Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии

В забеге не всегда побеждает быстрейший, а в битве – сильнейший, но на это стоит делать ставку.

– Дэймон Раньон

В предыдущей главе мы выяснили, что на американском рынке существует несколько различных видов инвестиционных активов, из которых мы выделили четыре: недооцененные акции крупных компаний, акции роста крупных компаний, недооцененные акции мелких компаний и акции роста мелких компаний. Причина, по которой важно их выделять, заключается в том, что в различные периоды времени разные виды инвестиционных активов демонстрируют максимальную доходность. Инвестор, выбирающий для инвестирования наиболее прибыльные из них и избегающий наименее доходных, получает весьма существенное вознаграждение.

В этой главе мы рассмотрим простую стратегию, помогающую вкладывать ваш капитал в относительно более доходные сегменты рынка, а также методы выбора нужного момента и механизм изменения состава инвестиционных активов в своем портфеле для того, чтобы всегда быть в выигрыше в условиях господствующих на рынке трендов.

Большинство инвесторов действуют так, как будто ожидают в будущем повторения прошлой доходности

Создается впечатление, что почти каждый брокер или финансовый консультант, стремящийся убедить вас вложить деньги в рекомендуемый им актив, ссылается на хорошие результаты при инвестировании в данный актив в прошлом. В то же время они говорят вам (или, во всяком случае, должны говорить, согласно предписаниям Комиссии по ценным бумагам и биржам), что прошлая доходность не гарантирует аналогичных результатов в будущем. Они как минимум печатают это очень важное предупреждение мелким шрифтом. Даже авторы книг по финансовому консультированию, хотя и отмечают, что прошлые результаты не гарантируют будущей доходности, уделяя этому факту не меньше внимания, чем самой финансовой рекомендации, обычно при этом приводят впечатляющую динамику прошлой доходности. Так чему же верить – прошлой доходности или предупреждению?

Очевидно, многие из нас игнорируют указанное предупреждение и вместо этого действуют исходя из того, что прошлые результаты повторятся в будущем. Один из методов подтверждения этого факта заключается в подсчете количества ПИФов, действующих в каком-либо сегменте рынка. Полученное число будет отражать степень энтузиазма участников рынка в отношении данного сегмента. Ярким примером этого служат фонды, инвестирующие в акции технологических компаний.

В начале 2007 г. на рынке было представлено 116 различных таких фондов (различные классы паев одного и того же ПИФа учитывались как один фонд). Рисунок 4.1 позволяет сравнить динамику появления этих фондов с динамикой индекса NASDAQ Composite. (Индекс NASDAQ Composite отражает колебания цен на акции технологических компаний и другие спекулятивные бумаги.) Из графика видно, например, что из 116 действующих на сегодняшний день фондов более половины (59, если быть точными) возникли в 1999 и 2000 гг. Очевидно, что наибольшее количество фондов, инвестирующих в акции технологических компаний, появилось уже после прохождения рынком пиковой точки (2000 г.), и лишь немногие фонды были созданы в те периоды, которые, как выяснялось впоследствии, оказывались низшими точками рынка (1974, 2003 гг.).

РИС. 4.1. Индекс NASDAQ Composite и ежегодная динамика появления ПИФов, инвестирующих в акции технологических компаний (из числа тех, что продолжали функционировать в начале 2007 г.)

Было ли у управляющих компаний ПИФов ошибочное представление о ситуации на фондовом рынке, когда они решили создать так много технологических фондов после того, как рынок акций технологических компаний миновал высшую точку? Ответ на этот вопрос заключается в том, что их на самом деле по-настоящему интересовал не фондовый рынок, а рынок капитала, принадлежащего индивидуальным инвесторам. В 2000 г. многие инвесторы были убеждены, что акции технологических компаний в долгосрочной перспективе останутся высокорентабельным инвестиционным активом и что убытки, понесенные ими в этом году, отражают лишь временное понижение цен. Управляющие компании шли навстречу пожеланиям своих клиентов, создавая новые технологические фонды.

Несмотря на то что сегмент акций технологических компаний является крайним примером ажиотажа на рынке, идея в целом верна: средний индивидуальный инвестор обычно не может достоверно выявить благоприятные моменты для инвестирования в ПИФы. Согласно исследованию, проведенному Dalbar (2005 Quantitative Analysis of Investor Behavior ), доходность среднего ПИФа акций в 1985–2004 гг. составляла 12,3 % годовых, а прибыль среднего инвестора в ПИФ в тот же период составляла лишь 3,7 % годовых, что, по-видимому, обусловлено ошибочным выбором ПИФа и неудачным моментом времени для вложения капитала.

Проблема заключается в том, что если вы при принятии текущих инвестиционных решений не будете учитывать прошлую динамику доходности инвестиционного актива, у вас не будет вообще никакого ориентира. Решение, как вы узнаете далее в этой главе, состоит в том, чтобы рассматривать данные о прошлой доходности с аналитической точки зрения и применять систематический подход при их использовании. Если вы ограничите общую совокупность, из которой вы выбираете ПИФы и биржевые фонды для вложения капитала, известными, устойчивыми, широкодиверсифицированными фондами, то можно с большой долей уверенности исходить из того, что в исторической перспективе лидеры обычно сохраняли ведущие позиции на протяжении более чем одного квартала.

Как выбрать наиболее доходные биржевые фонды – стратегия направленного отбора

Все должно быть настолько просто, насколько это возможно, но не проще.

– Альберт Эйнштейн

В жизни на самом деле все просто, но мы упорно все усложняем.

– Конфуций

Хотя часто прошлая доходность не оправдывала ожиданий индивидуальных инвесторов, надежда на то, что актив, демонстрирующий высокую доходность в прошлом, останется прибыльным и в будущем, не лишена оснований. Практика показывает, что если широко диверсифицированный биржевой фонд демонстрировал доходность выше среднерыночной на протяжении трех предыдущих месяцев, велика вероятность того, что и в последующие 3 месяца она также будет сохраняться на уровне выше среднего.

