемые вторым и последующим владельцам);
2) акции акционерных обществ открытого типа, которые были созданы преобразованием государственных и муниципальных предприятий в процессе приватизации, принадлежащие государству или местным органам самоуправления;
3) акции акционерных обществ закрытого типа, которые выносятся на вторичный фондовый рынок при наличии согласия на это большинства акционеров или уполномоченных органов управления этих акционерных обществ;
4) облигации акционерных обществ и других юридических лиц (облигации РФ и иных государств, а также государственных органов или органов местного самоуправления);
5) казначейские и иные долговые обязательства РФ и других государств, а также государственных органов и органов местного самоуправления;
6) опционные сертификаты и иные производственные ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на покупку или продажу акций и облигаций.62. Торговля опционами
Опцион — контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени.
Торговля опционами осуществляется на биржевом и на внебиржевом рынках.
К биржевой торговле могут быть допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные администрацией биржи базовые акции. Все биржи опционов являются непрерывными биржами, т.е. приказы исполняются в любой момент времени, когда работает биржа.
На внебиржевом рынке торговля опционами осуществляется безо всяких на то ограничений или стандартов, за исключением установленными федеральными органами в части сделок с ценными бумагами. Особенностью внебиржевой торговли является возможность включить в контракт любые дополнительные условия и тем самым найти компромисс между продавцами и покупателями.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг в опционной торговле выполняют две функции:
1) действуют как дилеры (располагают запасами акций, устанавливают цены при покупке или продаже ценных бумаг);
2) действуют как брокеры (располагают книгой лимитных приказов).
На ряде опционных бирж действуют биржевые трейдеры, ведущие торговлю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам контракты по сделкам с ценными бумагами.
Торговля опционами начинается с выяснения цены опциона в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения. Биржевой чиновник, выступающий в качестве распорядителя, последовательно добивается сделок. Все дилеры должны принимать участие в опционных торгах и при необходимости приступить к дополнительной ротации. Во время ротации по одной какой-либо серии ценных бумаг предложения по другим сделкам не рассматриваются.
Котировка на начало торгов складывается из максимальной цены спроса и минимальной цены предложения. После того как первая сделка пройдет, распорядитель предлагает всем желающим заключить и другие сделки по этой цене, после чего переходит к следующей серии и т.д.
Распорядитель в опционных торгах может принять решение остановить торги.
Это происходит в случаях:
1) отсутствия сделок с базовыми акциями данного класса;
2) быстрого изменения цен на опционы, что не позволяет брокерско-дилерским фирмам выполнять заказы клиентов;
3) возникновения определенных обстоятельств, затрудняющих осуществление сделок. Возобновление торговли опционами должно начинаться с ротации и завершаться до момента истечения контракта.63. Классификация опционов
Опцион — контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени.
В мировой практике существует большое количество разнообразных контрактов, имеющих черты опционов: индексные, валютные, фондовые и фьючерсные.
С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на :
1) американские опционы (могут быть исполнены в любой день до срока истечения контракта или в этот день);
2) европейские (могут быть исполнены только в день истечения срока контракта).
Опционы разделяются на классы и серии. Класс — совокупность всех опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции.
Серия — множество опционов из данного класса с одинаковыми ценами страйки сроками исполнения.
Новые серии выпускаются обычно первого числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости от условий контракта через 3, 6 и 9 месяцев, в последний день месяца, за которым следуют еще 2 календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых акций могут вводиться опционы сроком действия только в 1 или 2 месяца.
Премия — цена контракта, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему
выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток.
Выплата дивидендов по опционам осуществляется в виде дополнительных акций.
Если объявляется дополнительный выпуск базовых акций, то размер партии акций, указанной в контракте, пропорционально увеличивается, а цена опциона уменьшается. При дроблении же акций, означающем замену корпорацией своих акций на большое их число с меньшим номиналом и выплату дивидендов акциями, не происходит пропорционального изменения цены опциона.
Иногда компания-эмитент объявляет о продаже дополнительных акций старым акционерам. Последние, в свою очередь, могут перепродавать свои права. Выпуск прав влечет за собой снижение курса уже действующих акций. Теоретический курс рассчитывается по формуле:где
У — цена льготных акций;
С — цена старых акций.
