Золотой запас. Почему золото, а не биткоины – валюта XXI века?

Когда дилеры принимают решение о покупке на 10-летний срок с точки зрения сегодняшнего дня, они понимают, что нынешнее приобретение не находится в рамках единого процентного монолита за весь период, и мысленно разбивают его на более-менее узкие временные отрезки. По сути, они объединяют ожидания доходности относительно текущей годовой процентной ставки на два года, затем на три и так далее. Поэтому, когда ФРС, заявляя о новых намерениях, говорит, что нулевая процентная ставка будет работать не только сегодня и завтра, но и в ближайшие год-два, она невольно обращает внимание дилеров на более длительные вложения по текущему курсу, поскольку в их власти изменить способ расчета этого показателя.

Теоретически политика «заявления о намерениях» имеет воздействие как на ценообразование долгосрочных бумаг и объем их продаж, с одной стороны, так и на процентные ставки – с другой. Таким образом, это позволяет снижать процентные ставки, которые в теории должны стать причиной увеличения стоимости долгосрочных вложений. Описанный процесс манипулятивен, запутан и ведет к ослаблению экономического развития. ФРС использует свои заявления в приложении к долгосрочным ценным бумагам лишь для того, чтобы заставить людей тратить больше денег.

Из слов руководства следует, что, заявляя о процентных ставках на краткосрочные вложения, оно лишь дает вам четкие ориентиры на будущее. Но откуда вы знаете, что они говорят правду? Есть ли у вас уверенность, что они не передумают? Насколько достоверны их рекомендации? Проблематика этой политики кроется в том, что ФРС рассчитывает на уменьшение степени волатильности в отношении будущих процентных ставок, но все, что ФРС делает, это, по сути, всего лишь замена одной формы неопределенности на другую.

Политика заявления о намерениях действенна только тогда, когда в эти намерения действительно верит сам покупатель. Учитывая факт, что ФРС, начиная с 2008 года, меняла уже 15 стратегий, достаточно трудно понять, чему теперь верить. В период 2007–2008 годов произошло многоступенчатое снижение ставок до нуля, затем пошли программы количественного смягчения QE1, QE2, QE3 и операция Twist[29]. В декабре 2012 года ФРС определила целевые показатели по безработице и инфляции, а потом сама же от них и отказалась, как от бесполезных. ФРС заявляла о своей номинальной направленности на увеличение ВВП, и при этом целых пять раз – в 2011, 2012, 2013, 2014 и 2015 годах – продлевала политику «заявления о намерениях», упоминая отмеченный выше «расширенный период».

Создается впечатление, что ФРС, меняя 15 стратегий за семь лет, проводит какой-то маловразумительный эксперимент, что явно свидетельствует о склонности к импровизации. Должны ли тогда инвесторы верить ФРС на слово? Вряд ли. И главная причина заключается в том, что ни прогнозы, ни политика Федеральной резервной системы в целом не удались и никакого доверия к ней не осталось.

Интересное соотношение: номинал против реальности

Самое мощное влияние на стоимость золота в долларовом исчислении оказывают реальные процентные ставки на долговых рынках. Однако те процентные ставки, о которых вы слышите и читаете каждый день, не реальны, а номинальны. Разница этих показателей заключается в учете инфляции или дефляции. Эта концепция достаточно проста, но повсеместно игнорируется или неправильно истолковывается.

Под номинальной ставкой следует понимать лишь ту стоимость, которую вы заплатили при приобретении ценной бумаги. Предположим, что вы купили новую 10-летнюю казначейскую облигацию с 2-процентным купоном. Номинальная процентная ставка тоже будет составлять 2 %, но она может измениться в зависимости от рыночных факторов и новых выпусков. В этом случае, ваша 10-летняя ценная бумага изменится и в цене. При повышении процентной ставки цена акции снизится и, наоборот, при снижении ставки возрастет. После этого изменения цена облигации будет включать в себя ваш бонус или дисконт в случае досрочной реализации. Сочетание оригинального купона плюс (или минус) бонус с учетом дисконта дают «доходность от погашения», которая также выражается номинально. Вне зависимости от того, сосредоточите ли вы внимание на купоне или на доходности от погашения, вы все равно придете к номинальной доходности.

Реальная процентная ставка – это номинальная ставка минус инфляция. Так, если номинальная процентная ставка составляет 5 %, а инфляция 2 %, то реальная процентная ставка составит 3 % (5−2=3). Эта математика менее удобна, когда речь идет о дефляции. Ее можно рассматривать как «отрицательную инфляцию». Из школы мы помним, что при вычитании отрицательного числа его абсолютное значение плюсуется. Тогда при номинальной процентной ставке 5 % и дефляции 2 % реальная процентная ставка составит 7 % (5 − (−2) = 7). Сложнее дела обстоят в случае, когда сами значения номинальных процентных ставок находятся в области отрицательных чисел (как в Швейцарии и Евросоюзе) при условии дефляции и появляется математика «тройного минуса». Например, при номинальной процентной ставке −1 % и дефляции 2 % реальная процентная ставка составит 1 % (−1 − (−2) =1). Я привел этот пример не ради проведения урока по элементарной арифметике, а лишь для иллюстрации разницы между номинальной и реальной процентными ставками, а также показа неочевидности этого различия при использовании отрицательных величин.