Указанное наблюдение предполагает простую стратегию размещения капитала, помогающую выявить лидеров рынка: каждые три месяца необходимо выбирать объекты для инвестирования среди биржевых фондов, продемонстрировавших наибольшую доходность за последний квартал, и удерживать их в своем портфеле в течение следующего квартала.

Наша цель при разработке стратегии инвестирования в биржевые фонды заключалась в формулировании простейшей из возможных стратегий, которая при этом позволит читателям получить доходность выше средней на фондовом рынке. Как показывает практика, для достижения этого вам достаточно рассматривать возможность включения в портфель пяти базовых типов инвестиционных активов:

Недооцененные акции американских компаний с высокой капитализацией.

2. Акции роста американских компаний с высокой капитализацией.

3. Недооцененные акции американских компаний с низкой капитализацией.

4. Акции роста американских компаний с низкой капитализацией.

5. Акции иностранных компаний.

Спектр указанных инструментов довольно широк для обеспечения достаточного уровня диверсификации портфеля, что делает ваш портфель менее рискованным, чем если бы в нем были представлены только отдельные сегменты рынка. При этом различия в динамике доходности указанных типов инвестиционных активов порой достаточно велики, чтобы обеспечить инвестору значительную прибыль по сравнению с фиксированным портфелем, управляемым по принципу «покупай и держи». Все пять перечисленных сегментов рынка представлены биржевыми фондами с низким коэффициентом расходов и обычно небольшим спредом между ценой спроса и предложения.

Первый шаг: выберите биржевые фонды, инвестирующие в ключевые типы инвестиционных активов Ваш первый шаг будет состоять в выявлении рыночных индексов (и биржевых фондов), отражающих каждый из указанных сегментов, с тем чтобы у вас были конкретные ориентиры, с которыми вы сможете сравнивать свои результаты. В табл. 4.1 приведены индексы и биржевые фонды, рекомендуемые в качестве таких ориентиров, а также коэффициенты расходов биржевых фондов, репрезентативное значение спреда между ценой покупки и продажи в периоды стабильного рынка и относительная доходность этих ориентиров в долгосрочном периоде в сравнении со средним ПИФом, инвестирующим в тот же вид активов. Как видно из таблицы, фонды, вкладывающие капитал в эти пять сегментов рынка, обладают всеми преимуществами, характерными для биржевых фондов: низкими издержками, высокой ликвидностью и доходностью выше среднерыночной.1

Второй шаг: выбор двух лидирующих биржевых фондов каждые три месяца Стратегия инвестирования очень проста: в последний биржевой день каждого календарного квартала рассчитайте суммарную доходность каждого из пяти биржевых фондов, перечисленных в табл. 4.1 (алгоритм расчета суммарной доходности описан во вставной статье). В следующем квартале поместите ваш капитал (в равных долях) в два ведущих по доходности фонда.

ТАБЛИЦА 4.1. Рекомендуемые диверсифицированные биржевые фонды и индексы, служащие для них ориентирами

Например, в табл. 4.2 показана суммарная доходность пяти рассматриваемых нами биржевых фондов за первый квартал по состоянию на 31.03.2007 г. Мы можем увидеть разброс результатов для различных инвестиционных активов. Лидирующими сегментами рынка по итогам первого квартала стали акции роста компаний с низкой капитализацией и акции зарубежных компаний, поэтому в следующем квартале инвестиционный капитал следует поместить в два соответствующих биржевых фонда (символы EFA и IJT).

ТАБЛИЦА 4.2. Показатели суммарной доходности пяти биржевых фондов, инвестирующих в базовые типы инвестиционных активов. Первый квартал 2007 г.

Как рассчитать суммарную доходность биржевого фонда или ПИФа

Суммарная доходность биржевого фонда или ПИФа состоит из двух компонентов. Во-первых, это изменение рыночной стоимости пая (в большую или меньшую сторону), а во-вторых – влияние распределения капитала, которое иногда осуществляет фонд. Распределенный капитал представляет собой процентный и дивидендный доход, генерируемый бумагами в портфеле фонда, а также реализованную прибыль от продажи фондом каких-либо из этих бумаг. Облигационные ПИФы и биржевые фонды обычно осуществляют такое распределение на ежемесячной основе, а ПИФы и биржевые фонды акций делают это реже.

В качестве примера рассмотрим показатели биржевого фонда iShares Russell 1000 Value (IWD) за первый квартал 2007 г. Цена пая IWD в последний биржевой день квартала (30.03.2007) составляла $83,14, а в последний биржевой день предыдущего квартала (29.12.2006) – $82,70. Изменение стоимости пая рассчитывается как разность между стоимостью пая на конец и на начало текущего квартала и в данном случае представляет собой прибыль, равную $0,44.

Далее мы переходим к распределению капитала фондом. История таких распределений для всех фондов, перечисленных в табл. 4.2, представлена на сайте www.ishares.com. 26.03.2007 IWD выплатил инвесторам по $0,456 на пай.

Суммарная доходность IWD представляет собой сумму изменения стоимости пая и распределения капитала фондом: $0,44 + $0,456. Таким образом, суммарная доходность будет равна $0,896 на 1 пай. Для получения показателя суммарной доходности, выраженного в процентах, необходимо разделить суммарную доходность на пай на его первоначальную стоимость. В данном примере выраженная в процентах суммарная доходность IWD за первый квартал 2007 г. составила $0,896/$82,70, т. е. 1,1 %, как и указано в табл. 4.2.

Прошлые результаты применения стратегии ежеквартального отбора биржевых фондов

Пять биржевых фондов, указанных в табл. 4.1, существуют на рынке не так давно, как индексы, которые они отслеживают, поэтому наилучший способ получить представление о предполагаемой эффективности этой стратегии в прошлом – это проанализировать динамику самих этих индексов.4 На рис. 4.2 показан рост $1000 при использовании стратегии выбора двух наиболее прибыльных в прошлом квартале индексов-ориентиров из пяти для включения их в портфель в текущем квартале, в сравнении с доходностью каждого из рассматриваемых видов инвестиционных активов по отдельности. (В данных теоретических расчетах не учитывались налоги и трансакционные издержки.) Рекомендуемая стратегия последовательно демонстрировала большую эффективность, нежели инвестирование в каждый из индексов, служащих в качестве ориентира, по отдельности.