Контракты на опционы могут заключаться как на свободном рынке (вне биржи), так и на бирже. При этом биржевая торговля обычно оперирует партиями в 1000 акций, но возможна также и торговля меньшими партиями, например 100.
Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными.64. Опционы колл
Опцион колл (call option) — опцион на покупку.
В настоящее время существует 3 разновидности опциона колл:
1) внутренние опционы (имеют цену исполнения ниже действующей рыночной цены базовых акций);
2) рыночные опционы (имеют цену исполнения, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона);
3) внешние опционы (характеризуются тем, что их цены исполнения значительно выше курса базовых акций).
Во всех перечисленных опционах различны сумма премии, цена контракта и риск. Для внутреннего опциона характерна высокая премия, большая цена и малый риск. Рыночному опциону присуще средняя величина премии, среднее значение платы и риска. Внешний опцион выражает наименьшее значение премии, малую плату и большой риск.
Величина премии зависит от срока существования опциона. Так премия увеличивается с удлинением срока существования опциона и уменьшается по мере снижения срока его жизни. Это условие зависит от следующих факторов: надежности эмитентов акций, облигаций и прочих ценных бумаг; ситуации на рынке; целей инвесторов; возможностями альтернативных вариантов вложения средств.
При покупке опционов колл существуют такие понятия, как «покрытая» или «непокрытая продажа».
Если выписывается покрытый опцион колл, т.е. продавец владеет базисными акциями, он не вносит денежный залог. Более того, ему перечисляется премия, уплачиваемая покупателем.
При этом акции продавца хранятся у посреднической брокерской фирмы. Тем самым достигается гарантия того, что если покупатель решит исполнить опцион, то требуемые акции будут ему поставлены.
Если выписывается непокрытый опцион колл, т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то расчет маржи включает в себя выбор одного из двух вариантов гарантированного взноса по максимуму полученного результата.
Расчет выполняется по схеме: премия опциона плюс 20 % (I вариант) или 10 % (II вариант) рыночной стоимости базисных акций минус разница между ценой исполнения и рыночным курсом акций, только в случае первого варианта расчета при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс акции.
Покрытая или непокрытая продажа опционов определяет соответствующие действия брокерских фирм.
Продажа непокрытых опционов колл допустима и доходна для крупных дилерских фирм, имеющих наряду с высококвалифицированными специалистами еще и финансовые ресурсы.65. Опционы пут
Опцион пут — опцион на продажу.
Внутри опционов на продажу акций пут существуют 3 вида различных опционов, каждый из которых имеет присущие ему особенности. Они подразделяются на:
1) внутренние опционы (имеют цену исполнения выше действующей рыночной цены базовых акций);
2) рыночные опционы (имеют цену исполнения, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона);
3) внешние опционы (характеризуются тем, что их цены исполнения значительно ниже курса базовых акций).
Сумма премии в каждом из указанных опционов изменялась в меньшую сторону: от самой большой во внутреннем опционе до наименьшей — во внешнем, поскольку каждый из приведенных видов опционов отражает зависимость между ценой контракта и риском.
Так, большая цена и малый риск присущи внутренним опционам; средние значения платы и риска в большей части выражают рыночные опционы; малая плата и большой риск относятся к внешним опционам.
Премия, или цена опциона, увеличивается с удлинением срока существования опциона. Соответственно, по мере уменьшения сроков жизни опционов цены на них снижаются.
Характер этой зависимости обусловлен многими факторами: надежностью эмитентов акций, облигаций и прочих ценных бумаг; целями инвесторов; возможностями альтернативных вариантов вложения средств; ситуацией на рынке.
Нужно указать также на то, что небольшие изменения курсов акций чаще всего никак не сказываются на премиях. В то же время существенное изменение курса базовых акций в одном из направлений, т.е. в сторону уменьшения или увеличения, влечет за собой изменение размера премии.