Теперь обратим внимание, насколько это важно для золотых инвесторов. Дело в том, что реальные процентные ставки выступают альтернативой золоту. Поскольку золото не имеет доходности (примем за истину) и если вы хотели бы получить реальную доходность при малой степени риска (примем за сомнительную истину), то реальная доля прибыли составит альтернативу издержкам на владение физическим золотом. Безусловно, есть и другие издержки – собственно хранение, доставка, страховка, комиссионные, но реальная процентная ставка должна доминировать над всем перечисленным.

Таким образом, взаимосвязь между процентными ставками и золотом очень проста. Высокие реальные процентные ставки оказывают плохое влияние на доллар в привязке к доллару. Справедливо и обратное утверждение, что низкие или отрицательные реальные процентные ставки «утяжеляют» долларовую позицию. Где мы находимся в настоящее время? Любопытно наблюдать, как золотые инвесторы и ФРС играют в одни ворота. И тем, и другим были бы выгодны отрицательные реальные процентные ставки (хотя и по разным причинам). Проблема обеих сторон заключается в том, что реальные процентные ставки всегда были относительно высокими. Но, как пел Мик Джаггер: «Ты не всегда можешь получить то, что хочешь».

Почему же ФРС так хотелось бы отрицательного значения реальной процентной ставки? Ответ прост – это мощный стимул для того, чтобы занимать деньги. Ставки со знаком «минус» лучше нулевых, поскольку в этой ситуации вы можете отдать меньше, чем позаимствовали в реальном исчислении ввиду обесценивания денег вследствие инфляционного процесса. В мире отрицательных ставок почти в каждом финансовом проекте «присутствует животный дух», который так возбуждает предпринимателей. Другими словами, беря деньги в долг под 2,5 % при инфляции 3,5 %, реальная процентная ставка будет –1 %, то есть вы отдадите банковский долг «уцененными» долларами. В этом и заключается сила отрицательных процентных ставок.

При отрицательных процентных ставках на самом деле можно получить положительную доходность по золоту. Если вы вынимаете деньги с целью его последующего приобретения, а стоимость денег отрицательна, нулевая доходность золота приносит прибыли больше, чем отрицательная ставка (например, 0 %>–1 %). Отрицательная ставка, царившая на рынке на протяжении большей части 70-х годов прошлого века, очень позитивно отразилась на золоте. Менее чем за десять лет его цена подросла с 35 долларов за унцию до 800.

Каким же образом ФРС добиться отрицательных ставок? В какой-то мере она может манипулировать номинальными ставками, используя операции на открытом рынке, описанные выше, однако ключевым моментом перехода к реальным отрицательным ставкам является инфляция. Чтобы спровоцировать ее рост, ФРС перепробовала уже почти все методы в виде снижения номинальных ставок, программ количественного смягчения, валютных войн, политики «заявлений о намерениях», введения номинальных показателей безработицы и другие меры. Все они провалились. Это происходит потому, что по своей сущности инфляция есть фундаментальная функция скорости денежного обращения (или наоборот), а также она зависит от человеческого фактора в виде психологического и поведенческого проявлений. ФРС не удалось изменить дефляционную психологию вкладчиков и инвесторов, она изо всех сил пытается сделать все возможное, чтобы добраться до отрицательных значений реальных процентных ставок. Проблема ФРС в том, что все ее ухищрения никогда не срабатывали.

Инфляция и дефляция

Для большинства инвесторов эти понятия содержат в себе некую интуитивную составляющую. Когда уровень цен взлетает вверх, ожидания вкладчиков начинают быстро претерпевать изменения. Позиционирование взглядов на жилье, золото, землю и другие виды имущества, которые защищены от инфляции, начинают кормить себя сами, а инвесторы начинают использовать кредитное плечо, отправляя цены на еще более высокий уровень.

Интуитивная компонента дефляции гораздо меньше, чем кажется с первого взгляда… Начиная с 1930-х годов дефляция не входила в число серьезных экономических проблем США, инвесторы и вкладчики не знали, что это такое на практике, и поэтому не осознавали опасности, которую скрывают в себе дефляционные процессы.

Сегодня дефляция определяется рядом факторов: демографической ситуацией, технологическим развитием, объемом займов, долговой нагрузкой и т. п. Реальная стоимость долговых обязательств подталкивает дефляцию к росту, что автоматически вызывает потери по ссудам, то есть те самые потери, которые берут на себя банки. Поскольку поддержка банков входит в число главных задач ФРС, она должна делать все возможное для сдерживания дефляции. Кроме того, дефляция отрицательно влияет на государственные налоговые сборы, и это не позволяет работникам получать прибавки по заработной плате ввиду отсутствия добавочного налогового дохода. (Собственно, работники могут повышать уровень жизни в дефляцию и без повышения заработной платы, поскольку сама стоимость жизни снижается. Но государство пока еще не придумало, как понизить уровень прожиточного минимума.)

Можно сказать, что дефляция подкармливает сама себя. Если вы полагаете, что стоимость того или иного нужного товара в скорое время снизится, у вас всегда есть возможность подождать. Понижение спроса в краткосрочной перспективе ведет к дальнейшему снижению цены. Результатом уменьшения совокупного спроса в целом может привести к массовым увольнениям, банкротствам и общей экономической депрессии. Дефляция представляет собой серьезную угрозу для государственных финансов, поэтому правительство всегда будет делать все возможное, чтобы ее избежать.

Происходящее сегодня в экономике напоминает перетягивание каната между инфляцией и дефляцией.

Дефляция стала следствием той эйфории, которую испытывали покупатели недвижимости и держатели кредитных карт в 2002–2007 годах. Крушение кредитной пирамиды привело экономику к панике 2008 года. С того времени, по сути являющимся депрессивным, дефляция была ожидаема и усиливалась бы за счет заемных средств, продажи активов, сокращения балансов и других факторов.

Инфляции способствовала политика центрального банка США, заключающаяся по большей части в печатании денег, а катализатором стали перемены в общественном сознании, ведущие к увеличению оборотной массы как по объему, так и по скорости.

Фактически же индексы цен указывают, что отрицательных изменений произошло не так уж много, всего около 1 % в год. Это происходит потому, что силы инфляции и дефляции, противоборствующие между собой, в какой-то мере компенсируют друг друга.

Уходя от дефляционных процессов, политика ФРС так или иначе поддерживает инфляцию, поэтому разорение США не грозит. Государственный долг страны на момент написания книги составляет 18 триллионов долларов. Само собой, он не может и не должен быть погашен в полном объеме единовременно, но его уровень должен быть стабилизирован…

Гарантией этой устойчивости являются темпы роста экономических показателей в номинальном выражении, превышающие сам долг и заинтересованность государства. Конечно, реальный рост экономики является позитивным фактором, но этого недостаточно. Для поддержания долга в устойчивом состоянии необходим рост номинальный, состоящий из реального роста плюс инфляции. Поскольку реальный рост труднодостижим и ради этого США продолжают влезать в новые долги из года в год, искусственная инфляция является для страны единственным выходом. Не вызывает сомнений, что инфляция – это плохо, и, прежде всего, для пенсионеров и вкладчиков, поскольку их доход имеет фиксированный характер, их банковские счета начинают терять в весе. Но в государственных масштабах для великих стран-должников, в частности для США, она играет ключевую положительную роль, потому что долги начинают «весить» меньше и задача их погашения упрощается.

Экономические проблемы, связанные с государственной задолженностью, регулируются законами и контрактами по номиналу. Если я займу у вас 1 доллар, то мой долг и составит 1 доллар. Через некоторое время его реальная стоимость может быть и 1,5 доллара, и 50 центов в пересчете на покупательную способность, в зависимости от того, произошла ли инфляция или дефляция, но к моменту отдачи долга я должен вернуть все тот же доллар.

США задолжали миру 18 триллионов, и для того, чтобы расплатиться, нужен номинальный рост определенной величины. Содействует ли политика ФРС реальному экономическому росту? Безусловно – да. Но будет ли ФРС учитывать при этом большую инфляционную составляющую, то есть вести речь не о реальном, а о номинальном росте? Будет, поскольку это лучшее, что в ее силах, но только при наличии роста реального. В противном случае тотальная инфляция и полный дефолт неизбежны. В любом случае долларовая цена на золото поднимется, потому что только оно является реальными деньгами.

В период 2013–2015 годов дефицит государственного бюджета США уменьшился с 1,4 триллиона до приблизительно 500 миллиардов долларов. Это огромное снижение в известном смысле имеет положительный характер, если так можно говорить о дефиците. Но и здесь есть свой подводный камень.

Отношение внешнего долга страны к ее ВВП по-прежнему продолжает увеличиваться, поскольку номинального экономического роста в условиях бюджетного дефицита не хватает для понижения указанного коэффициента. США пока еще находятся на том же пути, на котором находятся Греция или Япония, хотя надо признать положительную тенденцию к замедлению роста отношения дефицита бюджета к ВВП.

В конце концов инфляция все-таки собирается выиграть в «перетягивании каната», поскольку толерантность ФРС к дефляции находится на слишком низком уровне и Система будет делать «все возможное» (по словам Марио Драги[30]) для того, чтобы инфляция взяла вверх. Победа инфляции займет некоторое время, увеличит количество включений печатного станка, но рано или поздно это произойдет, что откроет дорогу отрицательным реальным процентным ставкам и приведет к значительному повышению цен на золото.

Страхование от инфляции и дефляции

Для золотых инвесторов очень важно понимание разницы между реальным и номинальным исчислениями, которые мы использовали при описании процентных ставок и политики ФРС. В 2014 и 2015 годах долларовые цены на золото несколько поползли вниз, что весьма встревожило инвесторов. Несмотря на то что снижение происходило на фоне кризиса в Греции, ситуаций на Украине и в Сирии, падения фондовых рынков в Китае, золото всегда считалось «тихой гаванью» среди активов в стрессовые периоды. Почему цена наоборот не пошла вверх?

Лучше было бы спросить, почему она не взлетела еще выше ожидаемого. С июня 2014 по январь 2015 года долларовая цена нефти упала более чем на 50 %, а цена золота практически осталась прежней (несмотря на некоторую нестабильность). Фактически золото очень хорошо выдержало удар по сравнению со скачком цен на другие ведущие сырьевые ресурсы.

Дефляция может выходить из-под контроля, и, если это происходит, совсем неудивительно, что долларовая цена на золото начинает падать в номинальном исчислении. Например, предположим, что в начале года цена на золото составляет 1200 долларов за унцию при годовой дефляции 5 %. Предположим далее, что на конец года она составляет 1180 долларов. В этом случае получается, что номинальная цена на золото упала на 1,7 % (с 1200 до 1180), но реальная выросла примерно на 3,3 %, поскольку с точки зрения покупательной способности 1180 долларов в начале года равны 1240 долларов в конце.

Если бы долларовая цена золота упала резче, то с высокой долей вероятности это означало бы обвал цен и на другие важные ресурсы и индексы. Это вполне типично для коллапсной или высокодефляционной среды. Следует заметить, что в условиях дефляции номинальное снижение цены на золото означает, что снижение цен на все остальное окажется еще более высоким, и только золото призвано по-прежнему сохранять богатство в реальном исчислении.

Золото может вести себя непредсказуемо, только когда его цена измеряется номинальными долларами. Но тогда речь идет не о ценности золота, а о стоимости самого доллара. Исторически оно всегда одерживало победу и при инфляции, и при дефляции, поскольку представляет собой реальную ценность.

Большинству золотых инвесторов иногда бывает немного сложно уяснить, чем же золото так хорошо в условиях инфляции. Но как золото может себя проявить в дефляционный период? Прежде всего, как обсуждалось выше, суть заключается в том, что центробанк и ФРС никогда не допустят дефляции и сделают все возможное для создания и поддержки инфляции. Если все принятые меры потерпят неудачу, они просто создадут ее из воздуха, используя для этого золото, зафиксировав его долларовую цену на гораздо более высоком уровне, чем сейчас. Все остальные цены «подтянутся» следом. Повышение долларовой цены будет на самом деле означать, что не золото выросло в цене, а что стоимость доллара снизилась относительно определенного золотого веса. Говоря проще, для покупки того же веса золота потребуется больше долларов. В снижении стоимости доллара и проявляется инфляция. Правительство может зафиксировать цену золота на определенном уровне, инфляция будет достигнута, и никакими другими средствами этого достигнуть нельзя.

Именно это сделали США в 1933 году и Великобритания в 1931-м, отказавшись от золотого стандарта. Решение правительства США поднять цену золота с 20,67 до 35 долларов за унцию не было продиктовано реальным повышением спроса, просто в то время рынок находился в жестких тисках дефляции. Повышение цены на золото потащило за собой повышение цен на другую промышленную продукцию – хлопок, нефть, сталь, пшеницу и т. д. Таким образом, за счет удешевления доллара против золота дефляцию удалось победить.

В наше время, в период экстремальной дефляции правительство могло бы в одностороннем порядке поднять цену на золото до 3000–4000 долларов за унцию, а может быть, и выше. Это не подтолкнуло бы золотых инвесторов к покупкам (хотя, как сказать), но вызвало бы общую единовременную гиперинфляцию. В мире, где золото будет стоить 4000 долларов за унцию, цена нефти составит 400 за баррель, 500 за унцию серебра и 7 за галлон бензина на заправках. Рост цен на эту продукцию изменит инфляционные ожидания и переломят дефляционный хребет.

Когда национальная валюта терпит девальвацию по отношению к золоту, она начинает работать потому, что у золота нет возможности оказывать сопротивление. Если США попытаются девальвировать доллар по отношению к евро, Евросоюз со своей стороны просто удешевит евро в ответ. Но вот если США сделают то же самое по отношению к доллару (путем повышения цен на золото), то дело будет сделано. Вы не в состоянии мистическим образом создать дополнительный металл в избытке, позволяющем понизить цену на него обратно. Золото – вне валютных войн.

Итак, у нас есть два пути для повышения цен на золото – инфляционный и дефляционный. Трудно понять, какой из них выигрышный, поскольку существуют веские предпосылки для обоих направлений. Золото хорошо тем, что оно сохраняет богатство в обеих экономических средах. При инфляции цена на золото шла вверх, что мы и наблюдали в 1970-х годах прошлого века, при дефляции цена золота также повышалась, но не сама по себе, а на уровне правительственных решений, как происходило в 1930-х. Для золота найдется место в портфеле каждого инвестора, поскольку это единственный актив, работающий как при инфляционных, так и при дефляционных процессах.

Комплексность и политика

А теперь хорошая новость, которая заключается в том, что существует много политических инструментов, позволяющих снизить риск на сложных рынках капитала. Есть и плохая. Политики не предпринимают никаких конструктивных шагов в этом направлении. Комплексные системы рушатся потому, что при достижении определенного размера или широты деятельности снижается их устойчивость. Это связано либо с чрезмерным увеличением энергозатрат на поддержание системы в работоспособном состоянии, либо со слишком большим числом внутренних взаимосвязей, чтобы оставаться стабильными, либо и с тем, и другим сразу. В любом случае, для продолжения функционирования комплексной системы на устойчивом уровне необходимо средство для ее перемасштабирования еще до возникновения коллапса.

Что делает служба спасения горнолыжного курорта Аспен, когда видит явную лавинную опасность? Ранним утром, еще до появления первых лыжников, они поднимаются по гребню и подрывают динамитные шашки. Таким образом они заставляют снег безопасно спуститься в нужном направлении прежде, чем он спонтанно рухнет вниз, неся гибель катающимся. Чем занимается Лесная служба США, видя угрозу массового лесного пожара? Они начинают малый пожар, который легко контролировать, и ликвидируют сухостой, чтобы случайный удар молнии или непотушенный костер не стал причиной обострения неустойчивой обстановки, способной нанести большой ущерб.

Количество сухой древесины в лесу или снега на склоне, готового сорваться в пропасть, и есть показатели масштабирования комплексных систем. На рынках капитала в виде таких показателей выступают общий размер деривативов, концентрация активов в банковской системе и их совокупность в крупнейших банках. Это и есть финансовые эквиваленты неустойчивого снежного покрова в горах или сухостоя в лесу. Как патрульные спасательные службы или лесничие производят перерасчет в системах, которыми они управляют, так и компетентные структуры должны проводить перемасштабирование всей банковской системы.

Нужно разбить крупные банки на более мелкие блоки, превратив их в инструментарий, исполняющий объем полезных функций и получающий за это свой доход, но не более того. Отказ от системы крупных банков вовсе не означает, что они ведут неправильную политику, они просто терпят ряд неудач. И дело заключается не в устранении этих неудач, а в ликвидации глобального катастрофического обвала, который может возникнуть вследствие их краха. Кроме того, нужно ограничить деривативный беспредел и возвратиться в рамки закона Гласса – Стиголла[31], запрещающего заниматься банкам коммерческой деятельностью, оберегая их от рисков на рынке ценных бумаг.

Противники банковской децентрализации настаивают на том, что укрупнение банков ведет к росту их эффективности и в целом снижает стоимость банковских услуг для клиентов. Но ведь это – эффективность так называемого первого порядка, мало что значащего перед более общесистемной задачей – ухода от катастрофического краха экономики.

Другими словами, банковские лобби рекламируют преимущества крупных банков с точки зрения масштабности и глобальной конкурентоспособности, полностью забывая о расходах, которые несет все общество в целом. Речь прежде всего идет о доходах от долгосрочных вкладов, которые перевешивают краткосрочные издержки, связанные с децентрализацией банковской системы. Политики способны провести анализ выгоды от этого шага, но, к сожалению, они его не проводят ввиду непонимания динамичности комплексной системы в играх подобного рода.

Пока я не вижу никаких признаков того, чтобы политики и банкиры по-настоящему понимали теорию комплексности. Они понимают другое: грядет системный коллапс экономики. США должны выплатить громадный долг, не имея экономического роста. Происходит накопление деривативов, банки контролируют правительственные структуры в Вашингтоне, и финансовая система находится на грани краха. И в такой ситуации только золото является единственной надежной страховкой.

Когда говорят, что цена на золото «выросла» или «упала», это неправильная точка зрения. Рассматривайте золото в качестве постоянной единицы измерения, которую экономисты и математики называют numéraire, или расчетная единица. Исходя из этого, колеблется курс валют, а не золота. Если цена золотой долларовой монеты поднялась, скажем, от 1200 до 1300 долларов за унцию, большинство людей скажет, что цена на золото «выросла». На мой взгляд, цена на золото не выросла, упал доллар. Ранее унция золота стоила мне 1200 долларов, теперь мне нужно 1300, чтобы купить унцию золота. Я получаю меньше золота за мои деньги, таким образом, это означает, что доллар упал.

4. Золото вечно

Цена золота

Если вы прогнозируете, что доллар будет укрепляться, вам не захочется приобретать столько золота. Однако если вы считаете, что доллар ослабнет, чего я со временем ожидаю, тогда вы, безусловно, задумаетесь о покупке золота.

Вам не надо переводить золото во что бы то ни было. Просто думайте о золоте как о деньгах. Долларовая цена золота – это всего лишь инверсия доллара. Если вы думаете о золоте как об антидолларе, вы на верном пути. Если доллар укрепляется, это означает падение цены на золото. Если курс доллара низкий, это означает более высокую цену на золото. Если вы беспокоитесь за доллар – а есть веские причины для беспокойства, – то имеет смысл владеть золотом.

Я живу в США, где я зарабатываю и трачу доллары. Если я приобретаю золото, я использую доллары, чтобы его купить. Если вы живете в Японии, зарабатываете иены и собираетесь тратить иены, это другое уравнение. Золото может работать лучше в иенах, чем в долларах, так как курс иены падает относительно доллара. Таким образом, если курс золота падает на 10 % по отношению к доллару, а курс иены падает на 20 %, тогда, если вы имеете вложения в иенах, фактически курс золота растет.

Чтобы получить глобальное представление о золоте, вам необходимо проанализировать не только цены на золото в долларах, но и кросс-курсы всех валют. Такая проблема была в Индии пару лет назад. Индийская рупия обрушилась по отношению к доллару, и продажи индийского золота замедлились. Это произошло не потому, что индийцы потеряли интерес к золоту. Если вы платили в рупиях, в то время как курс золота в долларах падал, фактически курс золота в рупиях возрастал. Это объясняет, почему замедлились некоторые индийские закупки. Это сложный мир, но вы должны решить, какова ваша базовая валюта, а затем думать о курсе золота в этой валюте, а не только в долларах.

При этом мой совет инвесторам: если у вас есть золото, вы должны думать о количестве золота, руководствуясь его весом, а не его ценой в долларах, и тем, как оно вписывается в ваш портфель. Не стоит слишком зацикливаться на цене доллара, потому что доллар может быстро рухнуть, а затем цена в долларах не будет иметь значения. Что действительно будет иметь значение, это то, сколько у вас есть физического золота.

Тем не менее, на практике каждый день вы видите цену золота в долларах. Это довольно изменчивая величина. Это причина держать около 10 % ваших ликвидных активов в виде золотых счетов ответственного хранения. Золото является привлекательной частью портфеля, тем не менее, всегда разумно будет его разнообразить.

Рынок бумажного золота против рынка физического золота

Еще одна головоломка в этой истории. Инвесторы предполагают, что цены на товары изменяются в соответствии с законами спроса и предложения. При взгляде на мировой рынок физического золота кажется, что имеет место значительное увеличение спроса и нет особенного увеличения предложения. Почему же цена на золото не отвечает этому несоответствию?

Инвесторы должны понимать, что существует рынок физического золота и рынок бумажного золота. Рынок бумажного золота состоит из множества контрактов: фьючерсов COMEX, золотых свопов, лизингов, форвардных контрактов и так называемого обезличенного золота, выпускаемого банками, входящими в Лондонскую ассоциацию участников рынка драгоценных металлов. Эти фьючерсы, свопы, лизинги, форвардные контракты и обезличенное золото формируют рынок бумажного золота.

Рынок бумажного золота легко может быть в 100 раз больше, чем рынок физического золота. Это означает, что из каждой сотни людей, которые считают, что обладают золотом, 99 будут неправы. Только один из них сможет получить физическое золото, когда начнется паника.

Такого рода финансовый рычаг хорош до тех пор, пока существует двусторонний рынок. До тех пор, пока ценовой маневр не беспорядочен, до тех пор, пока люди готовы пролонгировать контракты, и до тех пор, пока люди не настаивают на физической поставке, система бумажных займов работает довольно хорошо. Проблема в том, что многие из этих предположений, даже первоначально правдивых, могут исчезнуть в одночасье. Все больше инвесторов требуют реальной поставки. Центробанки по всему миру также требуют реальной поставки со счетов в Банке Англии или Федерального резервного банка Нью-Йорка. Мы видели, как Венесуэла возвращает свое золото в Каракас, Германия возвращает свое золото во Франкфурт, и мы видим более мелких игроков, таких как Азербайджан, который возвращает свое золото обратно в Баку.

Рынок ценных бумаг ориентирован на определенные депозитарии в Нью-Йорке и Лондоне и банки-посредники, которые являются членами Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов. Если вы берете физическое золото в Нью-Йорке и переводите его во Франкфурт, это уменьшит количество свободно обращающихся на рынке ценных бумаг, доступных для лизинга в Нью-Йорке. Во Франкфурте нет хорошо развитого рынка лизинга. Результатом перемещения золота из Нью-Йорка во Франкфурт будет уменьшение золота, доступного, чтобы закрыть короткие позиции в Нью-Йорке. Это либо увеличит системное кредитное плечо, либо потребует игры на понижение, чтобы обеспечить покрытие в другом месте физического рынка.

Что касается чистого физического рынка, здесь происходит множество показательных сделок. Если вы покупаете физическое золото, то обнаружите необходимость приобретать его напрямую от аффинажных заводов, что означает отсутствие продавцов на вторичном рынке. На нормальном здоровом рынке если я являюсь покупателем, а кто-то другой – продавцом, брокер найдет нас обоих, купит у одного, доставит мне товар, а сам заработает комиссию. Что происходит сейчас – на рынке есть покупатели, но продавцов не много, поэтому для брокера единственный способ получить золото – это напрямую от аффинажных заводов. Заказы от аффинажных заводов идут до покупателя примерно пять или шесть недель. Вот насколько тяжело обстоит ситуация с физическими поставками.

Китай, Россия, Иран и другие центральные банки накапливают физическое золото так быстро, как могут. Китай не делает этот процесс прозрачным. В июле 2015 года они обновили официальные данные о своих золотых резервах, впервые с 2009 года, показав объем в 1658 тонн, увеличившийся по сравнению с предыдущим резервом объемом в 1054 тонны. Но обе эти цифры обманчивы и занижены, потому как Китай имеет огромные золотые резервы, возможно, дополнительно 3000 тонн или больше хранятся в агентстве под названием Государственное управление по валютному регулированию, или SAFE. Золото находится под охраной Народно-освободительной армии. С Россией все более прозрачно. Центральный Банк России ежемесячно обновляет данные о своем золотом резерве. Резерв России составляет примерно 1200 тонн.

Россия может покупать золото отечественного горного производства, таким образом, ей не нужно выходить на рынок. Китаю нужно так много золота и так быстро, что, даже будучи самым крупным золотодобытчиком в мире, ему не хватает золота, поэтому он покупает золото на мировом рынке. Он делает это втихомолку, используя секретные операции и военные активы, чтобы избежать колебания цен закупок на прозрачном рынке.

Ускоряются международные закупки золота такими странами, как Россия, Китай, Иран, Турция, Иордания и др. Это закладывает основу для массового «короткого сжатия» золота. Однако это может случиться не завтра: не надо недооценивать возможности центробанков и главных международных банков, которые будут продолжать поддерживать ход игры дольше, чем ожидается. Если сохранится спрос на золото в натуральном выражении (а я ожидаю, что он сохранится), в конечном итоге контракты с бумажным золотом потерпят крах. В то время как, вне всяких сомнений, мы видим подавление цен на рынке бумажного золота.

В 2013 году в Швейцарии я встретился с топ-менеджером одного из крупнейших золотых аффинажных заводов в мире. Его завод работает изо всех сил, в три смены, 24 часа в сутки. Он продает все золото, что может произвести, – около 20 тонн в неделю, десять из которых отправляется в Китай каждую неделю. В общей сложности около 500 тонн в год идут в Китай с одного-единственного аффинажного завода. Китайцы хотят больше, но он не будет продавать им больше, так как должен заботиться о других клиентах, таких как Rolex, и постоянных клиентах, нуждающихся в золоте для ведения своего бизнеса. Его продукция распродана на год вперед, и в настоящее время он испытывает сложности со снабжением золотом.

Аффинажный завод получает золото из различных источников, часто расплавляет старые слитки в 400 унций, повторно очищает его от 99,90 % до 99,99 % доли чистого золота, отливает их в 1-килограммовые слитки и доставляет своим клиентам, преимущественно в Китай.

Некоторые склады полностью опустошены. Периодически сотни тонн золота вывозятся из хранилища золотого ETF; уровень запасов на складах COMEX приблизился к своему историческому минимуму.

В Швейцарии я также встретился с операторами золотых хранилищ, с людьми из безопасной логистики, которые фактически занимаются перемещением и хранением золота. Они рассказали, что не успевают расширять свои хранилища достаточно быстро. В настоящее время они ведут переговоры с Армией Швейцарии об использовании Альпийских гор, полых внутри, ранее использовавшихся в качестве военных баз. Внутри них находятся тоннели и камеры, приспособленные для хранения расходных материалов, боеприпасов и оружия. Швейцарская армия отказывается от некоторых из них и предлагает их операторам в качестве хранилищ для золота. Фирмы безопасной логистики обеспечивают надзор за вывозом золота из таких банков, как UBS, Credit Suisse и Deutsche Bank, и передачу его на частное хранение в Brinks, Loomis и другим операторам хранилищ.

Имеют место задержки в доставке физического золота, поскольку хранилища и аффинажные заводы не в состоянии идти в ногу со спросом, как на хранение, так и на вновь аффинированное золото. Если физическое золото находится в таком дефиците, почему цена на золото сдерживалась в последние годы? Дело в том, что массовое сокращение позиций по фьючерсам и массовые продажи без покрытия обезличенного золота продолжают удерживать низкие цены. Цена на золото – это борьба сродни перетягиванию каната между физическими и бумажными транзакциями.

Когда идет перетягивание каната, цена может изменяться. У вас есть две мощные команды, тянущие канат каждая на себя. У вас есть центральные банки, банки по операциям с драгоценными металлами и хедж-фонды с одной стороны каната, и крупные покупатели и индивидуальные инвесторы с другой стороны. Рано или поздно одна из команд сдастся, или канат порвется. Любой неожиданный сбой в доставке физического золота может спровоцировать паническую скупку с резким повышением цен. Такой сбой может быть вызван срывом доставки золота в оговоренный срок, золотовалютным дефолтом или самоубийством известного финансиста. Все эти вещи и многое другое участвуют в игре.

Увеличение цены на золото

В 2014 году, во время поездки в Австралию, я встретился с одним из крупнейших в стране биржевых брокеров по операциям с золотыми слитками. Этот человек рассказал, что их лучшими месяцами продаж были те, когда цена на золото внезапно падала. При падении доллара мелкие инвесторы спешат выгодно приобрести золото. Австралийский брокер поведал, что, когда долларовая цена на золото резко падает, их клиенты выстраиваются в очередь у дверей и вокруг здания с целью купить золото.

Я последовательно рекомендовал инвесторам размещать около 10 % их инвестиционных активов в золоте. Это подразумевается как долгосрочная стратегия «покупать и держать», разработанная для сохранения богатства в случае внезапного финансового шока и паники. Те, кто придерживается этой стратегии, не будут зацикливаться на ежедневной активности цены – она такая, какая есть. Целью является отнюдь не получение быстрой прибыли при помощи длительного поддержания позиции. Цель состоит в том, чтобы сохранить богатство в долгосрочной перспективе. При этом очевидно лучше покупать, когда цена падает, чем гнаться за резкими скачками. Обнаружение хорошей точки входа – это всего лишь вопрос здравого смысла.

Продолжительное снижение цен на золото в период с 2011 по 2016 год обескуражило многих инвесторов. Тем не менее, недавнее снижение цен предоставило возможность покупки тем, у кого еще не было полных 10 % аллокации.

Вот простое объяснение снижения цен с верхней точки 2011 года. Начиная с 2013 года доллар беспрестанно усиливался, основываясь на воспринимаемом и фактическом ужесточении кредитной политики ФРС. Это включает в себя начало «разговора о спаде» в мае 2013 года, ослабление напечатанных ФРС денег, начавшееся в декабре 2013 года, и постоянные разговоры об увеличении процентных ставок в 2015 году.

В течение этого периода евро ослабел с 1,40 до 1,05 доллара и японская иена также упала примерно с 90 до 125 иен за доллар. Более пятидесяти центральных банков по всему миру сократили процентные ставки в 2015 году, чтобы снизить цену на их валюту по отношению к доллару.

Цены на всевозможные товары, от нефти до сахара и кофе, обрушивались с конца 2014 года до конца 2015 года. Дефляционные и дезинфляционные силы взяли верх.

Итак, вы будете ожидать падение долларовой цены на золото при сильном долларе. Вопрос, который должны задать инвесторы, – продолжится ли это и дальше? Является ли это новым состоянием мира? Ответ – точно нет. Причина в том, что Соединенные Штаты позволили доллару вырасти и позволили другим валютам упасть, потому что эти страны отчаянно нуждались в помощи. Экономика Японии отчаянно стремилась к инфляции. Европейская экономика страдала от второй волны глобального экономического спада, начавшегося в 2007 году. США позволили доллару вырасти, позволили иене и евро упасть, тем самым бросая им спасательный круг смягчения монетарной политики в виде более дешевой валюты.

Промах ФРС заключался в том, что экономика США не была сама по себе достаточно сильной, чтобы нести расходы сильного доллара. ФРС ослабла. Это дезинфляционное ослабление начало проявляться в данных конца 2014 года.

Когда вы обеспокоены дефляцией и вы сократили процентные ставки до нуля, напечатали триллионы долларов и сделали все возможное, остался единственный способ получить инфляцию в вашу экономику (чего и хотела ФРС) – это удешевить валюту.

Что касается того угла, в который Федеральная резервная система сама себя загнала, я ожидаю, что ФРС должна будет изменить курс и снова заняться снятием денежных ограничений или в виде увеличения денежной массы, или удешевления валюты. Оба пути являются тенденцией к повышению стоимости золота в долларах.

Манипуляция

Мы никогда заранее не узнаем время и место, но когда мы видим резкое падение курса золота, мы можем быть уверены, что рынок золота подвергся манипуляции. Есть статистические данные, неофициальные данные и судебные доказательства, подтверждающие этот факт. В этом нет ничего нового. Вспомним Золотой пул[32] 1960-х годов и сброс большого количества золота США в 1970-х. Есть более свежие свидетельства, включая тот факт, что Международный валютный фонд продал 400 тонн золота в 2010 году, что показывает подавление цен. Свидетельство манипуляции отражено в некоторых академических исследованиях, что я видел. Вне всяких сомнений, здесь имеет место манипуляция.

Если ваша цель как центрального банка – удерживать цены на золото от беспорядочного движения, вам остается только манипулировать рынком при росте курса золота. Если это происходит по более фундаментальным причинам, таким как дефляция, тогда (если вы – центральный банк, который хочет дешевое золото) вы получаете то, что хотите, и никаких дополнительных манипуляций не нужно. Действительно сильному манипулятивному воздействию рынок подвергается при сильных позициях золота, когда похоже, что его курс вырывается вверх. Мы увидели это в августе 2011 года, когда оно быстро приближалось к цене в 2000 долларов. Это был важный психологический барьер, курс золота мог пойти вверх намного выше, поэтому центральные банки на самом деле должны были приложить чрезвычайные усилия, чтобы снизить цену.

Давайте рассмотрим подробно техники манипуляции.

Демпинг физического золота

Самая простая техника сдерживания долларовой цены на золото и самая очевидная – это демпинг физического золота. Если вы центральный банк – продавайте золото. Это происходило десятилетиями, начиная с Лондонского Золотого пула в 1960-х, когда члены Бреттон-Вудской системы, включая Восточную Германию, США и Великобританию, по очереди демпинговали золото на лондонском золотом рынке, чтобы сдерживать цену.

Попытки продолжились в 1970-х после того, как Никсон отменил золотой стандарт. То десятилетие началось с цены 35 долларов за унцию золота. После того как Никсон закрыл золотое окно, цена пошла вверх приблизительно до 42 за унцию. К январю 1980 года цена достигла 800 долларов. На пути от 42 до 800 Соединенные Штаты отчаянно пытались скрытно сдерживать цену на золото при помощи его продажи. Все это детально описано в Главе 9 и 11 моей книги «Смерть Денег».

Соединенные Штаты продали примерно тысячу тонн и упросили МВФ продать 700 тонн, таким образом, вместе США и МВФ демпинговали 1700 тонн физического золота, то есть примерно 5 % всего официального золота в мире. Попытка провалилась. Долларовая цена на золото взлетела до 800 за унцию к январю 1980 года, несмотря на демпинг физического золота на рынке. Таким образом, к концу дня США просто сдались и позволили цене на золото идти туда, куда она шла.

Я нашел секретную частную переписку (с тех пор рассекреченную) середины 1970-х между Артуром Бернсом, председателем ФРС того времени, президентом США Джеральдом Фордом и канцлером Германии, описывающую все манипуляции с физическим золотом.

Еще больше манипуляций было проведено в 1990-х годах, включая печально известную «Ошибку Брауна». Министр финансов Великобритании Гордон Браун продал примерно две трети золота Англии на рынке в 1999 году, практически по самой низкой цене за последние тридцать пять лет.

Швейцария также была главным продавцом золота в начале 2000-х. Итак, долгое время главным способом, при помощи которого финансовые силы манипулировали ценой, была продажа физического золота. Проблема заключается в том, что в конечном итоге золото у вас закончится. У Великобритании уже осталось немного. У Швейцарии еще есть изрядное количество, но намного меньше, чем было раньше. США решили, что больше не хотят продавать золото, но были рады, что это делают другие. Продажа физического золота остановилась, потому что люди осознали, что это не работает. Люди были готовы покупать, но у манипуляторов кончились запасы золота, поэтому им пришлось прибегнуть к манипуляции с бумагами. Давайте поговорим о том, как это работает.

Манипуляция с бумагами

Самый простой путь показать манипуляцию с бумагами – сделать это с помощью фьючерсов COMEX. Манипулятивный рынок фьючерсов – это детская игра. Вы просто ждете практически до закрытия и ставите их в массовый приказ на продажу. Делая это, вы запугиваете другую сторону рынка, заставляя снижать цену спроса. Они отступают. Эта сниженная цена затем возвещается по всему миру как «цена» на золото, обескураживая инвесторов и подавляя настроения. То же самое можно сказать о хедж-фондах, которые продают больше золота, когда они достигают лимитов максимальных потерь на своих позициях. Возникает самореализующаяся инерция, когда продажи порождают еще больше продаж, а цена движется по спирали вниз без особой причины за исключением той, что кто-то захотел, чтоб было так. В конце концов, устанавливается минимальная цена, и в игру вступают покупатели, но к тому времени ущерб уже нанесен.

Фьючерсы имеют огромное кредитное плечо, которое с легкостью может достичь ставки 20 к 1. Для получения денежной маржи в 10 млн долларов я могу продать бумажного золота на 200 млн долларов. Мы знаем, кто такие брокеры, работающие в биржевом зале, и кто такие клиринговые брокеры. Но рынок по-прежнему непрозрачен, потому как мы до сих пор не знаем, кем на самом деле являются игроки – то есть те, кто осуществляет покупку и продажу через брокеров. Мы не знаем, кем является конечный потребитель. Это знают только брокеры, таким образом, анонимность через брокера сочетается с высоким кредитным плечом.