Получение прибыли – одна из важнейших целей инвестирования, но также очень важно осуществлять управление риском. Помимо более высокой доходности рекомендуемая стратегия отбора двух ведущих индексов была чуть менее рискованна, нежели вложение капитала в каждый из отдельно взятых индексов. В табл. 4.3 показана среднегодовая доходность (с учетом реинвестирования) для каждого из пяти рассматриваемых индексов по отдельности и для стратегии ежеквартального отбора двух лидирующих индексов в период с 31.03.1979 по 31.03.2007. Также показаны результаты выбора лишь одного индекса, опережающего по доходности четыре других по итогам квартала. Хотя доходность в обоих случаях почти одинакова, мы рекомендуем выбирать не один, а два индекса из пяти, чтобы достичь некоторого уровня диверсификации. В среднем стратегия ежеквартального отбора двух из пяти ведущих индексов-ориентиров потребует от вас замены одного из двух активов в вашем портфеле каждый квартал.

Почти невозможно поверить в эффективность стратегии ежеквартального отбора биржевых фондов, настолько она проста. В конце каждого календарного квартала выясняйте информацию о доходности каждого из пяти рекомендуемых фондов по итогам квартала (с учетом дивидендов).

РИС. 4.2. Предполагаемый рост $1 000 при вложении их в различные инвестиционные активы по отдельности и при использовании рекомендуемой стратегии. 1979–2007 гг.

ТАБЛИЦА 4.3. Ежегодная доходность и максимальное снижение величины капитала при инвестировании в пять базовых инвестиционных активов по отдельности и при использовании стратегии ежеквартального отбора активов. 1979–2007 гг.

Распределите свой капитал в равных долях между двумя наиболее высокодоходными фондами из пяти и сохраняйте состав портфеля неизменным в течение следующего квартала. При использовании данной стратегии у вас не будет необходимости прогнозировать, какой из инвестиционных активов окажется наиболее прибыльным, – рынок сам это продемонстрирует.

Использование стратегии ежеквартального отбора при инвестировании в ПИФы

Подход, используемый при инвестировании в небольшую группу биржевых фондов, эффективен и при выборе объектов для вложения капитала среди гораздо более широкой совокупности ПИФов. В конце каждого квартала ранжируйте по доходности (с учетом дивидендов) доступные вам для инвестирования ПИФы и выбирайте ведущие из них для помещения капитала в течение следующих трех месяцев.

Эффективность этой стратегии была проверена на основании информации из базы данных Mutual Fund Expert. Общая совокупность, из которой выбирались ведущие ПИФы, включала все действующие паевые фонды акций, основанные до 1985 г. включительно и сумма активов которых составляла не менее $10 млн. Этим критериям отвечали 366 фондов, в том числе диверсифицированные фонды акций американских эмитентов, отраслевые фонды и фонды акций иностранных эмитентов. В конце каждого календарного квартала 366 фондов ранжировались в зависимости от своих инвестиционных результатов, а затем группировались в квартили. В состав 10 % ведущих входили 36 фондов с наибольшей доходностью по итогам прошлого квартала.

Не забывайте учитывать распределение капитала при оценке доходности фонда. Оно обычно осуществляется в четвертом квартале года (1 октября – 31 декабря) и отражается в падении стоимости пая на величину распределяемого капитала. Существуют различные интернет-ресурсы для инвесторов, где содержится информация о доходности паев ПИФов, однако если вы будете использовать лишь цену пая на начало и конец каждого квартала, вы вряд ли получите верные показатели суммарной доходности для фондов, которые в течение квартала осуществляли распределение капитала между пайщиками. Ценным источником необходимой информации служит Yahoo Finance , отчасти потому, что при публикации данных предпринимаются попытки скорректировать показатели ежедневной стоимости паев с учетом распределения капитала, однако, как и в случае с любым источником данных, полнота и достоверность информации не гарантирована и действительно регулярно встречаются ошибки. (См. приложение «Интернет-ресурсы для инвесторов».)

Вы можете спросить, почему применяется критерий по ограничению суммы активов нижним пределом именно в $10 млн. Мы как инвестиционные консультанты считаем, что для клиентов более выгодно вкладывать капитал в фонды существенного размера. В противном случае возникает риск того, что портфельный управляющий не сможет осуществить намеченную стратегию из-за значительных несвоевременных внесений капитала в фонд или изъятий средств инвесторами. Если клиент желает купить или продать паи на сумму, составляющую более 3 % активов ПИФа, управляющий вынужден купить дополнительные бумаги для добавления в портфель фонда или продать их часть просто для достижения необходимого уровня наличных денежных средств. В таких условиях все пайщики ПИФа будут вынуждены нести трансакционные издержки, сопутствующие совершению сделок несколькими крупными инвесторами.

Мы ограничили наше исследование фондами, функционирующими с 1985 г. и дольше, чтобы включить в анализ обвал рынка в октябре 1987 г., который является реальным примером развития событий на рынке по наихудшему сценарию. (19 октября 1987 г. индекс S&P500 потерял более 20 % своей стоимости. Это был наиболее серьезный обвал рынка с 1929 г.) Это не означает, что вы можете инвестировать только в фонды, присутствующие на рынке не менее 20 лет. Однако мы настоятельно рекомендуем вам вкладывать капитал лишь в фонды, имеющие достаточно длительную историю, чтобы можно было увидеть, как отражались на их деятельности неблагоприятные рыночные условия. Во время прилива поднимаются все лодки, но лишь когда наступит отлив, вы увидите, пассажирам каких из них понадобились спасательные жилеты.5

Как показывает практика, на протяжении десятилетия (1997–2006 гг.) практически для каждого ПИФа акций достаточно часто наступают как благоприятные, так и рискованные периоды на рынке. Если вы ищете фонды для вложения капитала на несколько лет, вполне резонно будет ограничить свой выбор фондами, появившимися не позднее 1996 г., чтобы вы могли увидеть, что с ними происходило во время «медвежьих» рынков.

Результаты применения направленной стратегии ежеквартального отбора фондов

На рис. 4.3 показан рост $1, инвестированного во все 366 ПИФов, а также результаты инвестирования в каждый из квартилей на основании доходности в предыдущем квартале в 1986–2006 гг. В данных расчетах, полученных теоретическим путем, не учитывались налоги и трансакционные издержки.

Как видно из графика, рост ваших активов был бы максимальным, если бы вы все время инвестировали в лидирующие по доходности 25 % фондов, и минимальным, если бы в вашем портфеле все время присутствовали наименее доходные 25 % фондов.

РИС. 4.3. Рост капитала, инвестированного в ПИФы, при использовании стратегии определения относительной доходности по результатам предыдущего квартала

В табл. 4.4 приведена доходность (с учетом реинвестирования) и максимальное снижение капитала для каждой из групп фондов на рис. 4.3. Обратите внимание, что доходность среднего ПИФа в 1986–2006 гг. составляла 10,7 %, что ниже среднегодовой доходности (с учетом реинвестирования) фонда Vanguard S&P 500 Index Fund , которая была равна 11,4 %. Это подтверждает наблюдение, что индексные фонды превосходят по доходности большинство ПИФов (хотя и не все). Эта стратегия отбора фондов проста и логична, поэтому неудивительно, что она столь эффективна в долгосрочном периоде. Однако необходимо затронуть еще один вопрос, прежде чем вы задумаетесь о ее применении при осуществлении собственных капиталовложений. В состав ведущих по доходности 10 % входит 36 фондов, а это слишком много, чтобы инвестировать одновременно во все из них. Вам стоит выбрать несколько фондов из лидирующих 10 %, ограничившись количеством инвестиционных позиций, которыми вы реально сможете управлять, как это делаем мы, применяя аналогичную стратегию отбора фондов к счетам индивидуальных клиентов, размер которых не превышает $100 000.

ТАБЛИЦА 4.4. Результаты отбора ПИФов на основании их относительной доходности в предыдущем квартале. 1986–2006 гг.

Наиболее легкий способ это сделать заключается в произвольном выборе небольшого количества (скажем, четырех фондов) из доступных вам для инвестирования 10 %. Однако отбор фондов наугад, скорее всего, не приведет к формированию оптимального портфеля инвестиций. К счастью, существует альтернатива произвольному выбору фондов, к которой прибегаем мы сами и которую рекомендуем вам.

Как правило, многие фонды, входящие в ведущие 10 % по доходности за предыдущий квартал, вкладывают капитал в одни и те же или близкие сегменты рынка. Когда наблюдался подъем на рынке акций технологических компаний, лидерами были преимущественно технологические фонды. Если обратиться к менее давнему прошлому, то, например, в 2000–2003 гг. в составе лидеров преобладали фонды, инвестирующие в недооцененные акции мелких компаний; в 2004–2005 гг. наиболее доходными были в основном фонды, вкладывающие капитал в ценные бумаги зарубежных эмитентов, а в 2006 г. в верхнем дециле явно превалировали инвестиционные трасты недвижимости.

Прежде всего необходимо выявить «горячие» сегменты рынка. Например, наша компания проранжировала 2941 ПИФ акций на основании показателей их доходности до 26 февраля 2007 г. Инвестиционные активы фондов, вошедших в ведущие по доходности 10 %, приведены в табл. 4.5.

Частота появления фондов, вкладывающих капитал в те или иные инвестиционные активы, в составе 10 % лидеров заслуживает отдельного обсуждения. 9,7 % всех фондов вкладывают капитал в американские компании среднего размера (т. е. со средней капитализацией). Компании со средней капитализацией – это те компании, общая стоимость акций которых находится в диапазоне от $2 до $10 млрд. Как видно из табл. 4.5, лишь 4,5 % от общего количества фондов, вошедших в состав 10 % лидирующих по доходности, пришлось на фонды, инвестирующие в американские среднекапитализированные компании. Иными словами, в исследуемом периоде вероятность вхождения таких фондов в состав лидеров составляла менее половины от того значения, которого можно было ожидать. Таким образом, в данном случае среднекапитализированный сектор был сравнительно отстающим.

С другой стороны, на долю фондов, инвестирующих в ЖКХ, приходилось 2,4 % от группы наиболее доходных фондов, и лишь 0,8 % от общего количества фондов. Таким образом, вероятность попадания таких фондов в состав лидеров была в три раза выше, чем можно было бы ожидать (2,4 %/0,8 % = 3). Фонды недвижимости представляли собой другой прибыльный сегмент рынка. Лишь 2,1 % всех ПИФов акций инвестировали в недвижимость, однако эти фонды составили 18,5 % от числа лидеров. В результате вероятность попадания фондов, инвестирующих в недвижимость, в 10 % лидеров была в 9 раз выше, чем можно было ожидать.

Если вы можете себе позволить вкладывать капитал лишь в небольшое количество фондов, мы рекомендуем вам выбирать для этой цели фонды, которые были неожиданно успешны в последнем квартале.

ТАБЛИЦА 4.5. Вероятность попадания различных видов ПИФов акций в 10 % лидеров по состоянию на конец февраля 2007 г. [6]

Как видно из табл. 4.5, фонды, инвестирующие в недвижимость, акции зарубежных компаний с низкой капитализацией и компаний развивающихся стран, а также сферы телекоммуникаций, имели наибольшую концентрацию в составе 10 % лидеров относительно их доли в общей совокупности ПИФов.

Портфель, в котором представлены лидирующие по доходности (или наименее волатильные) фонды, представляет собой экономичную и надежную комбинацию, которая, скорее всего, принесет инвестору наибольшую доходность в следующем квартале. Разумеется, при выборе фондов вы ни в коем случае не должны рассматривать те из них, где предусмотрена «нагрузка на начало» или где взимается «нагрузка на конец» при изъятии капитала позже 90 дней после покупки паев, поскольку, вкладывая деньги в фонд, вы не можете знать заранее, захотите ли вы сохранить его паи в течение следующего квартала, после очередного пересмотра состава вашего портфеля.

К тому времени, когда вы будете читать эту книгу, сегменты рынка, чья доля в составе лидеров была наиболее непропорционально велика, могут значительно отличаться от тех, которые присутствовали в этом списке на момент написания книги.

Как определить, какие фонды входят в 10 % лидеров по доходности

Существует общедоступный бесплатный интернет-ресурс, помогающий ранжировать ПИФы на основании квартальных показателей суммарной доходности (и многих других критериев): «Deluxe Mutual Fund Screener» на сайте MSN Investor.

Для того чтобы воспользоваться Deluxe Screener , зайдите по ссылке http://moneycentral.msn.com/investor/home.asp. В левой части экрана вы найдете список ссылок. Нажмите на слово «Funds». На появившемся экране кликните на ссылку для Deluxe Screener под заголовком « Find Funds». Вы можете воспользоваться этим ресурсом для нахождения лидирующих по доходности фондов в соответствии с их квартальной суммарной доходностью. Поскольку существует более 12 ООО ПИФов акций (учитывая различные классы паев одних и тех же фондов), вы можете спуститься на 1000 строк вниз по списку – и перед вами все еще будут фонды, входящие в 10 % лидеров.

Помните о важности диверсификации – не используйте эту стратегию для прямого вложения в акции (то есть не через ПИФы)

Мы проверили эффективность этой стратегии при отборе лучших акций на основании показателей доходности за предыдущий квартал. В сравнении с ее применением для отбора ПИФов результаты были неутешительными. Единственной группой акций, для которой лидерство по доходности в предыдущем квартале обусловливало прибыльность выше среднего уровня в последующем квартале, были недооцененные акции крупных компаний. Инвестиции в акции низкокапитализированных компаний или акции роста компаний с высокой капитализацией так и не стали более рентабельными даже при применении стратегии отбора лидеров по итогам квартала.

Кроме того, если возможно создать широко диверсифицированный портфель из паев ПИФов, ограничившись лишь тремя или четырьмя фондами, то в случае с акциями вам необходимо будет включить в портфель не менее 20 бумаг, чтобы достичь заметного снижения риска при помощи диверсификации. Таким образом, можно сделать вывод, что простая процедура выбора объектов для инвестирования на основе ежеквартального ранжирования эффективна для биржевых фондов и ПИФов, но, очевидно, не подходит для формирования портфеля индивидуальных акций.

Заключение

Простой, но эффективный метод выявления лучших биржевых фондов и ПИФов предполагает ранжирование их по доходности в конце каждого квартала и выбор наиболее рентабельных из них для включения в портфель в последующем квартале. Использование этого метода поможет вам оставаться в выигрыше при наличии крупных трендов на рынке, которые продолжают благоприятно сказываться на доходности тех или иных инвестиционных активов на протяжении нескольких месяцев или лет, а также будет способствовать повышению надежности ваших капиталовложений в сравнении с портфелем, состав которого не изменяется. Кроме того, трансакционные издержки при использовании этой стратегии невелики.

Глава 5. Эффективное инвестирование на мировом рынке

В предыдущей главе мы рассмотрели возможности повышения прибыли путем инвестирования в наиболее доходные сегменты рынка. При описании данной стратегии использовалось четыре биржевых фонда акций американских компаний и лишь один фонд акций зарубежных эмитентов – iShares MSCIEAFE Index Fund , биржевой символ EFA. EFA занимается инвестированием на рынках акций экономически развитых стран за пределами Северной Америки (прежде всего Японии, Австралии и стран Западной Европы). Преимущества EFA заключаются в легкости совершения сделок с паями фонда и низком коэффициенте расходов. Доходность этого фонда примерно соответствует доходности среднего диверсифицированного ПИФа, инвестирующего капитал в иностранные акции.

Однако вы можете вкладывать капитал еще более эффективно, и в этой главе мы рассмотрим два способа повышения доходности при инвестировании в акции зарубежных компаний. Во-первых, вы можете инвестировать в избранную группу широко диверсифицированных ПИФов иностранных акций, имеющих длительную историю доходности выше среднерыночной, риска ниже среднерыночного или и того и другого вместе. Этот подход к зарубежному инвестированию предполагает единовременное формирование портфеля ценных бумаг и управление им по принципу «покупай и держи». Во-вторых, для тех, кто предпочитает более активный и гибкий подход, мы расскажем о том,

как осуществлять вложения в биржевые фонды таким образом, чтобы получить доступ к регионам мира, рынки которых в данный момент времени имеют наибольший потенциал доходности. После обзора различных возможностей, связанных с инвестированием в акции иностранных компаний, мы рассмотрим обе стратегии («покупай и держи» и активное управление).

Обзор зарубежного рынка акций

Мир очень разнообразен. Иными словами, тенденции на рынках акций различных регионов и стран с разным типом экономики в одни и те же периоды разнятся. Главное в зарубежном инвестировании – выявить рынки с наилучшими возможностями. Как мы рассматривали в главе 4 «Ничто не приносит такого успеха, как успех», анализ прошлой доходности всевозможных инвестиционных активов американского рынка за последний отчетный период может помочь понять, в какие из них вложить средства в ближайшем будущем. В этой главе мы увидим, что аналогичный подход может быть использован и при управлении вашими зарубежными инвестициями.

Чтобы задача была выполнима, сосредоточимся прежде всего на трех важнейших сегментах международного фондового рынка. Это рынки Европы, Японии и развивающихся стран. Под европейским рынком мы будем понимать рынки экономически развитых стран Восточной Европы. Это крупнейшая по капитализации группа рынков за пределами США. Позже мы увидим, что среди всех крупных сегментов зарубежного фондового рынка тенденции на европейском рынке ближе всех к тенденциям на американском. Это делает их довольно малопригодными для целей диверсификации. Однако были периоды (последний из них начался в 2003 г.), когда инвесторы могли заработать гораздо больше денег на европейском рынке, нежели на отечественном. Ввиду возникающего время от времени на рынке Европы высокого инвестиционного потенциала стоит отслеживать тенденции в этом сегменте мирового рынка.

Япония представляет собой еще один крупнейший сегмент мирового фондового рынка, отличающийся очень яркой историей.

В 1970–1989 гг. на японском фондовом рынке наблюдался бум, впоследствии оказавшийся растянувшимся во времени фондовым «пузырем». После того как «пузырь» лопнул, в Японии на 14 лет установился «медвежий» рынок. В октябре 2007 г. японский рынок акций еще не достиг пиковых показателей 17-летней давности.

В настоящее время японские акции представляют интерес по двум причинам. Во-первых, их корреляция с рынком акций США невелика и, таким образом, инвестирование в них дает возможность снизить риск путем диверсификации портфеля акций американских компаний. Во-вторых, инвестиции в японские компании позволяют получить выгоду от бурного роста китайской экономики.

Развивающиеся страны – это те страны, экономика и рынок капитала которых еще находятся в стадии развития. В эту группу входят очень разные страны, находящиеся в различных точках земного шара. Крупнейшие из них – это Южная Корея, Китай, Тайвань, ЮАР, Бразилия, Россия, Индия и Мексика. Акции развивающихся стран в целом характеризуются более высоким уровнем риска, чем бумаги развитых стран, однако имеют больший потенциал роста.

Крупнейшими странами развивающегося мира (по общей стоимости акций, обращающихся на их рынках) являются Южная Корея, Китай, Тайвань, Южная Африка, Бразилия и Россия. На долю этих стран приходится 2/3 индекса MSCI Emerging Market , а его оставшуюся часть формируют еще 15 стран. 30 % индекса приходится на энергетические и сырьевые компании; 28 % – на производителей полупроводников, телекоммуникационные и другие технологические компании и 16 % – на банки.1

В дополнение к перечисленным выше крупным сегментам мирового рынка хорошие возможности предлагают инвесторам фондовые рынки Канады и Австралии. Экономика Канады в настоящее время испытывает бум благодаря богатым природным ресурсам. В частности, в Канаде имеются богатые запасы битуминозного песка, из которого можно извлекать нефть. Издержки такого производства превышают текущую рыночную стоимость энергоресурса, но, если цены на энергоносители продолжат расти, одни только эти битуминозные пески смогут обеспечить развитие канадской экономики на несколько десятилетий вперед, и никакая помощь со стороны ей точно не понадобится.2

Рынок Австралии также выигрывает от высоких цен на сырье, и австралийские компании выплачивают инвесторам более высокие дивиденды, чем их американские конкуренты. Более того, по темпам роста экономики Австралия сейчас обгоняет США, при этом австралийское государство не отягощено значительным долговым бременем.3 Тенденции в экономике Австралии более тесно связаны с ситуацией на азиатском, нежели на американском рынке, поэтому инвестиции в австралийские ценные бумаги неявно подразумевают ставку на рост рынков развивающихся стран Азии, однако в условиях более стабильной экономической и политической ситуации. На рис. 5.1 показана доля каждого региона в мировой рыночной капитализации.

Теперь, когда вы получили представление о некоторых международных фондовых рынках, естественно возникает вопрос: как с выгодой воспользоваться имеющимся у вас богатым выбором? В этой главе мы рассмотрим два различных подхода к этой проблеме. Во-первых, мы рекомендуем портфель, управляемый по принципу «покупай и держи», в котором представлены четыре наиболее доходных ПИФа. Инвесторы, у которых нет желания отслеживать ситуацию на рынке после того, как их портфель сформирован, могут поместить свой капитал в эти фонды, имеющие превосходную историю.

После описания портфеля «покупай и держи» мы расскажем о простой стратегии перераспределения вашего капитала через биржевые фонды между рынками различных регионов мира в соответствии с тем, какой из них в настоящее время характеризуется наибольшим инвестиционным потенциалом.

РИС. 5.1. Доля различных регионов мира в общей рыночной капитализации

В то время как вложение средств в диверсифицированную группу наиболее прибыльных ПИФов позволяет вам хеджировать свои инвестиции, стратегия перемещения капитала между биржевыми фондами имеет больший потенциал прибыли всегда, когда доходность на одном из мировых рынков растет значительно быстрее, чем на всех прочих.

Стратегия 1. Единовременно формируемый портфель паев ПИФов иностранных акций

Лишь немногие ПИФы в долгосрочном периоде могут похвастаться благоприятным соотношением между прибылью и убытками, возникающими при различных рыночных условиях. Хотя будущая доходность и не может быть гарантирована, мы считаем возможным рекомендовать вам в качестве посредников при зарубежном инвестировании следующие фонды благодаря их выдающимся успехам по сравнению с другими фондами в прошлом:

1.  First Eagle Global (SGENX).

2.  Tweedy Browne Global Value (TBGVX).

3.  DWS Global Thematic (SCOBX).

4.  New World Fund (NEWFX).

Приведенные здесь обозначения относятся к классам паев, имеющих наиболее длительную историю доходности. Если вы приобретете паи каких-либо из вышеперечисленных фондов через дисконтного брокера, вы, возможно, получите бумаги другого класса, а не те, что указаны. Учитывая, что существует возможность инвестирования в эти фонды через дисконтного брокера без уплаты «нагрузки на начало» (за исключением случаев, когда фонд полностью закрыт для новых инвесторов), вы ни в коем случае не должны уплачивать эту «нагрузку» брокеру, взимающему комиссию за свои услуги в полном объеме, или покупать паи класса В.

Первые три из вышеперечисленных фондов инвестируют в акции экономически развитых стран (прежде всего страны Западной Европы, Японию и Австралию). First Eagle Global — это фонд, инвестирующий в недооцененные акции, выпущенные прежде всего эмитентами развитых стран, включая США, но в портфеле фонда присутствуют также и ценные бумаги развивающихся стран. Состав активов фонда может быть весьма разнородным. Так, например, 31.03.2007 наибольшую долю в портфеле фонда занимали золотые слитки, на них приходилось 3 % от стоимости активов в портфеле. Второе место занимали акции Berkshire Hathaway Уоррена Баффета, а 17 % активов фонда составляли наличные денежные средства. Фонду удалось достичь показателей доходности значительно выше среднерыночных (см. рис. 5.2) при меньшем уровне риска, чем у типичного международного фонда. Фактически First Eagle Global стабильно отличался меньшим уровнем волатильности, чем даже индекс S&P 500. (Международные фонды обычно более волатильны, чем американский фондовый рынок в целом.)

Tweedy Browne Global Value — это еще один фонд недооцененных акций, который инвестирует в бумаги самых различных стран, в том числе США и быстроразвивающихся государств. Как и у First Eagle Global , портфель Tweedy Browne Global Value не привязан к какому-либо определенному рыночному ориентиру. Однако структура активов этого фонда отличается от First Eagle Global тем, что в ней меньшую долю составляют бумаги американских компаний и большую – компаний Западной Европы. Наибольшая доля активов в портфеле фонда приходится на такие страны, как Нидерланды и Швейцария. Фонд, как правило, избегает инвестировать в японские бумаги.

Управляющий фонда DWS Global Thematic (Оливер Кратц) выделил 12 сегментов рынка, в которые он пытается с прибылью вкладывать капитал.4 Один из этих сегментов – это мировое сельское хозяйство. Он исходит из предпосылки, что уровень жизни в Китае, Индии, Бразилии и других быстроразвивающихся странах повышается, соответственно будет возрастать потребность в продуктах питания. Это будет выгодно таким компаниям, как, например, Monsanto , которая занимается продажей генетически модифицированных семян для повышения урожайности. Другой рынок – это «талант и мастерство», что означает, что Кратц ищет компании, сильная сторона которых заключается прежде всего в наличии интеллектуальной собственности, а не материальных активов. Помимо компаний, интенсивно занимающихся НИОКР в тех отраслях, включение которых в эту группу вполне ожидаемо (фармацевтика, сфера высоких технологий), Кратц отнес к этому сегменту также компанию Porsche A. G. Значительная доля активов данного фонда приходится на рынки Германии и Бразилии.

Управляющие всех трех вышеописанных фондов готовы к значительному отклонению от важнейших рыночных индексов-ориентиров. Вообще мы обратили внимание, что наиболее успешные управляющие обычно не боятся принимать нестандартные решения, не неся при этом чрезмерного риска. На рис. 5.2 показан предполагаемый рост $100, инвестированных в First Eagle Global, Tweedy Browne Global Value и DWS Global Thematic , а также в два индекса, служащих рыночными ориентирами, – доходность среднего международного ПИФа акций и индекс EAFE. Все три фонда – First Eagle Global, Tweedy Browne Global Value и DWS Global Thematic – в 1999–2007 гг. продемонстрировали большую доходность и меньший риск, нежели оба индекса-ориентира.

РИС. 5.2. Пр едполагаемый рост $100, инвестированных в международные фонды, занимающиеся вложением капитала в бумаги развитых стран, а также в два рыночных ориентира

New World Fund инвестирует в акции компаний развивающихся стран. На рис. 5.3 видно, что доходность New World Fund в целом была чуть ниже, чем у соответствующего рыночного ориентира – индекса MSCI Emerging Market. Однако надежность New World Fund была стабильно выше, чем в среднем у фондов, занимающихся инвестициями на рынках развивающихся стран. В результате, при соблюдении баланса между доходностью и риском, New World Fund являлся одним из лучших посредников при осуществлении капиталовложений на этих рынках. Один из используемых фондом способов снижения риска заключался во включении в портфель облигаций и наличных денежных средств. Так, например, по состоянию на 30.04.2007 15 % активов фонда приходилось на ценные бумаги с фиксированным доходом и наличные. Тем не менее не стоит забывать о том, что даже этот относительно надежный фонд, инвестирующий в ценные бумаги развивающихся стран, все же гораздо более рискован, нежели американский рынок акций (динамику которого отражает, например, индекс S&P 500).

Имея в своем распоряжении этот короткий список рекомендуемых фондов, остается только решить, сколько инвестировать в каждый из них.

РИС. 5.3. Рост $100, инвестированных в New World Fund и индекс MSCI Emerging Markets. 1999–2007 гг.

Учитывая исключительно успешную историю функционирования First Eagle Global , стоит вложить в него наибольшую часть капитала, который вы собираетесь разместить в международных фондах, – 40 %. На долю двух других диверсифицированных международных фондов ( DWS Global Thematic и Tweedy Browne Global Value) должно приходиться по 15 % вашего капитала, вкладываемого в ПИФы иностранных акций. Мы рекомендуем инвесторам, желающим сохранять структуру портфеля неизменной, поместить оставшиеся 30 % своих средств, предназначенных для международного инвестирования, в New World Fund.

В главе 9 «Окончательное формирование портфеля – целое лучше, чем сумма отдельных частей» вы узнаете, что четверть всего капитала, вкладываемого в акции, мы рекомендуем инвестировать в международные фонды или ПИФы, а оставшиеся три четверти – поместить в ПИФы или биржевые фонды американских акций. Если вы последуете нашему совету, то ваши позиции в четырех рассматриваемых фондах акций, на долю которых придется 25 % от общей суммы вашего капитала, вложенного в акции, будут выглядеть следующим образом:

1 . First Eagle Global : 10 % инвестированного в акции капитала.

2.  Tweedy Browne Global Value : 3,75 % инвестированного в акции капитала.

3.  DWS Global Thematic : 3,75 % инвестированного в акции капитала.

4.  New World Fund : 7,5 % инвестированного в акции капитала

Важность соотношения валютных курсов

Доходность американского инвестора, осуществляющего капиталовложения в иностранные акции, определяется двумя факторами: изменением курсов самих акций и изменением стоимости иностранных валют по отношению к доллару США. Если вы покупаете паи ПИФа или биржевого фонда, инвестирующего в акции зарубежных эмитентов, необходимо иметь в виду, что цена этих акций определена в иностранных валютах. Цена иностранного автомобиля на рынке США возрастает при падении курса американского доллара; точно такой же механизм действует и в случае с иностранными акциями. Падение курса американского доллара увеличивает доходность акций зарубежных эмитентов. Рост курса доллара США уменьшает ваш доход от инвестиций в иностранные акции.

В качестве примера рассмотрим две причины, по которым доходность европейских акций может превысить доходность американских акций. Во-первых, рынок акций европейских компаний может расти быстрее, чем рынок акций американских компаний. Во-вторых, курс евро может расти по отношению к доллару. Различия в динамике валютных курсов являются одной из причин, по которой один из мировых рынков может представлять собой лучшую сферу приложения для инвестиций, нежели другой.

Изменения валютных курсов оказывают влияние на доходность большинства международных ПИФов акций. Однако несколько ПИФов (в том числе Tweedy Browne Global Value ) пытаются оградить своих американских пайщиков от колебаний на валютном рынке. Инвесторы таких фондов выигрывают от укрепления доллара, однако до некоторой степени упускают потенциальную выгоду в периоды слабости американской валюты.

Историческая динамика доходности различных мировых рынков: Европы, Японии и развивающихся стран – Старый Свет все еще на высоте

Читая финансовую литературу, вы можете узнать обо всех недостатках европейского рынка по сравнению с американским: замедленный экономический рост, высокий уровень безработицы, значительное налоговое бремя, мощное профсоюзное движение, существенный объем государственных субсидий малому бизнесу и бюджетный дефицит. И все же, хотя США гордятся тем, что являются оплотом свободного предпринимательства, европейские акции в последние годы по доходности опережали американские. Европейский фондовый рынок с марта 2003 г. по апрель 2007 г. ежегодно рос на 31 %, а американский – лишь на 17 %.5 На рис. 5.4 изображена долгосрочная динамика доходности европейского и американского рынков акций. Обратите внимание, что наблюдавшиеся в прошлом крупнейшие спады на рынке США (как, например, спад 1973–1974 гг., обвал рынка в октябре 1987 г. и «медвежий» рынок 2000–2003 гг.) оказали негативное влияние и на европейский рынок.

Япония и прочие страны Азиатско-Тихоокеанского региона: две очень разные истории

Сегодня тема любой статьи или книги об Азии – быстрый экономический рост в Китае и Индии, повышение уровня жизни в этих странах и побочные эффекты бума в этих двух азиатских «гигантах», отражающиеся на всех прочих странах региона. Все это верно, и не вызывает сомнений тот факт, что Китай и Индия будут продолжать оставаться главными «локомотивами» экономического развития в ближайшие годы. В этих условиях акции азиатских компаний с начала 2003 г. демонстрировали крайне высокую доходность, рост которой с учетом реинвестирования в период с начала 2003 г. по апрель 2007 г. составлял 22 % годовых. (Доходность американского рынка акций за тот же период составляла 15 % годовых.)

РИС. 5.4. Предполагаемый рост $100, инвестированных в американские и европейские акции. 1970–2007 гг.

Однако события не всегда складывались для Азии столь благоприятно. В 1989–2003 гг. доходность американских акций в целом была выше, чем японских. Японский фондовый рынок достиг своего пика в 1989 г. и падал на протяжении следующих 13 лет вплоть до низшей точки в начале 2003 г. В отличие от японского рынки других азиатских стран вплоть до 1993 г. демонстрировали довольно высокую доходность. Крупнейший «медвежий» рынок для Азиатского региона в целом наступил в 1997–1998 гг. На рис. 5.5 показан предполагаемый рост $100, инвестированных в 1988–2007 гг. в три индекса (с учетом дивидендов, но без учета налогов и транзакционных издержек): MSCI Japan, MSCI U. S. и MSCI Asia ex-Japan.

РИС. 5.5. Предполагаемый рост $100, инвестированных в японские, азиатские и американские акции. 1988–2007 гг.

(В индекс MSCI Asia ex-Japan включаются фондовые рынки стран Азии, крупнейшими из которых являются рынки Южной Кореи, Тайваня, Гонконга и Китая.)

Смысл вышеизложенного заключается в том, что в мире не существует региона, который все время гарантированно демонстрировал бы максимальную доходность. Вместо этого прозорливый инвестор должен искать наиболее прибыльные в данный момент рынки и быть на них до тех пор, пока их доходность продолжает оставаться высокой. В 2007 г. рынки Европы, Азии и быстроразвивающихся стран были более доходными, нежели американский, поэтому вам стоит при формировании вашего портфеля вложить значительную долю средств в акции зарубежных эмитентов.

Рынки развивающихся стран: лидеры завтрашнего дня

Доходность рынков акций развивающихся стран в 1988–2007 гг. составила (с учетом реинвестирования) 15,4 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 56 % (на основании ежемесячной динамики суммарной доходности индекса MSCI Emerging Markets). За тот же период доходность американских акций составила лишь 12,3 % годовых при максимальном снижении величины капитала, равном 46 %.

При внимательном рассмотрении рис. 5.6 видно, что доходность на рынках развивающихся стран была далека от стабильной. В 1988–1994 гг. было прибыльным как инвестирование в американские акции, так и в развивающиеся рынки, однако доходность последних была выше. Тем не менее в 1994–1999 г. доходность американских акций взлетела вверх, обогнав доходность акций развивающихся стран, а те, в свою очередь, в этот период пережили небольшое падение. Фондовый рынок развивающихся стран достиг низшей точки в конце 2001 г., примерно на 18 месяцев раньше, чем американский. С марта 2003 г. рынок акций развивающихся стран по темпам роста экономики значительно обогнал американский. (В 1999–2001 гг. динамика индексов MSCI Emerging Markets и MSCI U. S. почти совпадала.)

На рис. 5.7 показана параллельная динамика цен на сырьевые товары и акции развивающихся стран с конца 1992 г. Этому существует два возможных объяснения.

РИС. 5.6. Предполагаемый рост $100, инвестированных в акции развивающихся стран и американские акции. 1988–2007 гг.