Для приобретения опционов пут существуют определенные правила, выполнение которых позволяет инвесторам избежать потери денежных средств, вложенных в опционную торговлю:
1) если рынок является стабильным, т.е. отсутствуют явно выраженные тенденции снижения или повышения цен на базовые акции, не следует соблазняться низкими ценами на опционы пут и покупать их;
2) если курс акций совпал с вашими расчетами, то не следует дожидаться лучшей позиции, поскольку можно в конечном итоге проиграть;
3) если на рынке появились тенденции к повышению или понижению курса, нельзя подписывать контракты даже на самые привлекательные внешние опционы;
4) если ситуация на рынке стала угрожающей для вас, всегда следует быть готовым выкупить опцион.66. Оценка стоимости опционов
Стоимость опциона связана со стоимостью базисного актива акций. Необходимо знать внутреннюю и временную стоимость опциона.
Под внутренней стоимостью опциона понимается разница между рыночной ценой актива и ценой исполнения, или ценой страйк.
Временная стоимость опциона при одном и том же сроке исполнения может существенно отличаться: по мере завершения опциона — уменьшаться, в начальный момент времени может быть максимальной.
В последнее время большое распространение получили 2 модели оценки стоимости опциона.
1. Биноминальная модель основывается на концепции формирования инвестиционного портфеля без риска. Для дисконтирования используется процент, равный ставке без риска для инвестиций, соответствующих времени действия опционного контракта. Для этого весь период действия опционного контракта разбивается на ряд интервалов времени , в течение каждого из которых курс акций может подняться с вероятностьюгде
2. Формула Блэка—Шоулза. В 1973 г. американскими профессорами
где
где
67. Действительная стоимость опциона колл и пут
Действительная стоимость опционов колл и пут зависит от 5 переменных.
К таким переменным следует отнести следующее:
1) рыночную стоимость обыкновенной акции (Ра). Чем выше ценабазисной акции, тем больше стоимость опциона пут и тем меньше стоимость опциона колл;
2) цену исполнения опциона (Е). При высокой цене исполнения меньше стоимость опциона колл и больше стоимость опциона пут;
3) продолжительность времени до даты истечения (Т). Чем больше времени остается до даты истечения опциона колл, тем больше его стоимость.
Чем больше остается времени до даты истечения Т, тем, как правило, больше стоимость опциона пут;
4) ставку без риска (R). Высокая ставка без риска обыкновенной акции определяет повышенную стоимость опциона колл и пониженную стоимость опциона пут;
5) риск обыкновенной акции (а). Высокий риск обыкновенной акции соответствует большей стоимости опционов колл и пут.
Из указанных 5 переменных влияние первых 3 (Ра, Е и Т) определить сравнительно легко.
Для оценки ставки без риска производится сравнение анализируемого опциона колл с доходностью к погашению векселя, дата которого близка к дате истечения опциона.
Для нахождения риска обыкновенной акции используются методы сравнения, аналогии, экстраполяции, экспертные, моделирования. Каждый из указанных методов позволяет получить оценку, которая затем анализируется с точки зрения достоверности и надежности на других прошлых опционах колл.
Полученное значение не является точным, поскольку существуют факторы, определяющие вероятность наступления какого-то события, влияющего на курс ценных бумаг.
Модель Блэка—Шоулза позволяет графически отразить зависимость между стоимостью опциона колл и ценой акции.
Наклон кривой стоимости опциона говорит о скором изменение цены базисной обыкновенной акции на 1 долл.
Опцион пут будет без выигрыша, если рыночный курс базисной акции будет равен цене исполнения.
Если рыночный курс базисной акции выше цены исполнения, то этот опцион пут будет с проигрышем.
И наоборот, если рыночный курс акции ниже цены исполнения, то опцион пут будет с выигрышем.68. Основные опционные стратегии
Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:
1) простые стратегии. Это открытие одной позиции, т.е. покупка или продажа опционов колл или пут;
2) спрэд. Это портфель опционов, состоящий из опционов одного вида на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения. В свою очередь, спрэд бывает:
а) вертикальным (может объединять опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения, и наоборот);
б) горизонтальным (календарным) (состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов);
в) диагональным (строится на основе опционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов);
3) комбинированные стратегии. Это одновременная покупка (продажа) опциона колл и опциона пут на один и тот же актив;
4) синтетические стратегии. Это одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.
Рассмотрим более подробно простые стратегии.
