Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии

Апологеты фондового рынка склонны подчеркивать, что инвесторы, которые в долгосрочной перспективе придерживались стратегии «покупай и держи», почти всегда оказывались в выигрыше в долгосрочном периоде – в конечном итоге на фондовом рынке в целом всегда наблюдается повышательный тренд.

Это замечательно. Однако как быть тому инвестору, который вынужден изымать капитал для покрытия расходов на жизнь в периоды, когда фондовый рынок находится в низшей точке? Как быть инвестору, который просто не может себе позволить далее подвергаться риску, после того как он уже понес значительные убытки? Как быть с большинством корпоративных пенсионных планов, оказавшихся недофинансированными в результате «медвежьего» рынка 2000–2002 гг., поскольку доверительные управляющие не в полном объеме учли риск в своих проектах?

В этой книге описан ряд действенных стратегий контроля уровня риска. Используйте их.

Сбалансированные портфели, в которых представлены акции и облигации

Если вы помните, в главе 1 мы обсуждали портфели, включающие как акции, так и облигации, и пришли к выводу, что оптимальное соотношение между этими двумя типами инвестиционных активов находится в диапазоне от 60 % в акциях на 40 % в облигациях, до 50 % на каждый класс активов или даже 40 % в акциях на 60 % в облигациях. Практика прошлых лет показывает, что при использовании такого подхода доходность в долгосрочном периоде сокращалась лишь незначительно, в то время как уровень риска существенно снижался.

Сегодня доходность облигаций не так высока, как в предыдущие десятилетия, так что в последние годы доходность вложений в акции в большей степени, чем обычно, превышает доходность инвестиций в облигации. Неизвестно, продолжится ли эта тенденция в ближайшие годы.

Два наиболее распространенных типа инвестиционных посредников, к которым обращаются при создании диверсифицированного портфеля: ПИФы и биржевые фонды

Вместе с другими инвесторами доверьте управление своими средствами профессиональному менеджеру – вложите капитал в ПИФы… Этот путь проверен временем и достаточно правилен, однако он сопряжен с некоторым снижением гибкости и ростом затрат.

ПИФы известны и популярны среди инвесторов. Они открыто и довольно часто рекламируют свои услуги, чтобы привлечь пайщиков. Некоторые группы ПИФов – такие, как Fidelity, Vanguard, Т. Rowe Price и Dreyfus , – у всех на слуху, и за динамикой их доходности пристально следят пресса и миллионы инвесторов.

И все же, несмотря на популярность, инвестирование в паевые фонды имеет не только очевидные преимущества, но и явные недостатки, которые, мы считаем, необходимо рассмотреть.

Объединенный капитал – профессиональное управление

ПИФы являются инвестиционными посредниками, предоставляющими инвесторам возможность объединить свой капитал, управление которым передается в руки профессиональных менеджеров. В теории – что, однако, не обязательно подтверждается на практике – профессиональные управляющие сумеют достичь лучших инвестиционных результатов, нежели мелкий индивидуальный инвестор, выбирающий инвестиционные активы по своему усмотрению.

Управляющие ПИФами размещают на рынке доверенный им капитал, вкладывая его в активы, соответствующие инвестиционным целям фонда (которые изложены в информационных проспектах каждого ПИФа). Большинство присутствующих на рынке паевых фондов вкладывают средства в акции, облигации или в оба эти вида ценных бумаг одновременно. Одни инвестируют в отечественные ценные бумаги, другие – в иностранные, а третьи – в те и другие.

Преимущества инвестирования в ПИФы

Механизм работы ПИФов позволяет индивидуальным инвесторам, капитал которых относительно невелик, стать (косвенно) обладателями диверсифицированных портфелей с отсутствием необходимости отслеживать ситуацию на рынке и/ или платить отдельную комиссию за операции, проводимые с каждым из активов, входящих в портфель. В целом мелкие инвесторы действительно экономят на комиссионных издержках, приобретая паи ПИФов, а не формируя самостоятельно портфель из отдельных инвестиционных активов, в которые вкладывает средства фонд.

Хотя доходность большинства ПИФов почти не превышает среднюю доходность на рынке акций, некоторые управляющие фондов действительно демонстрируют выдающиеся результаты и получают прибыль в дополнение к взимаемой с инвесторов комиссии за управление.1

В большинстве ПИФов инвесторы могут открывать и/или пополнять свой счет или изымать капитал из фонда без уплаты комиссии. Такие фонды называются фондами «без нагрузки». Мы не рекомендуем вам инвестировать в ПИФы, взимающие комиссию либо при покупке паев («нагрузка на начало»), либо при изъятии капитала из фонда («нагрузка на конец»). Ведь вполне достаточно фондов, где такие комиссии отсутствуют.

Продажа и покупка паев ПИФов

Ежедневно при закрытии торговой сессии (обычно в 16.00 по восточному времени) ПИФы подводят итоги торгов и объявляют стоимость своих паев, исчисляемую как общую стоимость активов в портфеле фонда за вычетом издержек на обслуживание долговых обязательств фонда, деленную на количество паев в обращении. Рассчитанная таким образом стоимость пая называется «стоимость чистых активов фонда на один пай». Если вы приобретаете паи фонда в течение дня, ценой, которую вы должны будете уплатить за один пай, будет следующая объявленная стоимость чистых активов на пай, рассчитанная после того, как вы подадите заявку на покупку. Так, например, если вы разместите вашу заявку в середине дня, стоимость сделки будет рассчитана сразу после закрытия торгов в этот день. Если же вы размещаете заявку после закрытия торговой сессии, стоимость сделки будет определена исходя из цены закрытия следующего дня.

Возможность покупать дополнительные паи или отзывать капитал без уплаты комиссии может иметь довольно большое значение. В прошлом эта возможность широко использовалась активными инвесторами, желающими торговать паями ПИФов в краткосрочном периоде. Сегодня возможность частого совершения сделок отсутствует, что является небольшим недостатком паевых фондов. Тот факт, что заключение сделок возможно лишь в конце дня, также может быть недостатком в глазах инвесторов в ПИФы, однако эта мера способствует сокращению спонтанной торговли.

В целом установленные процедуры покупки и продажи паев ПИФов хотя и не всегда идеальны, однако довольно удобны для инвесторов. Помните о том, что главное – избегать избыточных расходов, сопряженных с инвестированием во многие ПИФы, таких как высокая комиссия за управление, комиссии, взимаемые при покупке и продаже паев и/или чрезмерные ограничения на изъятие капитала.

Вы немедленно получаете готовый портфель

Приобретая паи большинства ПИФов, вы не покупаете уже обращающиеся паи у их держателей. Вместо этого ваши средства поступают прямо в фонд, который, в свою очередь, эмитирует для вас новые паи. После их получения вы немедленно становитесь владельцем определенной доли всех акций и облигаций, имеющихся в портфеле фонда на момент внесения вами средств. ПИФ, который может выпускать столько паев, сколько необходимо для новых инвесторов, называется «открытый ПИФ», или ОПИФ. Открытые ПИФы являются наиболее популярным видом паевых фондов, однако помимо них существуют также «закрытые ПИФы», или ЗПИФы, имеющие свои особенности, преимущества и недостатки.2

Недостаток – за все нужно платить

Инвестирование в ПИФы сопряжено с определенными расходами, которые уменьшают доходы пайщиков. Во-первых, услуги менеджеров фонда и управляющих компаний должны оплачиваться. Фонд несет расходы, связанные с подачей заявок на совершение сделок, аудитом, оформлением документации, отправкой почты и выполнением требований Комиссии по ценным бумагам и биржам, которые перекладываются на инвесторов. Эти и другие затраты, которые должны оплачивать пайщики, называются «коэффициентом расходов» фонда.

Коэффициент расходов – это доля активов фонда, которая ежегодно тратится на покрытие вышеперечисленных затрат. Коэффициент расходов большинства фондов акций равен приблизительно 1 % в год. Для некоторых групп ПИФов, таких как, например, Vanguard , этот показатель достаточно низок. У других же фондов, особенно тех, которые часто совершают сделки, коэффициент расходов превышает 2 % в год. Коэффициент расходов отражает издержки, уменьшающие прибыль пайщика, и его наличие является одним из недостатков, если доходность фонда сравнивать с доходностью рыночных индексов, инвестирование в которые не требует таких затрат. В целом можно сказать, что чем ниже коэффициент расходов, тем лучше.3

Недобросовестные методы, используемые при продаже паев ПИФов, и способы борьбы с ними

Банки, финансовые консультанты и брокерские компании зачастую рекомендуют своим клиентам фонды «с нагрузкой», поскольку, будучи торговыми агентами, они получают значительную долю от уплачиваемой вами комиссии. Этого нужно избегать. Если вы вкладываете в ПИФ $100, вы хотите, чтобы ваши $100 были инвестированы полностью, а не только $95, оставшиеся после того, как свою долю получит брокерская компания.

Еще более коварная политика консультантов заключается в рекомендации клиентам инвестировать в «паи класса В», при покупке которых не взимается «нагрузка на начало». Однако при изъятии капитала вам предстоит уплатить «нагрузку на конец», размер которой может достигать 6 %, если вы пожелаете забрать ваш капитал до истечения первого года инвестирования. Величина этой комиссии с каждым годом уменьшается до тех пор, пока, обычно по прошествии 6 лет, вы, наконец, освобождаетесь от ее уплаты в случае изъятия капитала. При инвестировании в паи класса В коэффициент расходов обычно выше, поскольку эмитирующие их фонды, как правило, ежегодно перечисляют торговым агентствам платежи за участие в операциях с паями, размер которых обычно составляет около 0,75 % в год. Таким образом, клиент оказывается «привязан» к, возможно, неэффективному фонду из-за высоких издержек, связанных с изъятием капитала, причем коэффициент расходов у этого инвестиционного посредника является одним из наиболее высоких на рынке.

РИС. 2.5. Недостатки паев класса В. Держатели паев Pimco Total Return класса А с годами получали все большую прибыль по сравнению с держателями паев класса В

На рис. 2.5 отражены различия в показателях чистой доходности между паями класса А фонда Pimco Total Return и паями класса В того же фонда. Оба вида паев обеспечены одними и теми же активами. Просто держатели паев класса В несут дополнительные расходы, вычитаемые торговыми агентами из их капитала.

Мы надеемся, вы получили представление о проблеме. Если ваш брокер или консультант пытается уговорить вас приобрести паи класса В, дайте ему понять, что вы знаете, в чем тут хитрость, и не собираетесь вкладывать свои средства в эти активы.

Как выйти из игры победителем

Многие дисконтные брокеры [4] , такие как Schwab или Т. D. Ameritrade, предоставляют своим клиентам возможность покупки паев «с нагрузкой» без уплаты «нагрузки на начало». Вы лишь уплачиваете обычно довольно скромную комиссию брокеру за совершение сделки. Так, хотя, например, Pimco Total Return при продаже инвесторам своих паев класса А взимает комиссию в размере 3,75 %, вы можете приобрести эти паи через Т. D. Ameritade без уплаты какой-либо комиссии ПИФу, заплатив брокеру лишь небольшую комиссию за совершение сделки.

Резюме

Популярные открытые ПИФы предлагают множество возможностей для применения творческого подхода к управлению портфелем. Однако инвесторы должны быть осведомлены об издержках, связанных с вложением капитала в такие фонды, о динамике их доходности, о размере коэффициента расходов и инвестиционных целях фондов, в которые они вкладывают свои средства.

Источники информации о ПИФах

В издании «Morningstar Funds 500» (Wiley Publishers) содержится большое количество информации о 500 различных ПИФах, инвестирующих во все ранее перечисленные и другие сегменты рынка. Внимание! «Morningstar» присваивает фондам звездный (*****) рейтинг в зависимости от их доходности. На этот рейтинг не стоит обращать особого внимания при прогнозировании будущей эффективности инвестиций. На сайте www.morningstar.com вы сможете найти более подробную информацию об этом.

Другой сайт, который стоит посетить, – это www.finance. yahoo.com. Зайдите в раздел «Mutual Fund Screener» для получения различного рода сведений по данной теме. Посещение этого сайта бесплатное. На сайте www.moneycentral.msn.com воспользуйтесь ссылкой «fundresearch» для получения данных о доходности многочисленных ПИФов и другой информации о них. На обоих сайтах имеется бесплатный доступ к графикам доходности ПИФов.

Биржевые фонды – новое понятие в нашем исследовании

На протяжении многих лет ПИФы сохраняли монополию в качестве инвестиционного посредника, доступного мелким инвесторам, которым необходим был простой механизм инвестирования, осуществляемого при содействии команды профессиональных управляющих. Популярность ПИФов оставалась неоспоримой, даже несмотря на то, что доходность большинства из них была ниже, чем при не требующем управления инвестировании в фондовые индексы, такие как Standard & Poofs 500 , поскольку наличие издержек мешало управляющим компаниям ПИФов занять лидирующие позиции.

На сцену выходят SPDRs

В последние годы возникла новая разновидность ПИФов, у которой имеется множество преимуществ (и некоторые недостатки) в сравнении с традиционным паевым фондом. Эта разновидность называется «биржевым фондом», или ETF. Первый фонд такого типа, SPDRs (Standard & Poofs 500 Depository Receipts , т. e. «депозитарные расписки на индекс Standard & Poofs 500»), появился в начале 1990-х гг. С тех пор этот и подобные ему биржевые фонды завоевали значительную популярность. На рис. 2.6 показан быстрый рост количества действующих биржевых фондов и общая сумма инвестированных в них активов в период с 2002 г. по начало 2007 г.

Биржевые фонды создаются различными организациями (такими, как группы ПИФов, банки и другие финансовые институты), которые формируют портфели акций и/или облигаций, отражающие определенные фондовые индексы и сегменты рынка, и организуют управление ими, разбивая их на доли (паи), которые торгуются на фондовых биржах. Торговля этими паями обычно осуществляется на открытом рынке между продавцами и покупателями (в отличие от паев ПИФов, сделки с которыми совершаются между держателями паев и управляющей компанией).

РИС. 2.6. Рост количества биржевых фондов и вложенных в них активов в период с 2002 г. по 31.03.2007 г.

Если спрос на паи превышает предложение, фирма, ответственная за поддержание необходимой торговой среды на рынке паев данного биржевого фонда (называемая специалистом), может просто эмитировать дополнительные паи путем увеличения количества ценных бумаг, представленных в портфеле фонда. Если же желающих продать паи биржевого фонда больше, чем желающих их купить, компания-специалист может выкупить излишек и затем ликвидировать его путем распродажи отдельных ценных бумаг, входящих в портфель фонда.

Если это кажется несколько сложным для понимания, просто считайте, что биржевые фонды – это ПИФы, паи которых продаются и покупаются в течение всего дня без каких-либо торговых ограничений, однако при сделках с ними возникает спред между ценами спроса и предложения, а также трансакционные издержки. В портфелях биржевых фондов представлены самые различные популярные отечественные и иностранные рынки и отрасли экономики. Кроме того, существуют специальные предложения, позволяющие открывать короткие позиции в фондовых индексах, сохранять в портфеле ценные бумаги, доходность которых превышает средний уровень на рынке, приобретать акции технологических корпораций, компаний, работающих в сфере здравоохранения, компаний с высокой и низкой капитализацией и любые другие бумаги.

Особые преимущества инвестирования в биржевые фонды

Подобно ПИФам, биржевые фонды предлагают потенциальным пайщикам возможность сформировать широко диверсифицированный портфель инвестиций посредством покупки одного пая. Например, фонды группы SPDRs (биржевой символ SPY) созданы для копирования ценовой динамики индекса Standard & Poor’s 500.

Инвестирование в биржевые фонды позволяет создать хорошо сбалансированный, диверсифицированный портфель, приобретя лишь несколько паев таких фондов. Такие портфели характеризуются меньшей волатильностью и большей предсказуемостью по сравнению с портфелями, где каждый сегмент рынка представлен единственной компанией.

Компании, управляющие биржевыми фондами, зарабатывают благодаря наличию коэффициента расходов, который взимается с пайщиков в качестве компенсации за организацию распространения паев биржевых фондов. Величина этого коэффициента расходов обычно гораздо ниже аналогичных комиссий, взимаемых с пайщиков традиционными ПИФами. Примечание : портфели биржевых фондов являются фиксированными (неменяющимися). Их структура, как и у индексных ПИФов, отражает либо известный фондовый индекс (например, Dow Jones Industrial Average или NASDAQ Composite ), либо заранее определенную стратегию инвестирования в какие-либо активы (например, биржевые фонды, инвестирующие в акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды). Как только портфель сформирован, набор активов в нем остается постоянным для данного конкретного биржевого фонда. Одна из причин, по которой издержки ПИФов выше, чем у биржевых фондов, заключается в том, что последние не несут расходов по оплате услуг профессионального портфельного управляющего.

Зачастую режим налогообложения при инвестировании в биржевые фонды более благоприятен, чем при инвестировании в ПИФы. Если вы покупаете паи ПИФа и он объявляет о выплате дивидендов, вы должны будете уплатить налог с суммы этого дивиденда, даже если цена паев фонда снижается на сумму этих выплат, так что в конечном итоге вы не получаете никакой прибыли. При инвестировании в биржевые фонды опасность подвергнуться налогообложению такой иллюзорной прибыли гораздо ниже.

За все нужно платить

Когда вы совершаете сделки с паями ПИФов, вы можете не знать, какую цену заплатите после закрытия торгов в этот день, но вы знаете, что заплатите одну и ту же цену за каждый пай, который захотите купить, что получите одну и ту же цену за каждый проданный вами пай и что все пайщики, продавшие в тот день паи, заключат сделки по той же самой цене.

Паи биржевых фондов торгуются так же, как акции и облигации. Существует «цена спроса» (цена, по которой покупатели готовы приобрести паи) и «цена предложения» (цена, запрашиваемая продавцами). Если вы покупаете по цене предложения, а продаете по цене спроса, то величина спреда (разница между ценой предложения и ценой спроса) представляет собой убыток, который необходимо чем-то компенсировать. При торговле паями традиционных ПИФов спредов не существует.

И разумеется, как правило, существуют комиссии, взимаемые брокерами, если только вы не осуществляете торговлю через брокерские компании, выставляющие «пакетный» счет, т. е. взимающие единую ежегодную комиссию вне зависимости от количества совершенных вами операций.

Еще раз отметим, что биржевые фонды не прибегают к активному управлению. Это может являться как положительным, так и отрицательным фактором в ваших глазах в зависимости от вашей оценки способностей менеджеров фонда.

ВНИМАНИЕ: хотя обычно заявляется, что биржевые фонды отражают тот или иной сегмент фондового рынка, фактически фонды зачастую включают в свой портфель лишь несколько бумаг для отражения широкого сегмента рынка или индекса. Это приводит к тому, что иногда динамика доходности биржевых фондов не вполне совпадает с динамикой доходности их номинального ориентира.

Биржевые фонды приобрели истинную популярность лишь в последние годы. Поэтому еще существует возможность возникновения ряда пока неизвестных проблем, связанных с инвестированием в них.

Несмотря на все опасности, биржевые фонды действительно обеспечивают инвесторам возможность стать совладельцем сформированного широко диверсифицированного портфеля, в котором в наибольшей степени представлен тот сегмент (или сегменты рынка), в который вы предпочитаете инвестировать, а также преимущество заданной ликвидности.

Примеры биржевых фондов

Биржевые фонды, инвестирующие в доходные ценные бумаги:

•  *iShares Lehman TIPS Bond Fund (TIP). Инвестирует в казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (данный вид ценных бумаг будет рассмотрен позднее в главе 7 «Особые инвестиционные возможности на рынке облигаций»).

Международное инвестирование:

•  Vanguard Emerging Markets Vipers (VWO). Инвестирование в акции быстро развивающихся стран.

Американские фондовые индексы:

•  Diamonds Series Trust I (DIA). Копирует динамику индекса. Dow Jones Industrial Average.

•  SPDR 500 (SPY). Копирует динамику индекса Standard & Poor’s 500.

•  iShares Russell 2000 Value (IWN). Отражает динамику индекса недооцененных акций компаний с низкой капитализацией.

Конкретные зарубежные страны:

• * iShares MSCI Brazil Index (EWZ). Отражает тенденции на бразильском фондовом рынке.

Мы рассмотрим ряд действенных стратегий, используя которые вы сможете эффективно вкладывать средства в диверсифицированные портфели при помощи различных инвестиционных посредников.

Источники более подробной информации

Существует ряд веб-сайтов, публикующих информацию, касающуюся биржевых фондов.

Вы можете найти их при помощи поиска в Интернете по выражению «биржевые фонды» (exchange traded funds) или аббревиатуре «ETF».

Одним из наших излюбленных интернет-ресурсов, посвященных данной тематике, является сайт www.etfconnect.com, где можно найти полезную информацию о закрытых ПИФах, представляющих собой особый тип паевых фондов, для которого характерны свои преимущества и недостатки. На сайте www.pricedata.com вы найдете текущие котировки паев биржевых фондов и их торговые символы.4

Глава 3. Прелюдия к долгосрочному росту благосостояния – знакомство с рынком акций

Я не могу перечислить семь чудес света, но могу назвать восьмое – сложный процент.

– Барон Ротшильд1

Инвестирование в акции принесло богатство многим поколениям инвесторов. Фактически в период между 1926 и 2006 гг. норма доходности инвестиций на рынке акций составляла более 10 % годовых, опережая инфляцию, темпы которой в среднем равнялись 7 %. Хотя недвижимость также была отличной сферой вложения капитала, темп роста рынка акций исторически был выше в долгосрочном периоде. На рис. 3.1 изображен рост $1000, вложенных в акции крупной американской компании в 1921–2006 гг., с учетом дивидендов, в сравнении с ростом цен на жилье, а также инфляция за тот же период. (Разумеется, доходность рынка акций в каждом конкретном году, как правило, значительно отличается от среднего показателя в большую или меньшую сторону.)

Однако путь от вашего сегодняшнего финансового положения к желаемому может быть опасен без знающего гида. И кто может быть для вас лучшим гидом, чем вы сами?

В этой главе описано несколько различных сегментов рынка акций. Вы узнаете, как получить более высокую прибыль при инвестировании в них, прочтя главу 4 «Ничто не приносит такого успеха, как успех». Хотя на рынке акций в целом периоды роста и падения обычно сменяют друг друга, некоторые группы, или кластеры, компаний (классифицируемые по стилю инвестирования) обычно демонстрируют более высокую доходность по сравнению с другими, причем часто это преимущество сохраняется годами. В главе 4 мы рассмотрим, как выбрать наиболее эффективные стили инвестирования, каждые 3 месяца сравнивая доходность при их применении. Результатом станет значительное улучшение доходности при минимальных усилиях.

РИС. 3.1. Рост $1000, инвестированных в американские акции и жилую недвижимость, а также темпы инфляции. 1921–2006 гг. (Источник: http://www.irrationalexuberance.com)

Формирование широкодиверсифицированного портфеля при небольших затратах – индексные фонды

Индекс — это корзина ценных бумаг, отобранных разработчиком индекса, инвестором для отображения какого-либо конкретного сегмента фондового рынка. Размерность выборки индексов может быть как очень широкой (например, индекс Morgan Stanley All Country World), так и очень ограниченной (например, индекс Standard & Poofs Homebuilding ,2 в состав которого входят акции 22 американских компаний, занимающихся строительством жилой недвижимости).

Первоначально индексы создавались для того, чтобы помочь инвесторам быстро получить представление о тенденциях на фондовом рынке. Старейшие индексы, используемые до сих пор, – это Dow Jones Industrial Average и Dow Jones Transportation Average , созданные в 1896 г.

Другими индексами, которые разрабатывались для этой же цели, являются S&P 500 (в котором представлены крупные американские компании) и Russell 2000 (отражающий динамику доходности мелких американских фирм).

Состав акций, которые формируют наиболее широко используемые сегодня индексы, обычно пересматривается ежегодно, хотя для некоторых индексов такая корректировка осуществляется раз в 3 месяца или даже реже, чем раз в год (как, например, в случае с Dow Jones Industrial Average). Смысл существования индексов заключается в иллюстрации доходности того или иного сегмента рынка, а не в их сравнении, поэтому у компаний, занимающихся расчетом индексов, обычно нет необходимости настолько глубоко изучать деятельность компаний, включаемых в индекс, как это делают многие портфельные управляющие. Фактически многочисленные индексы отражают лишь усредненную тенденцию движения биржевых котировок для акций, торгуемых на фондовых биржах США (например, индекс Dow Jones Wilshire 5000), или для акций 3000 крупнейших компаний (индекс Russell 3000), и никакого исследования при этом не проводится.

Индексные фонды – это ПИФы, портфели которых сформированы таким образом, чтобы отражать структуру выборки тех или иных фондовых индексов. Индексные фонды – это ПИФы, которые формирую портфели ценных бумаг в соответствии со структурой выборки фондовых индексов. Первые индексные фонды отслеживали динамику уже существующих в то время индексов, таких как S&P 500, которые использовались уже на протяжении длительного времени. Однако с конца 1990-х гг. появилось множество индексов, разработанных с целью использования их в качестве инвестиционного продукта (фондовый индекс может выступать как отдельная, независимая ценная бумага), а не для обзора тенденций в каком-либо сегменте фондового рынка. Пока неясно, обеспечит ли инвестирование в такие новые индексы преимущества, характерные для копирования динамики традиционных индексов.

В отличие от типичных активно управляемых ПИФов, совершающих большое количество сделок, индексные фонды используют фондовые индексы, состав которых из года в год меняется довольно незначительно. Поэтому при управлении портфелем индексного фонда не требуется частое совершение операций на рынке и отсутствует или почти отсутствует необходимость в проведении исследований. В связи с этим инвестирование в индексные фонды обычно сопряжено с меньшими затратами, нежели капиталовложения в ПИФы, применяющие стратегию активного управления. Индексные фонды за долгие годы удостоились множества положительных отзывов в прессе благодаря более высоким показателям доходности в сравнении с большинством традиционных ПИФов.

Издержки индексных фондов таких финансовых групп, как Vanguard или Fidelity, очень малы, при этом они предлагают клиентам по большей части те же самые преимущества, что и ПИФы, инвестирование в которые обходится дороже. Вы можете вносить капитал в фонд и изымать его без уплаты комиссии, а также пользоваться услугами, которые фонд оказывает пайщикам, в том числе подготовкой налоговой отчетности. Инвесторам, желающим вложить капитал на фондовом рынке, не неся при этом больших расходов, и в дальнейшем пополнять свои инвестиционные счета небольшими порциями (например, посредством регулярных отчислений из зарплаты), подойдут низкозатратные индексные фонды, как, например, те, что отслеживают динамику индекса S&P 500?

У индексных фондов существуют лишь два недостатка.

Во-первых, это ограничение частоты сделок с их паями. Так, например, вы не можете продать паи индексного фонда Vanguard S&P 500 Index Fund, а затем вновь купить их неделю или месяц спустя, поскольку в соответствии с политикой Vanguard повторная покупка паев запрещена в течение 60 дней после изъятия капитала из фонда.4 В некоторых других фондах группы Vanguard существует минимальный период, в течение которого нельзя продавать паи, равный одному году. Как вы узнаете из последующих глав, такие ограничения могут помешать вам получить максимально возможную прибыль и минимизировать инвестиционные риски.

Во-вторых, многие сегменты рынка не представлены ни в одном индексном фонде. Биржевые фонды предлагают решение обеих указанных проблем, именно поэтому мы рекомендуем инвестировать в них при осуществлении стратегий, описанных в главах 4 и 5.

Типы портфелей, состоящих из паев ПИФов и биржевых фондов, в которые вам стоит инвестировать

Предположим, вы хотите сформировать постоянный инвестиционный портфель, где будут представлены фонды, паи которых вы сможете приобрести и удерживать, предоставив их цене расти и падать в соответствии с рыночными тенденциями. В таком случае в портфеле каждого инвестора должны присутствовать следующих пять базовых элементов:

• акции крупных американских компаний;

• недооцененные акции мелких американских компаний;

• акции компаний, владеющих или управляющих недвижимостью (так называемые инвестиционные трасты недвижимости, или REIT);

• паи фондов облигаций (портфели которых состоят из облигаций с плавающей купонной ставкой и низкозатратных облигаций);

• паи международных фондов (см. главу 5 «Эффективное инвестирование на мировом рынке»).

Далее в этой главе мы более подробно остановимся на акциях крупных и мелких американских компаний, инвестиционных трастах недвижимости и понятии недооцененных акций. Акции зарубежных эмитентов более детально будут рассмотрены в главе 5, а различные типы облигаций – в главе 7 «Особые инвестиционные возможности на рынке облигаций» и в главе 8 «Сокровище в мусорной куче – как эффективно инвестировать в высокодоходные облигации».

Пример формирования портфеля из перечисленных выше активов приведен в табл. 3.1. Указанный портфель состоит из паев ПИФов, которые вы можете приобрести единовременно у дисконтного брокера и затем не тратить время на управление им, не считая периодического восстановления равновесного соотношения активов. Для инвестирования в те сегменты рынка, где доходность индексных фондов выше, чем у большинства активно управляемых ПИФов, мы рекомендуем индексные фонды группы Vanguard. В противном случае мы рекомендуем инвестировать в активно управляемые ПИФы, в предыдущие периоды зарекомендовавшие себя с наилучшей стороны (в сравнении с большинством ПИФов, инвестирующих в аналогичные активы) с точки зрения соотношения между доходностью и риском. Что касается фонда Oppenheimer Floating Rate Fund, то его паи (класса А) стоит покупать лишь тогда, когда это можно сделать без уплаты комиссии за продажу. Это возможно, например, при приобретении паев через Т. D. Ameritrade. (Такой тип фондов более подробно рассмотрен в главе 7.)

В целом мы не рекомендуем сохранять неизменный состав портфеля при любой рыночной конъюнктуре, поскольку на рынке в разные периоды возникают различные возможности и использование их с применением более активного подхода будет способствовать повышению доходности и снижению риска.

ТАБЛИЦА 3.1. Пример формирования портфеля в соответствии с пятью базовыми элементами

Тем не менее, если вы решите сохранять постоянный состав портфеля, включение в него фондов, перечисленных в табл. 3.1, вероятнее всего поможет вам получить более высокую доходность, чем у большинства инвесторов, если наблюдавшиеся в прошлом тенденции продолжатся в будущем (в чем, к сожалению, никогда нельзя быть уверенным).

Гиганты и карлики: акции крупных и мелких компаний

В прошлом (в 1970-х гг. и ранее) наиболее популярным методом ранжирования компаний был тот, что применялся при составлении списка Fortune 500 и был основан на объеме продаж. Однако технологический «пузырь» показал несостоятельность странной идеи о том, что размер компании определяется объемом ее продаж (или количеством ее работников). Сегодня размер компании определяется исключительно исходя из стоимости ее акций – чем этот показатель выше, тем больше удельный вес данной компании при расчете большинства фондовых индексов.

Стоимость компании – это количество ее акций в обращении, умноженное на текущую рыночную цену акции. Например, если в обращении находится 1 млрд акций компании, а текущая цена акции составляет $20 за акцию, тогда стоимость акций компании, называемая ее рыночной капитализацией, составляет $20 млрд ($1 млрд х $20).5 На практике, если бы даже у вас было $20 млрд, вы бы не смогли купить все акции этой компании, поскольку ваши попытки сделать это, скорее всего, привели бы к росту цены акции.

Компании, общая стоимость акций которых превышает $10 млрд, называются компаниями с высокой капитализацией. Компании, стоимость акций которых ниже $2 млрд, считаются компаниями с низкой капитализацией. Те же компании, чья рыночная капитализация находится в промежутке от $2 до $10 млрд, являются компаниями со средней капитализацией. Эта классификация важна, поскольку достаточно знать размер компаний, представленных в различных портфелях, чтобы понять, инвестиции в какие из них скорее всего будут наиболее доходными при текущей рыночной конъюнктуре. Мы расскажем вам об эффективном методе отбора наиболее предпочтительных типов компаний (мелких или крупных) для вложения капитала в главе 4.

Деловая среда нестабильна. Иногда есть основания для большей уверенности – экономика растет, процентные ставки находятся на низком уровне и в целом котировки акций компаний повышаются. Такие условия обычно особенно выгодны для небольших компаний. В результате при благоприятной экономической конъюнктуре акции мелких компаний по доходности, как правило, опережают акции крупных корпораций.

И наоборот, в периоды преобладания тревожных настроений среди участников рынка, замедленных темпов экономического роста, невозможности переложить рост издержек на потребителей или трудностей при получении займов небольшие компании сталкиваются со значительными проблемами и их акции отстают по доходности от акций крупных фирм. В целом мелкие компании более рискованны по сравнению с крупными. У них выше вероятность банкротства, и они больше зависят от изменений в отношениях с отдельными покупателями или важными поставщиками.

Небольшие компании не только по определению более рискованны, нежели крупные, но и имеют обычно меньше акций в обращении и торговля их акциями сопряжена с большими трудностями (и расходами), чем операции с акциями высококапитализированных компаний. Порой вне зависимости от цены сложнее найти покупателя или продавца бумаг мелких компаний, особенно если речь идет о крупном пакете акций. Это дает индивидуальному инвестору преимущество над крупными финансовыми институтами в сегменте акций компаний с низкой капитализацией. Вы можете покупать и продавать эти бумаги в любой момент, когда вы посчитаете, что такие действия принесут вам выгоду, не провоцируя при этом негативных тенденций на рынке. Если то же самое попытается сделать крупный пенсионный фонд, это будет похоже на попытку посадить авианосец в песочницу.

С точки зрения инвестора, важнейшей характеристикой акций мелких компаний является то, что в долгосрочном периоде их доходность была выше, чем у акций крупных компаний. В табл. 3.2 приведено сравнение показателей доходности и риска инвестирования в акции компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в 1926–2004 гг.6 Если вам интересно, к какой из трех групп относится какая-либо конкретная компания, вы можете получить эту информацию на сайтах Yahoo Finance или MSN Money. Введя в соответствующее поле символ интересующих вас акций и перейдя на посвященную им страницу, вы найдете данные о рыночной капитализации их эмитентов. (Точные адреса этих веб-сайтов указаны в приложении «Интернет-ресурсы для инвесторов».)

Информация в табл. 3.2 заставляет задуматься о том, всегда ли доходность акций низкокапитализированных компаний выше и стоит ли пытаться выявить периоды, когда акции компаний с низкой капитализацией с наибольшей вероятностью будут опережать по доходности акции высококапитализированных компаний, и инвестировать в них только в эти периоды.

ТАБЛИЦА 3.2. Показатели доходности и сравнительный уровень риска для акций компаний с высокой, средней и низкой капитализацией в период 1926–2004 гг. [5]

Хотя ранее мы упоминали о том, что недооцененные акции компаний с низкой капитализацией (одна из разновидностей акций низкокапитализированных компаний, характеристики которых приведены в табл. 3.2) должны стать постоянной составляющей инвестиционных портфелей тех из вас, кто хочет управлять портфелем по принципу «покупай и держи», мы весьма рекомендуем вам использовать более гибкий подход и инвестировать в акции компаний с низкой капитализацией лишь тогда, когда текущая экономическая конъюнктура складывается благоприятно для данного сегмента рынка. Рисунок 3.2 помогает объяснить, почему стоит так поступать: иногда доходность акций низкокапитализированных компаний на протяжении нескольких лет подряд не превышала доходности акций высококапитализированных корпораций. Фактически лишь в последние 32 года из 81 (1975–2006 гг.) доходность акций небольших фирм была выше, чем у акций крупных компаний, и даже в течение этих 32 лет доходность акций компаний с низкой капитализаций была больше лишь на протяжении примерно половины исследуемого периода (1975–1983 гг., 1999–2006 гг.).

РИС. 3.2. Рост $1, инвестированного в акции компаний с высокой и низкой капитализацией, в долгосрочном периоде

Поиск выгодных сделок или погоня за газетными заголовками: что выбрать – выгодную цену или потенциал роста?

Дилемму «выгодная цена или потенциал роста» можно выразить следующим образом: акции либо дешевы, исходя из положения, занимаемого в данный момент компанией (недооцененные акции), либо стоят того, чтобы за них (т. е. за долю активов компании, приходящихся на акцию, и генерируемый ей поток дивидендов) была уплачена цена, превышающая средний уровень, ввиду значительного потенциала роста стоимости акции в будущем (акции роста или растущие акции). Не существует единых взглядов на определение разницы между недооцененными акциями и акциями роста. Часто акция считается недооцененной при наличии следующих признаков:

• размер дивидендов выше среднего уровня;

• прибыль выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);

• объем продаж выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции);

• размер активов выше среднего уровня (по отношению к стоимости акции).

Однако не каждую акцию можно назвать относительно дешевой на основании одного из этих критериев, тем не менее на практике зачастую многие из этих признаков наблюдаются одновременно: у компаний, выплачивающих дивиденды, превышающие средний уровень, обычно и рентабельность на акцию выше среднерыночной, и т. д.

Хотя недооцененными могут быть акции компаний самых различных отраслей, в целом они имеют несколько общих характеристик, отличающих их от других инструментов фондового рынка, а именно:

• более низкая волатильность;

• меньшее понижение курса во время общерыночных спадов;

• меньший рост котировок во время общерыночных подъемов;

• значительная часть совокупного дохода инвестора приходится на дивиденды.

Хотя исторически в периоды господства «бычьих» тенденций недооцененные акции росли более медленными темпами, чем рынок в целом, во время подъема 2004–2006 гг. они обогнали рынок по темпам роста. Одна из причин этого заключается в том, что при расчете доходности недооцененных акций доля крупных нефтяных и финансовых корпораций, а также компаний сферы ЖКХ, обычно непропорционально высока, а указанные отрасли в последние несколько лет (2003–2006 гг.) переживали весьма благоприятный период.

Не все, что продается по низкой цене, стоит покупать

Хотя доходность недооцененных акций в долгосрочном периоде была выше, чем на рынке в целом, не каждая акция, которая кажется дешевой, представляет собой выгодное вложение капитала. Примером могут служить акции Eastman Kodak ( ЕК ). В начале 2003 г. ЕК выплачивала дивиденды в размере $1,80 на акцию при рыночной цене акции, равной $35. Таким образом, дивидендная доходность акции составляла 5,1 %, т. е. была гораздо более привлекательна, чем аналогичный показатель для индекса S&P 500, который в тот же период был равен 2,2 %. Прибыль ЕК в расчете на 1 акцию в 2002 г. составляла $2,89, что было выше среднего показателя по рынку. Негативные прогнозы в отношении эффективности основной деятельности компании-эмитента отсутствовали, и акции ЕК казались великолепной сферой приложения инвестиций.

Тем не менее, как показало будущее, их дивидендная доходность оказалась досадно низкой – в начале 2003 г. компания сократила размер дивидендов с $1,80 до $0,50 на акцию. Показатель годовой прибыли на одну акцию снизился с $2,89 в 2002 г. до $1,75 в 2003 г., а рыночная цена акции упала с $35,04 до $25,67. Все это означало снижение суммарной доходности акций ЕК на 23 % за один год, в то время как доходность индекса S&P 500 составляла 28 %.

С другой стороны, дивидендная доходность по акциям General Motors ( GM) в 2006 г. составляла 10 %, и большинство участников рынка считало, что компания не сможет поддерживать ее на столь высоком уровне. Действительно, в течение 2006 г. GM наполовину сократила размер дивидендов, и все же доходность ее акций оставалась значительно выше средней по рынку.

Это заставляет нас обратиться к акциям роста. В отличие от зачастую «скучных» недооцененных акций истории вокруг акций роста могут быть весьма привлекательными. Когда вы покупаете акции роста, вы делаете ставку на то, что будущие успехи компании будут соответствовать ожиданиям. Разумеется, в желающих купить «горячие» акции нет недостатка, поэтому за возможность это сделать вам придется заплатить больше.

Как видно из данных табл. 3.3, доходность недооцененных акций в долгосрочном периоде (1969–2004 гг.) была выше, чем у акций роста, на различных стадиях «бычьих» и «медвежьих» рынков. Из табл. 3.3 также видно, что недооцененные акции в целом являлись более надежной сферой вложения капитала, нежели акции роста, – в нарушение общепринятого утверждения, что для получения более высокой прибыли инвестор должен принять на себя больший риск. Другими словами, хотя в теории не существует иного способа снижения риска, кроме уменьшения доходности (за исключением диверсификации), все же инвестирование в недооцененные акции, по всей видимости, является одним из таких способов.

ТАБЛИЦА 3.3. Среднегодовая доходность (с учетом реинвестирования) и относительный риск недооцененных акций и акций роста8

Таким образом, если вам необходимо выбрать единственный тип инвестиционного актива, в который вы будете инвестировать постоянно, мы рекомендуем вам предпочесть недооцененные акции. Однако цель данной книги – донести до вас тот факт, что не стоит просто покупать инвестиционные активы и надеяться на хорошие результаты. Наоборот, необходимо периодически корректировать состав своего портфеля, чтобы извлечь максимум пользы из текущей рыночной конъюнктуры.

Инвестируйте в недвижимость через фондовый рынок

Инвестирование в недвижимость, так же как и в акции, часто весьма выгодно. Хотя возможно вкладывать капитал в отдельные объекты недвижимости, можно инвестировать в недвижимость и через фондовый рынок. Компании, владеющие и управляющие недвижимостью, называются инвестиционными трастами недвижимости, или REIT. Издержки при совершении сделок с паями таких трастов гораздо ниже, чем издержки непосредственного владения недвижимостью, кроме того, трасты недвижимости потенциально более надежны благодаря применяемой ими диверсификации.

К концу 2006 г. общая стоимость паев американских трастов недвижимости достигла $400 млрд, что составляет менее 3 % от общей стоимости обращающихся на рынке акций американских эмитентов.10 Хотя на долю трастов недвижимости приходится такая небольшая часть американского фондового рынка, есть две причины, по которым они должны стать одним из важнейших элементов вашего портфеля инвестиций. Во-первых, их доходность в долгосрочном периоде выше, чем у индекса S&P 500, при расчете обоих показателей доходности с учетом дивидендов. Во-вторых, включение в портфель трастов недвижимости способствует повышению эффективности диверсификации, поскольку динамика цен на их паи, как правило, слабо коррелирует с тенденциями в других сегментах рынка.

На рис. 3.3 изображен теоретический рост в долгосрочном периоде индекса инвестиционных трастов недвижимости (NAREIT Equity REIT Index) и индекса S&P 500 в 1972–2007 гг. (При построении графика на рис. 3.3 предполагалось, что дивиденды реинвестируются, однако не учитывались ни налоговые платежи, ни трансакционные издержки.) Рост индекса NAREIT (с учетом реинвестирования) составлял 13,4 % в год, а для индекса S&P 500 аналогичный показатель был равен 9,4 % в год. Наибольшее падение индекса NAREIT составило 37 %, а индекса S&P — 45 %.

РИС. 3.3. Предполагаемый рост $100, инвестированных в NAREIT Equity Index или S&P 500, с учетом дивидендов. 1972–2007 гг.

Также на рис. 3.3 видно, что в 1998–2002 гг. динамика NAREIT и S&P 500 была противоположной: в 1998–1999 гг. S&P500 повышался, a NAREIT снижался, однако в 2000–2002 гг. NAREIT возрастал, в то время как S&P 500 терял свои позиции. Портфель, наполовину состоящий из паев трастов недвижимости и наполовину – из индекса S&P 500, в период с 1998 по 2002 г. был бы более надежен, нежели портфель, целиком состоящий только из одного из этих двух активов.

Заключение

Акции насчитывают длительную историю роста, что делает их одной из наилучших сфер приложения долгосрочного инвестиционного капитала. Для индивидуальных инвесторов, не имеющих возможности или желания тратить много времени на отслеживание изменений, происходящих с акциями отдельных компаний (а для большинства людей это именно так), диверсификация и потенциально низкие трансакционные издержки ПИФов и биржевых фондов, тщательно отобранных из общей массы, делают их наиболее предпочтительными посредниками при инвестировании в акции.

Мы рассмотрели два метода классификации акций – по размеру компаний-эмитентов и по оценочной стоимости. Акции мелких компаний в долгосрочном периоде демонстрировали большую доходность, чем акции крупных компаний. Но они также отличаются и более высоким уровнем риска. При внимательном изучении исторической динамики видно, что у акций небольших компаний были как периоды бурного роста, так и периоды отставания по доходности от акций крупных компаний, каждый из которых продолжался по нескольку лет. В идеале, вместо того чтобы все время сохранять позиции в акциях мелких компаний в погоне за сверхприбылью, инвесторам стоит усиливать свои позиции в этих акциях лишь в те периоды, когда высока вероятность того, что их доходность будет выше среднерыночной. В следующей главе вы узнаете о простом способе, позволяющем это делать.

Акции также можно разделить на кажущиеся дешевыми (недооцененные акции) и те, курс которых превышает средний уровень ввиду радужных перспектив его дальнейшего роста в будущем (акции роста). В 1969–2006 гг. недооцененные акции были более доходными и менее рискованными, чем акции роста. Однако точно так же, как инвестор мог получить большую прибыль, выбирая благоприятные моменты для открытия позиций в акциях крупных и мелких компаний, он может выбрать наиболее подходящие периоды для выгодного инвестирования в акции роста либо в недооцененные акции. В главе 4 описано, как распознать эти периоды.

Наконец, мы убедились, что диверсификация способствует снижению риска, не уменьшая при этом доходности. Это видно при сравнении уровня риска индивидуальных акций и диверсифицированных портфелей акций (как те, что находятся под управлением ПИФов или биржевых фондов) и так же верно, если проводить сравнение с более широким спектром рыночных сегментов. Сочетание капиталовложений в индекс S&P 500 (например, посредством участия в первом биржевом фонде – SPY), в недооцененные акции низкокапитализированных компаний и инвестиционные трасты недвижимости может служить весьма эффективным способом снижения риска.

Глава 4. Ничто не приносит такого успеха, как успех