1. Покупка опциона колл. Данная стратегия используется при росте цен на рынке. При этом доход неограничен, в то время как минимальный риск — это величина уплаченной прибыли. Потенциальная прибыль владельца опциона в целом включает в себя стоимость ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона минус цена исполнения и минус выплаченная премия.
Формула расчета прибыли владельца опциона:
при
2. Продажа опциона колл. Данная стратегия используется, когда на рынке цены имеют тенденцию кснижению. Максимальный доход — это величина полученной премии, где максимальный риск неограничен.
Формула расчета выигрыша (потери):
при
при
3. Покупка опциона пут. Данная стратегия используется при снижении цен на рынке. При этом максимальный доход равен цене исполнения минус премия.
Формула расчета выигрыша (потери):
при
при
4. Продажа опциона пут. Данная стратегия предполагает, что курс ценной бумаги не упадет, а следовательно, опцион останется относительно стабильным.
Формула расчета выигрыша (потери) соответствует покупке опциона пут, но со знаком минус:
при
69. Стеллажная сделка стрэддл
Стеллажная сделка стрэддл (straddle) представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же акции с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов.
К моменту истечения контрактов на рынке возможны следующие ситуации:
1) цена акций поднялась до 31 долл. В этом случае опционы не исполняются, и инвестор несет потери в размере 6 долл, с каждой акции;
2) ценаакции повысилась до 37 долл. Инвестор исполняет опцион колл и получая доход, равный 6 долл. Однако в качестве премии он уже уплатил 6 долл, продавцу стеллажа, поэтому общий итог по сделке равен 0:37 долл. - 31 долл. = 6 долл.;
3) ценаакции достигла 40 долл. Инвестор исполняет опцион колл и получая прибыль в размере:
40 долл. - 31 долл. - 6 долл. = 3 долл.;
4) цена акции опустилась до 25 долл. Инвестор исполняет опцион пут. Однако его доход полностью компенсируется уплаченной за стеллаж премией и поэтому:
31 долл. - 25 долл. - 6 долл. = 0;
5) цена акции достигла 20 долл. Инвестор исполняет опцион пути получает прибыль, равную:
31 долл. - 20 долл. - 6 долл. = 5 долл.
Следовательно, инвестор получит прибыль по сделке, если курс акций будет выше 37 долл, или ниже 25 долл. При курсе, равном 37 долл, или 25 долл., инвестор завершит сделку с нулевым результатом. Если курс будет больше 25 долл., но меньше 37 долл., покупатель стеллажа несет потери. Их максимальный размер при курсе, равном 37 долл., составит 6 долл. Для расчета выигрыша (потерь) покупателя стеллажа можно использовать следующую формулу расчета:
где
Е — цена исполнения опционов;
Комбинацию подобно стеллажной сделке можно получить с помощью приобретения (продажи) одной акции и покупки (продажи) 2 опционов колл или пут:
1) инвестор получает 1 акцию и продает 2 опциона колл;
2) инвестор покупает 1 акцию и 2 опциона пут;
3) инвестор продает 1 акцию и покупает 2 опциона колл;
4) инвестор продает 1 акцию и 2 опциона пут. Следовательно, стеллажные сделки в виде стрэддла отражают комбинацию опционов при занятии инвестора длинной илитолько короткой позиции.
Вкладчик же выбирает данную стратегию, когда ожидает изменения курса акций.70. Опционные стратегии стрэнгл, стрип и стрэп
Стратегия стрэнгл представляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги, с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения.
При этом, если цена исполнения опциона колл выше цены исполнения опциона пут, то максимальный риск — сумма уплаченных премий; доход неограничен. А если цены исполнения опциона колл ниже цены исполнения опциона пут, то максимальный риск — сумма уплаченных премий минус разница между исполнением опциона пут и ценой исполнения опциона колл. Доход неограничен.
Стратегия стрэнгл используется при значительном изменение цен на рынке. Комбинация строится на том предположении, что цены исполнения опциона колл будут выше цен исполнения опциона пут.
Возможные выигрыши (потери) покупателя стрэнгла:
1) если цена акции
2) если цена акции Е1<Ра <Е2, то сумма прибыли составит
3) если цена акции
где Е1 — цена исполнения опциона пут;
Е2
Стратегия стрип приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса акций.
Стратегия стрип состоит из 1 опциона колл и 2 опционов пут. Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными.
Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам.
Прибыль покупателя по комбинации стрип:
1) если цена акции
2) если цена акции Е1 ≤ Ра ≤ Е2, то сумма прибыли составит - П;
3) если цена акции
где Е1 — цена исполнения опциона пут;
Е2
П
Стратегия стрэп представляет собой комбинацию 1 опциона пут и 2 опционов колл.
Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными.
При этом инвестор может занимать как короткую, так и длинную позицию.
Покупатель полагает, что курс акций должен повыситься.
Прибыль покупателя от комбинации стрэп:
1) если цена акции
2) если цена акции
3) если цена акции
где Е1 — цена исполнения опциона «пут»;
Е2
71. Опционная стратегия спрэд «быка» и обратный спрэд «быка»
Стратегия спрэд «быка» включает приобретение опциона колл с более низкой ценой исполнения и продажу опциона колл сболее высокой ценой исполнения.
Контракты как на приобретение, таки на продажу опционов имеют одинаковый срок истечения.
Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений.
Это связано с тем, что премия опциона колл с более низкой ценой исполнения будет всегда больше, чем опциона с более высокой ценой исполнения.
Поэтому когда вкладчик формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд.
Спрэд «быка» можно построить, купив опцион пут с более низкой ценой исполнения и продав опцион пут с более высокой ценой исполнения.
В таком случае инвестор имеет положительный приток средств в момент создания спрэда.
Когда вкладчик формирует таким способом данную стратегию, говорят, что он продает спрэд.
При формировании спрэда «быка» инвестор рассчитывает на повышение курса акций.
Поскольку возможны и потери, он ограничивает их определенной суммой денег которая, в свою очередь, уменьшает возможность выигрыша.
Прибыль по позиции спрэд «быка»:
1) если цена акции Ра≤ Е1( то сумма прибыли составит - П;
2) если цена акции Е1 <
3) если цена акции Ра ≥ Е2, то сумма прибыли составит Е2 - Е1 - П,
где Е1 — цена исполнения опциона пут;
Обратный спрэд «быка» строится на основе короткого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона колл с более высокой ценой исполнения.
При таком сочетании премия опциона пут должна быть больше премии опциона колл. В результате инвестор имеет положительный приток финансовых ресурсов.
Прибыль по позиции обратный спрэд «быка»:
1) если цена акции Ра≤Е1( то сумма прибыли составит — (Е1 - Ра) + П;
2) если цена акции Е1≤Ра≤Е2, то сумма прибыли составит + П;
3) если цена акции
где Е1 — цена исполнения опциона пут;
Е.
72. Стратегии спрэд «медведь», обратный спрэд «медведя» и спрэд «бабочка»
Стратегия спрэд «медведь» представляет собой сочетание длинного опциона колл с более высокой ценой исполнения и короткого опциона колл с более низкой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда ожидает понижение курса акций, но одновременно стремится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку цена длинного опциона колл ниже цены короткого опциона колл, то заключение подобных сделок означает первоначальный приток средств инвестору.
Спрэд «медведя» можно сформировать на основе короткого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона пут с более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор несет первоначальных затрат больше, чем в указанном выше варианте спрэда. В таком случае говорят, что он покупает спрэд.
Прибыль от позиции спрэд «медведя»:
1) если цена акции Ра≤
2) если цена акции Е<
3) если цена акции Ра≥ Е2, то сумма прибыли составит —
где Е1 — цена исполнения опциона пут;
Е, — цена исполнения опциона колл;
Обратный спрэд «медведя» представляет собой сочетание длинного опциона пут с более низкой ценой исполнения и короткого опциона колл с более высокой ценой исполнения.
Прибыль по позиции обратный спрэд «медведя»:
1) если цена акции R <
2) если цена акции
3) если цена акции
где Е1 — цена исполнения опциона пут;
Е, — цена исполнения опциона колл;
Спрэд «бабочка» состоит из опционов с различными ценами исполнения, но с одинаковым сроком истечения контрактов. Он строится путем приобретения опциона колл с более низкой ценой исполнения Е, опциона колл с высокой ценой исполнения
Если цена акций ненамного отклонится отЕ2,то инвестор может получить небольшую прибыль или понести небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение курса бумаг Прибыль по позиции спрэд «бабочка»:
1) если цена акции Ра≤Е1 то сумма прибыли составит - П;
2) если ценаакции
3) если ценаакции Е3< Ра≤Е3, то сумма прибыли составит Е3-Р2-П;
4) если цена акции
где Е1 — цена исполнения длинного опциона колл;
Е2 — цена исполнения короткого опциона колл;
Е3 — цена исполнения данного опциона колл;
73. Виды финансовых рынков
По виду торгуемых финансовых инструментов рынки делятся на:
1) форвардный рынок. Это внебиржевой рынок сделок, обязательных для исполнения, т.е. осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в качестве которого могут выступать акции, валюта, товары. Причем в отличие от других финансовых инструментов и форвардных рынков особое место занимает валютный форвардный рынок, который представлен крупными банками и инвестиционными компаниями, ведущими с помощью электронных средств торговлю практически круглосуточно;
2) фьючерсный рынок. Это форвардный рынок, обладающий дополнительными свойствами, характеризуется незначительной долей действительных поставок;
3) индексный рынок. Это фьючерсный рынок, на котором осуществляется заключение контрактов на фондовые индексы;
4) валютный рынок. Это оптовый рынок, на котором в основном оперируют банки. Соглашения об условиях обмена и действительный обмен валют происходят в одно и то же время.
Всех участвующих в сделках на рынке ценных бумаг можно разделить на 3 группы:
1) спекулянты. Это лица, стремящиеся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов. Используя экономико-математические и статистические методы прогнозирования и оценки спроса и предложения, они могут зарабатывать деньги в течение торгового дня или нескольких дней, недель, месяцев. При этом спекулянты могут играть как на понижение так и на повышение цены контракта или опциона;
2) арбитражеры (извлекают прибыль за счет одновременной покупки и продажи одинаковых или сходных с ним активов на разных рынках при благоприятной для них разнице цен. Арбитражные сделки характерны тем, что получаемая прибыль вкладчика не сопровождается особым риском и отвлечением из оборота на большой срок инвестиций);
3) хейджеры, или страхователи, хеджирование, или страхование. Это биржевое страхование ценовых потерь на физическом наличном рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. Цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с одного лица — хеджера на другое — спекулянта. В качестве хеджеров могут выступать 2 лица, когда один из них страхуется от риска повышения, а другой — от понижения цены. Все перечисленные типы стратегий биржевой торговли направлены на получение прибыли за счет разницы в ценах активов. В этом смысле всех участников биржевой торговли можно отнести к спекулянтам, целью которых является купить дешевле, а продать дороже.74. Форвардные сделки
Форвардная сделка — торговое или иное соглашение 2 или более сторон, предусматривающее поставку и покупку активов первой или головной партией.
Для заключения форвардной сделки используется форвардный контракт. Он заключается для осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива. В контракте оговариваются все условия сделки, в том числе назначается цена поставки ценных бумап которая остается неизменной в течение всего срока действия форвардного контракта.
Лицо, которое обязуется поставить соответствующий актив по контракту, продает форвардный контракт. Лицо, приобретающее актив по контракту — покупает контракт.
По истечении некоторого времени может заключаться новый форвардный контракт, в котором в зависимости от складывающейся ситуации на рынке ценных бумаг может быть зафиксирована новая цена поставки бумаг.
Цена форвардного контракта рассчитывается по формуле:где
Следовательно, цена форвардного контракта зависит от ставки доходности актива, лежащего в его основе, и периода времени Т, в течение которого исходная сумма денег для начисления сложных процентов увеличивается с каждым периодом начисления.
1. Доходность долгосрочных бескупонных облигаций может быть определена по формуле:где
с — будущая стоимость облигации;
где
Если краткосрочная бескупонная облигация приобретается с целью проведения арбитражных операций, то при оценке доходности учитываются цены и сроки купли-продажи.
Расчет доходности осуществляется по формуле:где Р1 — цена в момент покупки;
Поделиться книгой: