Помоги проекту - поделись книгой:
Одна из интересных черт характера многих торгующих по тренду, с которыми мы общались лично или за которыми наблюдали со стороны, – это их честность. Если вы внимательно прислушаетесь к их словам и изучите показатели их доходности, они с превеликим удовольствием расскажут вам со всей определенностью, что они делают и зачем.
Основные положения
• Мировоззрение Билла Данна соответствует самой сути следования тренду. Показатели его деятельности на рынке представляют собой один из наиболее ярких, последовательных и поразительных из существующих на сегодняшний день примеров успешного применения стратегии следования тренду.
•
• Средняя прибыль
• При продолжительности периода владения активом 3,75 года и более компания всегда получает чистую прибыль.
• В
• Воображаемая инвестиция в размере $1 тыс. в сводный портфель
Джон Генри
Показатели доходности Билла Данна и Джона Генри свидетельствуют о том, что эти торгующие по тренду трейдеры «слеплены из одного теста». Оба они – поразительно успешные, самостоятельно добившиеся всего люди, начавшие свою деятельность, не имея никакого отношения к Уолл-стрит. В 1970-х гг. они разработали торговые системы, вновь и вновь приносившие им миллионы долларов. Если сопоставить динамику их доходности, видно, что им обоим торговля приносит чистую прибыль и что оба они часто одновременно торгуют по одним и тем же трендам. Сегодня под управлением Джона Генри находятся клиентские активы на сумму более $2 млрд.
Показатели эффективности Джона Генри отражены на диаграмме (график 2.4).
График 2.4. Рост $1 тыс., вложенных в портфель Financials and Metalsдо 30 сентября 2003 г.
Джон Генри успешно сыграл на нескольких крупнейших трендах нашей эпохи. Судя по всему, он выиграл от банкротства Barings Bankв 1995 г. В игре с нулевой суммой он получил то, что потерял Barings Bank.В менее далеком прошлом, в 2002 г., его прибыль составила 40 %, в то время как NASDAQнеуклонно снижался. У него, как и у Данна, отсутствует стратегия, которая хотя бы отдаленно напоминала «активную, или внутридневную, торговлю», но когда его система подает ему сигнал: «Пора!», он буквально готов сокрушить все на своем пути, немедленно демонстрируя эффектные показатели прибыли.
Разумеется, между Генри и Данном существуют различия. Под управлением Билла Данна находятся инвестиции лишь нескольких крупных клиентов, в то время как Джон Генри на протяжении многих лет сотрудничал с крупными брокерскими компаниями, такими как
Невозможно не заметить, что, в качестве нового владельца
«Я не верю, что я единственный, кто не может предвидеть будущие цены. Никто не в состоянии последовательно прогнозировать что-либо, в особенности инвесторы. Цены, а не инвесторы предсказывают будущее. Несмотря на это, инвесторы надеются или уверены, что они сами (или кто-либо другой) на это способны. Многие из них ориентируются на нас, чтобы спрогнозировать, каким будет следующий макроэкономический цикл. Мы исходим из того, что прочие инвесторы убеждены в своей способности предсказывать будущее, и я полагаю, что именно это – источник наших доходов. Мне кажется, это так просто» (Джон Генри).
Поскольку следование тренду основано прежде всего на единственном элементе рыночной информации – цене, довольно сложно объяснить, что это означает на самом деле. Генри неустанно год за годом четко и последовательно излагает свой метод трейдинга желающим внимательно слушать. Для получения прибыли он опирается на тот факт, что прочие трейдеры считают себя способными предсказать будущую динамику рынка и часто при этом терпят неудачу. Джон Генри расскажет вам, что убытки этих неудачников регулярно превращаются в его прибыль в процессе великой игры с нулевой суммой – трейдинга.
О Джоне ГенриДжон Генри родился в Кинси, в штате Иллинойс, в семье успешного фермера. Для сына фермера со Среднего Запада в 1950-х гг. в мире не существовало ничего более интересного, чем баскетбол, и начиная с 9-летнего возраста, когда Джон Генри сыграл свою первую игру в Высшей лиге, он на это «подсел». Летом он ночь за ночью с неослабевающим вниманием слушал Гарри Кэрая, комментирующего игру знаменитых St. Louis Cardinals.По его собственным словам, Джон Генри имел средний интеллектуальный уровень, но хорошо разбирался в цифрах.
Генри посещал местные колледжи и множество вечерних курсов, но так и не получил диплом бакалавра. Виной тому, однако, был не недостаток интереса. Когда он посещал занятия, проводимые Харви Броди в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе, они с Харви разработали и опубликовали стратегию беспроигрышной игры в блэкджек. После смерти отца Джон принял управление семейными фермами, обучаясь на собственном опыте технологиям хеджирования. Он начал участвовать в биржевых торгах кукурузой, пшеницей и соевыми бобами. Вскоре он уже занимался трейдингом в интересах своих клиентов. В 1981 г. он основал компанию John W. Henry and Company, Inc.в Ньюпорт-Бич, штат Калифорния [55] .
Если размер первого счета под управлением Джона Генри составлял $16 тыс., а сейчас он владеет Boston Red Socks, не кажется ли вам, что стоит поинтересоваться: «Как ему это удается?» Президент John W. Henry and Co.Марк Рцепчински рисует на первый взгляд кажущуюся слишком уж простой картину успеха их компании:
«Удивительно мало что изменилось с течением времени. Модели, используемые нами 20 лет назад, все еще актуальны. Конечно, мы торгуем на различных рынках. Также мы за последние 20 лет ввели в действие новые программы, но, по сравнению со многими другими игроками, мы не вносили в наши торговые модели никаких существенных корректировок. Мы считаем, что рынки непрерывно изменяются и корректируются и то же будет происходить с информацией, которую считают важной инвесторы. В 1980-х гг. всех интересовали показатели предложения денег. все ждали, сидя у телефонов, когда станет известна эта цифра. В 1990-х гг. на повестке дня были размеры безработицы. Однако реакции людей на происходящее на рынке довольно постоянны. Неопределенность порождает тренды, и их-то мы и пытаемся использовать. Даже если вы обладаете лучшим и более быстрым источником информации, единственное, что никому не удалось заметно улучшить, – это способность людей к ее обработке. Мы пытаемся использовать человеческие реакции, находящие отражение в ценах и ведущие к образованию трендов. Эти реакции довольно мало подвержены изменениям и не требуют значительных корректировок в моделях» [56] .
Марк Рцепчински повторяет важный философский принцип следования тренду: в долгосрочной перспективе перемены постоянны. А поскольку это так, неопределенность также является постоянным явлением. Неопределенность порождает тренды. Использование этих трендов лежит в основе прибыли, получаемой в результате следования тренду. И все передовые технологии и мощности по сбору информации в мире не помогут вам торговать по тренду. Все это мишура.
Во время нашей беседы Марк Рцепчински осветил суть всех аспектов трейдерского бизнеса
• «Мы занимаемся своим делом».
• «У большинства людей не хватает дисциплинированности, чтобы сделать то, что им нужно».
• «Нам нравится сохранять наш метод изысканно простым».
• «Наши лучшие дни в трейдинге – когда мы не торгуем».
• «Чем меньше мы торгуем, тем больше мы зарабатываем».
• «Иногда наилучшие результаты приносит бездействие».
• «Мы не стремимся стать самыми умными на рынке. Попытка быть умнейшими на рынке ведет к верной неудаче».
Марк не был дерзок и многословен. Он был прям и вежлив и говорил по существу. Он хотел, чтобы люди поняли, почему компания John W. Henry and Co.делает то, что она делает. Несколько лет назад Марк привел замечательную аналогию, касающуюся эмоциональных подъемов и спадов, с которыми необходимо справиться, чтобы достичь успеха в следовании тренду:
«Год напоминает поездку в горах. Каждый, кто ездил в поезде по гористой Швейцарии, вспомнит ощущения тревоги и ожидания при подъемах и спусках на горных склонах. Во время спуска часто возникает чувство обеспокоенности, так как зачастую вы не знаете, насколько глубоким он окажется. Ожидания растут по мере того, как вы поднимаетесь из долины, так как вы не всегда можете увидеть вершину горы» [57] .
Философия глобального виденияТоргующие по тренду Джон Генри и Билл Данн не смогли бы разработать свои системы, не определившись прежде со своим взглядом на мир. Каждый из них благодаря опыту, образованию и исследованиям пришел к пониманию того, как функционируют рынки, прежде чем решил, как на них торговать. Оба они независимо друг от друга обнаружили, что рыночные тренды являются более распространенным явлением, чем считают люди, и можно было бы следовать им 200 лет назад точно так же, как сегодня.
Джон Генри на протяжении многих лет изучал историческую динамику цен начиная с XVIII и XIX вв., чтобы получить доказательства, что существует единственный успешный подход к трейдингу. Объясняя свою инвестиционную философию, он предельно откровенен относительно того, какие принципы в ней присутствуют, а какие нет:
• Выявление долгосрочного тренда . Торговые системы игнорируют краткосрочные колебания с целью извлечь большую прибыль в периоды значительных трендов на рынках. Продолжительность трендов может составлять несколько месяцев или лет.
• Четко регламентированный инвестиционный процесс . Методология разработана таким образом, чтобы свести к минимуму дискретность при принятии решений.
• Управление риском . Трейдеры строго придерживаются четко выверенной системы риск-менеджмента, предусматривающей регулирование взвешенных показателей подверженности финансовому риску, условий стоп-приказов для отсечения убытков и величины обязательств инвестиционного характера, что помогает защитить капитал в периоды отсутствия тренда или высокой волатильности.
• Диверсификация на глобальном уровне . Работая более чем на 70 рынках и не ограничиваясь одной страной или регионом, они имеют доступ к возможностям, которые менее диверсифицированные компании могут упустить.
Как мы упоминали, некоторые трейдеры критикуют следование тренду, называя его не более чем предсказательным техническим анализом. Но Джон Генри – не какой-нибудь «эксперт по техническим индикаторам», пытающийся строить прогнозы:
«…торгующие по тренду, такие как JWH, не стремятся предвидеть заранее смену тренда или ценовые “пробои”. Они реагируют на происходящее. Они не строят прогнозов. “Некоторые утверждают, что мы применяем технический анализ, но JWH лишь выявляет тренды и следует за ними. Это похоже на мир моды – нужно следовать актуальным тенденциям, или вы уже отстали от жизни”. Тем не менее, даже применяя технический анализ, торгующие по тренду исходят из того, что рынки “умнее”, чем любой их участник. В действительности они положили в основу своего бизнеса отказ от попыток выявления причин подъемов и спадов на рынках, а также определения моментов их окончания» [58] .
Джон Генри «попал в точку», используя метафорическое сравнение с модным бизнесом, более глубокое, нежели очевидная аналогия между модными тенденциями и трендами на рынке. Он объясняет, что, если вы хотите быть модным, у вас нет другого выбора, кроме как следовать тенденциям в стиле, существующем на сегодняшний день. Точно так же у торгующих по тренду нет другого выбора, кроме как реагировать на тренды, и, подобно законодателям моды, успешные торгующие по тренду используют тренды задолго до того, как большинство других узнает об их существовании.
Торгующие по тренду согласились бы со словами Менкена: «Мы находимся здесь и сейчас. Все человеческие знания о том, что находится вне этой точки пространства и времени, – не более чем иллюзия». Они сознают, что непрерывное отслеживание того, что происходит на рынке, – это не один из приемов трейдинга, это и есть трейдинг, и ничего более. То, что происходит в текущий момент, здесь и сейчас, – это единственное, что может быть достоверно измерено.
Джон Генри демонстрирует применение своей философии на примере прошедших торгов на рынке кофе:
«Он неизменно придерживается чистого технического и механического метода трейдинга. Он обличает нелепость применения фундаментального анализа, рассказывая историю о торгах на рынке кофе, в которых он участвовал в 1985 г. Все фундаментальные факторы свидетельствовали в пользу “медвежьего” рынка: Международная организация кофе была не в состоянии прийти к компромиссному соглашению о поддержании цен, предложение кофе превышало спрос, а в Бразилии окончился холодный сезон. но его система предписывала открыть необычно большую длинную позицию по кофе. Он так и поступил, разместив на этом рынке 2 % своего портфеля. Система была права. В последнем квартале года цена на кофе стремительно возросла с $1, 32 до $2, 75 за фунт, а его прибыль составила 70 %. “Меньше всего мне нравятся мои самые успешные трейды. Рынки знают больше меня. Большинство возможностей остаются незамеченными”» [59] .
Именно те знания, в которых вы уверены, и приносят вам проблемыСамую суть следования тренду удивительно просто объяснить. Генри подчеркивает, что вам нужно не пытаться освоить сложные для понимания элементы этой стратегии, а, напротив, исключить их из своего видения рынка.
К вопросу о том, почему долгосрочный подход действует наилучшим образом на протяжении десятилетий:
«В условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры возникает непреодолимое желание действовать. Обычно это называется “бегство от волатильности”, т. е. предполагается, что волатильность является негативным явлением. Однако я обнаружил, что бегство от волатильности серьезно сдерживает способность придерживаться долгосрочного тренда. Желание делать краткосрочные перерывы, чтобы защитить обращающийся на открытом рынке капитал, означает огромные потери в долгосрочной перспективе. Системы, основанные на долгосрочном подходе, не избегают волатильности, они терпеливо “пережидают” ее. Это уменьшает вероятность быть “выдавленным” из позиции в середине крупного долгосрочного тренда» [60] .
К вопросу об акциях:
«Сегодня распространено мнение, что акции опередили все прочие биржевые товары на 200 лет. Возможно, они не будут играть значительной роли в ближайшие 25 лет. Но в 2000 г. никого невозможно убедить отказаться от уверенности, что 200 лет обращения на рынке не заставят цены на акции расти бесконечно. В настоящее время люди верят в данные, предрекающие неизбежный рост рынка акций в новых условиях или новой экономике. Для них станет большой неожиданностью неизбежное наступление “медвежьего” рынка» [61] .
Несмотря на все свои разговоры об избегании предсказаний, Джон Генри здесь один раз это делает. Он прогнозирует, что цены на акции не могут расти вечно, так как в конечном итоге тренды сменяются на противоположные. Он также подчеркивает, что как торгующий по тренду он будет готов к этому в любой момент и начнет действовать.
Все начинается с исследованияДжон Генри оказал влияние на многих трейдеров. Один из его бывших сотрудников в рекламных материалах компании, в которой он сейчас работает, представил следующие тезисы:
• Временной период, лежащий в основе торговой системы, долгосрочен по своей природе, учитывая, что продолжительность большей части выгодных трейдов составляет более шести недель, а некоторые – и несколько месяцев.
• Система предполагает нейтральное поведение на рынках до тех пор, пока не появится сигнал открыть позицию.
• Рынки нередко месяцами пребывают в нейтральном состоянии, пока цены не достигнут уровня, который гарантировал бы целесообразность открытия длинной или короткой позиции.
• Система включает заданный уровень первоначального трейдерского риска. Если начатые торги быстро становятся убыточными, параметры контроля за риском, установленные для каждых торгов, сигнализируют об уходе с рынка при достижении заранее определенного критического уровня потерь. В таких случаях позиция может удерживаться всего один день.
Тот же бывший сотрудник во время работы в
«Мы очень хорошо осведомлены о трендах, имевших место на протяжении последних 20 лет, и нам стало любопытно узнать: стала ли стратегия следования тренду эффективной лишь в нашем веке? Оказалось ли, что для динамики цен биржевых активов тренды стали характерны лишь в последние одно-два десятилетия? Мы обратились к 1800-м гг. и проанализировали процентные ставки, колебания валютных курсов и цены на зерно, чтобы понять, была ли волатильность так же характерна для эпохи, о которой большинство людей почти ничего не знает, как и для последнего десятилетия? К нашему большому облегчению, а возможно, в какой-то степени и к удивлению, мы обнаружили, что и тогда, в 1800-х гг., наблюдалось не меньше трендов в динамике курсов валют, процентных ставок и цен на зерно, чем в прошлом десятилетии. Мы еще раз убедились, что тренды были сравнительно случайными, непредсказуемыми, что еще раз подтвердило необходимость широкой диверсификации и отсутствие надобности в изменении торговой системы для работы в различные периоды времени. Долгие часы мы проводили в подвалах архивов университетской библиотеки. Нам предоставили ксерокс, который буквально плавился в наших руках, копируя данные о динамике цен на зерно и процентных ставках. Эти данные были не только по США, но и по всему миру. Мы рассмотрели процентные ставки зарубежных стран вплоть до указанного периода времени. Выявленная динамика несколько схематична, но достаточна для того, чтобы мы смогли убедиться, что в прошлом ценовые колебания происходили так же, как и сейчас» [62] .
Это напомнило нам сцену из книги «Волшебник страны Оз», когда Тото отдергивает занавеску, чтобы посмотреть, кем же волшебник является на самом деле. Было ясно, что Джон Генри не использует секретных формул и тайных стратегий. Легких путей не существовало. Это была медленная и болезненная «окопная война» в недрах библиотеки, где в качестве оружия присутствовал лишь копировальный аппарат для снятия информации об исторической динамике цен с целью ее последующего анализа.
Годы спустя я вознамерился провести свое собственное исследование ценовой динамики. В тот момент я не намеревался использовать данные о ценах в торговой системе, а хотел лишь убедиться в незначительности произошедших на рынках изменений. Одно из лучших мест, где можно отследить историческую динамику рынков по информации в газетах и журналах, – это Американская национальная сельскохозяйственная библиотека. Пусть вас не смущает слово «сельскохозяйственная». В этой библиотеке вы сможете просматривать подшивки и часами листать журналы, изданные начиная с 1800-х гг. Как и компания Джона Генри, я обнаружил, что рынки в своей основе действительно не изменились.
Джон Генри в записиДжон Генри выступал на приеме, проводимом 20 апреля 1995 г. в Нью-Йорке исследовательским подразделением FIA [63] . Это было лишь несколько месяцев спустя после краха Barings Bank.Во время стадии вопросов и ответов, проходившей под председательством Марка Холи из Dean Witter Managed Futures (сейчас Morgan Stanley), Генри описал некоторые качества, характерные для всех успешных трейдеров, торгующих по тренду. Небольшой отрывок из записи этой беседы позволяет нам увидеть Генри во всем его великолепии, демонстрирующего в полной мере свою элегантность и чувство юмора. Он не желает впустую тратить время на обсуждение фундаментального анализа и говорит о том, что он действительно высоко ценит:
Марк Холи : Вопрос, который всегда задают сторонникам технического анализа: считаете ли вы, что рынки за прошедшее время изменились?
Джон Генри : Этот вопрос возникает всегда, когда появляются убытки, в особенности если они продолжаются длительное время. На самом деле я слышал его еще в начале своей карьеры 14 лет назад. Тогда меня спрашивали: «Не слишком ли дорого обходится следование тренду?» Вы смеетесь, но я могу предоставить вам письменные доказательства этого. По моим ощущениям, рынки всегда меняются. Но если у вас есть разумная философская база, вы можете извлечь большую или меньшую пользу из этих перемен. Это аналогично тому, как при использовании хороших, разумных принципов ведения бизнеса изменения, происходящие в мире, не причинят вам вреда, если ваши принципы предусматривают адаптацию к ним. Поэтому, действительно, рынки ИЗМЕНИЛИСЬ. Но этого и следует ожидать, и это хорошо.
Женский голос : Джон, вы известны своей дисциплинированностью. Как вам это удается?
Джон Генри : Знаете, дисциплинированность возникает, если у вас есть стратегия, в которую вы по-настоящему верите. Если вы действительно уверены в своей стратегии, это порождает дисциплину. Если не уверены, другими словами, если вы плохо сделали ваше домашнее задание и не выработали исходные допущения, которые вы действительно сможете соблюдать даже в сложные периоды, тогда это не сработает. На самом деле не требуется особой дисциплинированности, если у вас есть непоколебимая уверенность в том, что вы делаете.
Мужской голос : Я бы хотел узнать, ваши системы – это абсолютный «черный ящик»?
Джон Генри : Мы не используем никаких «черных ящиков». Я знаю людей, считающих техническое следование тренду «черным ящиком», но на самом деле речь идет о некой философии трейдинга. Наша философия гласит, что прибыль является неотъемлемым элементом следования тренду. Я знаком с консультантами, работающими на товарном рынке гораздо дольше меня, которые торгуют по тренду: Билл Данн, Миллберн и другие, и на протяжении последних 20–30 лет они демонстрируют неплохие результаты. Я не думаю, что это объясняется лишь удачливостью.
Об успешных трейдерах, торгующих по тренду, часто говорят, что они получают доход благодаря своему «везению», в то время как в реальности не везение, а дисциплина позволяет им получать чистую прибыль. У них нет секретных стратегий или инсайдерской информации. Если у них и есть «черный ящик», то это динамика цен.
Приводя аудиозапись этой встречи на страницах книги, невозможно передать одно – реакцию слушателей. Я помню, как смотрел на всех этих поклонников Джона Генри, битком набивших номер-люкс гостиницы на Уолл-стрит, и думал: «Каждому в этой комнате гораздо интереснее видеть Джона Генри как личность – вроде рок-звезды, – вместо того чтобы пытаться разобраться, как он зарабатывает деньги». Джон – один из лучших среди существующих трейдеров. Он исключителен. Но не лучше ли было бы задаться целью попытаться достичь подобного успеха в какой бы то ни было интересующей вас сфере жизни, чем просто аплодировать Джону Генри?
Влияние рыночных изменений переоцененоЧасто более красноречивый, чем другие трейдеры, Джон Генри на протяжении многих лет прямо и открыто публично высказывался о стратегии следования тренду. Например, его выступление в Женеве, в Швейцарии, могло бы стать основой семестрового курса следования тренду для любого, кто открыт для восприятия нового:
«Мы начали торговать по нашей новой программе, the JWH Original Program, в 1981 г. Этому предшествовало довольно обширное исследование практических аспектов базовой философии, которая движет рынками. Когда я работал над тем, что впоследствии стало системой следования тренду, мир пугающе отличался от сегодняшнего. Использованный мной подход – механическая и математическая система – совершенно не изменился. И все же система сегодня продолжает быть успешной, даже несмотря на то, что в нее не было внесено практически никаких изменений за последние 18 лет» [64] .
Мы не можем не обратить внимания на тот факт, что об отсутствии изменений в системе в один голос твердят не только Билл Данн и Джон Генри, но также и множество других трейдеров. И как же действует эта неустаревающая система? Далее – пример удачных торгов Генри (график 2.5).
«Мы открыли [короткую] позицию по южноафриканскому ранду в марте или апреле 1998 г. (на приведенном графике ранд падает по отношению к доллару). Вы видите, что для таких вещей требуется время, и, если вы терпеливы, вы можете получить огромную прибыль, особенно если не ограничиваете ее целевыми показателями» (Джон Генри) [65] .
Более того, как и для Dunn Capital Management, успешной для Джона Генри стала торговля японской иеной в 1995 г. (график 2.6):
«Вы видите этот сильный тренд, когда курс иены вырос со 100 до 80 иен за доллар в течение месяца; тогда мы только на этом рынке получили 11 % квартальной прибыли» [66] .
Поменьше внимания к ФРС [67]
Чрезмерная реакция на заявления ФРС, неважно, насколько они ожидаемы, – обычное явление для Уолл-стрит. Некоторые так называемые профессионалы берут на заметку заявления ФРС или Алана Гринспена [68] и действуют в соответствии с ними даже тогда, когда не существует надежного способа выяснить их смысл. Есть ли логика в том, чтобы беспокоиться о намерениях ФРС, если даже толком непонятно, как расценивать ее действия? Мы не можем припомнить ни одного случая, когда ФРС дала бы какую-либо заслуживающую доверия рекомендацию, вроде «Купите сегодня 1 тыс. акций Microsoft».
В основе систем следования тренду Джона Генри и Dunn Capital Managementлежит динамика цен, а не заявления Гринспена. Эти трейдеры всегда готовы к изменениям цен. Перемены на рынке не оказывают на вас воздействия, если в самой основе вашего стиля трейдинга заложена готовность к реагированию на эти изменения.
«Я знаю, что когда ФРС впервые повышает процентные ставки после нескольких месяцев их понижения, вы не услышите на следующий день об их новом уменьшении. Они не поднимают ставки, чтобы снизить их несколько дней или недель спустя. Они их повышают, повышают, повышают, (пауза), повышают, повышают, повышают. А когда затем однажды их снижают, они не двигают их вверх-вниз, вверх-вниз, вверх-вниз. Они уменьшают, уменьшают, уменьшают, уменьшают. Обычно такие тренды наблюдаются независимо от того, идет ли речь о потоках капитала или о процентных ставках, Если вы достаточно дисциплинированны или торгуете лишь на нескольких рынках, вам не нужен компьютер для такой торговли» (Джон Генри) [69] .В устах Генри это звучит просто, не правда ли? Это потому, что обычно трейдинг объясняется таким образом, что все выглядит сложнее, чем нужно. Джон Генри готовится к действиям ФРС, войнам, слухам о войне, выборам, скандалам, эмбарго, международным соглашениям, засухам, наводнениям и рыночным потрясениям до того, как они произойдут. Генри знает, что мы способны сами создавать тревожные настроения, рисуя в воображении пугающие сценарии будущего развития рынка, поэтому он полагается на свою систему, чтобы сосредоточиться на настоящем моменте.
Основные положения
• Первая сумма под управлением Джона Генри в 1981 г. составила $16 тыс. Сейчас ему принадлежит бейсбольная команда
• Инвестиционная концепция Джона Генри состоит из четырех элементов: выявления долгосрочного тренда, строго регламентированного инвестиционного процесса, управления риском и диверсификации на глобальном уровне.
• Генри понимает природу перемен. Это понимание дает ему заметное преимущество.
Эд Сейкота
Как только вы погрузитесь в мир рынков и инвестиций, вы обязательно столкнетесь с работой Джека Швагера «Маги рынка». Среди всех интервью с трейдерами, приведенных в этой книге, наиболее запоминающееся – с Эдом Сейкотой. Хотя вам может показаться, что Эд Сейкота чересчур прямолинеен, вы согласитесь, что его образ мыслей уникален. Одно из его глубокомысленных утверждений, ставшее известным сегодня: «Каждый получает от рынка то, что он хочет». Это был ответ на вопрос, касающийся трейдинга, но мы уверены, что Сейкота сказал бы то же самое применительно к жизни вообще.
Достижения Эда Сейкоты, почти не известного ни трейдерам, ни людям, далеким от игры на бирже, сделали его одним из лучших торгующих по тренду (и трейдеров вообще) нашего времени. Впервые я познакомился с Эдом Сейкотой в маленьком прибрежном кафе. Он предложил мне встретиться, чтобы обсудить блестящие возможности, предоставляемые Интернетом. Во время нашей первой встречи он спросил меня, каких людей, по моему мнению, искал Ричард Деннис, набирая студентов для обучения трейдингу. Я ответил, что, по моему мнению, Деннис хотел найти людей, способных мыслить категориями вероятности. В ответ на это Сейкота поинтересовался, мое ли это личное мнение или я его от кого-то услышал. Таким было мое первое знакомство с «прямолинейной натурой» Сейкоты.
Приведенная ниже история, услышанная мной от одного коллеги, очень точно характеризует Эда Сейкоту:
«В феврале 1995 г. в Торонто, в Канаде, я участвовал в длившемся целый день семинаре, где Сейкота был одним из приглашенных выступающих. ВСЯ аудитория забросала его вопросами вроде: “Что вы думаете о золоте?”, “Куда, по-вашему, движется курс канадского доллара?”, “Как вы определяете пик тренда?”, “Как вы узнаете о начале повышательного тренда?” и т. п. Каждому из спрашивающих он отвечал: “Мне нравится золото – оно такое блестящее, приятное глазу, из него получаются красивые украшения”, или “Я понятия не имею, куда движется курс канадского доллара”, или “Тренд повышательный, когда растет цена” и т. д. Это были простые, прямые ответы на задаваемые вопросы. Позже я узнал от организатора мероприятия, что впечатления подавляющего большинства слушателей (заплативших немалые деньги, вероятно, чтобы узнать “секреты” трейдинга от “мага рынка”) были отрицательными. Многим казалось, что они зря потратили время и деньги, слушая Сейкоту. Сейкота не мог выразить свои идеи яснее, чем он это сделал, для тех, кто хотел его услышать. Ответы содержались в самих вопросах, которые ему задавали. Не спрашивайте: “Как вы узнаете о начале повышательного тренда?”, вместо этого поинтересуйтесь: “Что сигнализирует о том, что тренд движется вверх?” Не “Что вы думаете о золоте?”, а “Правильно ли я торгую золотом”. Ответы Сейкоты служили для каждого большим зеркалом, эффективно отражающим самую суть их трейдинга. Если вы даже не знаете, как задать вопрос о трейдинге, не говоря уже об ответе, оставьте этот бизнес и посвятите жизнь тому, что вам нравится» [70] .
А как бы вы отреагировали на выступление Сейкоты?
Действие вторично по отношению к бездействию
Каковы показатели доходности Сейкоты? «За вычетом налогов Сейкота в среднем получал прибыль в размере 60 % ежегодно с 1990 по 2000 г., проводя операции со средствами клиентов при помощи своей программы управления фьючерсами» [71] .
Эд Сейкота отличается от Джона Генри и Билла Данна. Он был в буквальном смысле слова единоличником на протяжении всей своей карьеры. У него нет модного офиса или других сотрудников. Он не предлагает себя в качестве управляющего денежными средствами правительства и очень выборочно подходит к сотрудничеству с клиентами. На самом деле для него не имеет значения, есть ли у людей деньги, которые они хотят доверить ему для трейдинга, или нет. Мне представился случай ознакомиться с его ежемесячными показателями доходности за 1990-е гг. Эти цифры впечатляют. Сейкота принимает на себя значительные риски, но и получает за это хорошее вознаграждение.
Об Эде Сейкоте
Эдвард Сейкота родился в 1946 г. В 1969 г. он получил степень бакалавра в Массачусетском технологическом институте, а в 1972 г. начал трейдерскую карьеру, которую продолжает и по сей день, – инвестируя свои собственные средства, а также нескольких избранных клиентов. Эд – самоучка, но на его карьеру оказали влияние Амос Хостеттер и Ричард Дончиан.
В ранней молодости Сейкота поступил на работу в крупную брокерскую фирму. Он разработал и ввел в действие первую коммерческую компьютеризованную торговую систему для управления клиентскими средствами на рынках фьючерсов. По информации, приводимой в «Магах рынка» Джека Швагера, всего за 12 лет он увеличил счет одного из клиентов с $5 тыс. до $15 млн.
В последние годы Сейкота работает у себя дома, на озере Тахо. Его торговля сводится к нескольким минутам в день, которые необходимы для запуска записанной в его компьютере программы, генерирующей трейдерские сигналы на следующий день. Он также обучает трейдеров через свой интернет-сайт и созданный им «Трейдерский клан» – многочисленное сообщество трейдеров-единомышленников. Он был учителем и наставником некоторых знаменитых трейдеров, в том числе Майкла Маркуса, Дэвида Драза, Изена Кэтира и Джима Хэмера. «Трейдерский клан» Сейкоты будет подробнее описан позже, в главе 4.
«Секрет» Сейкоты
Эд Сейкота – человек прямолинейный. Ему нравится разоблачать рыночное невежество при помощи кратких, напоминающих дзен-буддизм утверждений, заставляющих слушателя увидеть самую суть:
«Величайший секрет успеха в том, что никакого большого секрета нет, а если есть, то для меня это тоже секрет. Поиск какого-то секрета успеха в трейдинге не имеет смысла» [72] .
Самоуничижительные ответы Эда Сейкоты часто акцентируют внимание на результате процесса, но пусть вас не вводит в заблуждение его скромность, поскольку Сейкота не терпит лицемерия и бездумности. Он бесстрашный трейдер и не может спокойно воспринимать глупцов. Когда он вспоминает свои первые торги, мы видим, как рано он обнаружил страсть к своему делу:
«Первые торги на моей памяти произошли в Портланде, в штате Орегон, когда мне было 5 лет. Мой отец дал мне медальон под золото, безделушку для стимулирования продаж. Я продал его соседскому ребенку за пять увеличительных линз. Я чувствовал себя так, словно я прошел ритуал посвящения. Позже, когда мне было 13, отец научил меня покупать акции. Он объяснил мне, что я должен покупать их, когда цена “пробьет” линию сопротивления, а продавать – когда опустится ниже линии поддержки. Так я начал торговать» [73] .
О том, как он впервые начал торговать:
«Я прочел опубликованное письмо Ричарда Дончиана, где утверждалось, что полностью механическая система следования тренду позволит получать сверхприбыль на рынках. Мне это показалось невозможным. Поэтому я написал компьютерные программы (тогда еще на перфокартах), чтобы проверить эти теории. К моему изумлению, его [Дончиана] теории оказались верны. До сих пор я не уверен, что понимаю, почему, и действительно ли мне нужно это понимать. В любом случае изучение рынков и финансовое подкрепление правильности моих мнений было так увлекательно по сравнению с прочими представлявшимися мне в то время карьерными возможностями, что я сделал трейдинг своим основным занятием» [74] .
Трейдинг был у него «в крови» еще в молодости: «В возрасте 23 лет я начал торговать самостоятельно, имея под своим управлением полдюжины счетов на сумму от 10 до $25 тыс. каждый» [75] .
Эд Сейкота нашел альтернативу карьере на Уолл-стрит, основанной исключительно на комиссии. С самого начала он работал только за поощрительную премию. Если он зарабатывал деньги для клиентов, его труд оплачивался. Если нет, то он не получал ничего. Ему доставалась доля прибыли лишь в том случае, если деньги поступали на счет клиента. Работает ли по такому принципу ваш брокер, ПИФ или хедж-фонд?
Амос Хостеттер: «Забудьте о сыре»
Будучи начинающим трейдером, Эд Сейкота прошел через Commodities Corp., что-то вроде тренировочной площадки для трейдеров, в Принстоне, штат Нью-Джерси. Одним из его наставников был Амос Хостеттер. Амос Хостеттер зарабатывал на бирже баснословные деньги. Согласно статье Шона Талли в журнале «Fortune», когда соотношение спроса и предложения выглядело многообещающе, Хостеттер размещал на рынке одну треть от своей последней позиции. Если он терял 25 % от этой суммы, он уходил с рынка. «Забудьте о сыре, – говаривал он. – Дайте мне выбраться из мышеловки». Но если рыночная конъюнктура менялась, он добавлял еще одну треть и, наконец, последнюю, когда цены достигали максимального, по его мнению, уровня. Стратегии Хостеттера были настолько успешны, что на их основе были созданы компьютерные программы, чтобы другие трейдеры могли их изучить и удвоить его успех [76] .
Его стратегии «выхода из мышеловки» оказывали влияние на лучших трейдеров в течение последних 30 лет. Кто еще прошел через Commodities Corporation?Такие трейдеры, как Пол Тюдор Джонс, Брюс Ковнер, Луис Бэкон и Майкл Маркус, начинали там. Любопытно, что в середине 1990-х гг., спустя много времени после того, как большинство торгующих по тренду основали собственные компании, я побывал в Commodities Corporation.Там мы познакомились с одним активным и энергичным трейдером. Через несколько минут после начала разговора мы с ним начали обсуждать его стиль трейдинга, основанный на фундаментальном анализе. На всем протяжении нашей беседы он не отрывался от монитора. Когда я затронул тему следования тренду, он заверил меня, что эта стратегия не работает. Я был удивлен тем, что трейдер, работающий в знаменитой фирме, известной тем, что в ней стажировались блестящие торгующие по тренду, совершенно не допускал даже возможности, что следование тренду эффективно. Тогда я осознал, что даже люди, находящиеся ближе всех к следованию тренду, могут так и не оценить его по достоинству.
Джей Форрестер: системная динамика
Наряду с Амосом Хостеттером на Сейкоту оказал сильное влияние Джей Форрестер, профессор, преподававший ему в Массачусетском технологическом институте:
«Один из моих преподавателей, Джей Форрестер, был поборником ясного письменного выражения своих мыслей и символом ясного мышления» [77] .
Джей Форрестер рассказал Эду о системной динамике. Это метод познания окружающего мира. В отличие от других ученых, которые изучают мир, деля его на все более мелкие части, приверженцы системной динамики видят картину в целом. Ядром системной динамики является понимание механизма взаимодействия всех объектов системы между собой. В качестве системы может выступать что угодно – от парового двигателя или банковского счета до баскетбольной команды. Объекты и люди в системе взаимодействуют путем замкнутого круга «обратной связи», когда изменение одной переменной воздействует с течением времени на другие переменные, что, в свою очередь, влияет на первую переменную, и т. д. Примером этому могут служить средства на банковском счете. На них начисляется процент, что увеличивает размер счета. После того как сумма на счете возросла, процентный доход увеличивается, что добавляет еще больше денег к счету. И этот процесс непрерывно продолжается. Целью системной динамики является понимание базовой структуры системы и, таким образом, определение того, как она будет функционировать. Многие из анализируемых систем и проблем могут быть воссозданы в виде компьютерных моделей. Системная динамика использует тот факт, что компьютерная модель может быть гораздо сложнее и способна выполнять одновременно большее количество синхронных операций, чем человеческий мозг [78] .
Подобному типу мыслительного процесса и компьютерного моделирования обязан своим успехом не только Сейкота, его можно встретить повсюду в мире следования тренду.
Seycota.com
Ответы Сейкоты на электронные письма посетителей его страницы в Интернете одновременно разумны и необычны. Вот несколько примеров «ясных» ответов Сейкоты, которые мы вместе с ним отобрали с его сайта [79] .
«Чтобы избежать потерь от “пилообразных” колебаний на рынке, прекратите торговать».
Мораль : У вас будут убытки. Смиритесь с этим.
«Сущность риск-менеджмента в следующем: рискуйте не больше, чем вы можете себе позволить потерять, и в то же время достаточно, чтобы выигрыш был существенным. Если такой суммы для вас не существует, не вступайте в игру».
Мораль : Управление финансами очень важно. Подробнее это освещено в главе 8.
Следование тренду – это упражнение, заключающееся в наблюдении за каждым текущим моментом и реакции на него. Трейдеры, прогнозирующие будущее, распространяют свое видение на несуществующее пространство, и в той степени, в какой они используют свои способности за пределами текущего момента, они могут упустить возможности в настоящем.
Мораль : Все, что мы имеем, – это настоящий момент. Гораздо лучше реагировать на фактические изменения, происходящие на рынке сейчас, чем думать о тех, что наступят в будущем, которого не существует.
«Рынки по своей природе волатильны. От этого никуда не деться. Ваша проблема не в математических расчетах. Математика не избавит вас от неопределенности».
Мораль : Вы можете посчитать все, что хотите, но суть все равно в том, чтобы следовать за подъемами и спадами на рынке. Вам нужно смириться с неопределенностью.
«Я помню, в прошлом люди были весьма озабочены тем, что рынки изменились и что методы следования тренду больше не эффективны».
Мораль : Во все времена хватало скептиков. Они напоминают заевшую пластинку в своем желании развенчать стратегию следования тренду.
«Попытки убедить рынки, что вы правы, могут весьма дорого обойтись».
Мораль : Плывите вместе с потоком. Оставьте свои личные или основанные на фундаментальном анализе суждения. Вы хотите быть правы или заработать деньги?
«Когда обложки журналов становятся чересчур эмоциональными, выходите из позиции. В журналах больше нет ничего, что могло бы вам помочь, но обложки в этом плане весьма полезны. Это не обвинение в адрес издателей и журналистов, но как раз при окончании большого тренда наблюдается эмоциональная разрядка общества, находящая отражение на обложках журналов» [80] .
Мораль : Психология толпы – реальная вещь, и все это отражается в цене.
Ученики Сейкоты
Изэн Кэтир: ученик Сейкоты № 1
Результаты Эда невероятны, но Изэн Кэтир, один из его учеников, предостерег нас от сравнений:
«Журналисты, интервьюеры и им подобные любят, хваля кого-либо, подстраховать себя и используют такие фразы, как “один из лучших трейдеров”, и т. п. Если взглянуть на динамику доходности модели Эда Сейкоты и сравнить ее с чьей-либо еще из трейдеров прошлого или настоящего, то станет ясно, что он лучший трейдер в истории и в текущем периоде. Не так ли? Кто может даже приблизиться к нему? Я никого не могу назвать. Ливермор зарабатывал целые состояния, но порой терял все до нуля. Есть множество примеров менеджеров, несколько лет показывающих стремительный рост прибыли, а впоследствии прогоравших. Привычно упоминающиеся имена – Баффет и Сорос, но их доход не составляет и половины годового дохода Эда. Кто-то может использовать другие показатели, например коэффициент Шарпа, величину активов в управлении, и, возможно, получить таким образом другой результат. Но по одному ключевому показателю – чистой доходности – Эд опережает всех, кого я знаю, а я вращаюсь в сфере управления финансами уже 20 лет».
Джейсон Рассел: ученик Сейкоты № 2
Джейсон Рассел из J. Russel Capital– ученик Эда Сейкоты. Он вкратце ознакомил нас с процессом обучения, который практикует Эд:
«Работая с Эдом в последние пару лет, я научился многим вещам, одна из важнейших среди которых: “Применяй следование тренду в жизни так же, как и в торговле. Освобождение себя от необходимости понимать причины происходящего полезно в отношениях с семьей, друзьями и недругами точно так же, как и при входе на рынок и уходе с него. Это также приносит дополнительный выигрыш, повышая ваш уровень трейдерского профессионализма”».
Многие трейдеры не отдают себе отчета в том, как проста жизнь на самом деле. Это сходно с тем, как Рассел описывает взгляд Сейкоты на простоту:
«На рынке господствует простота безо всяких усложнений. Эд проводит там много времени. Он слушает, чувствует, выражается ясно и четко. Он мастер своего дела. До работы с Эдом я годами учился, читал и продвигался по карьерной лестнице. Все это было полезно, поскольку помогло мне достичь высокого уровня профессионализма в области технического анализа. Тем не менее каким-то образом во время процесса обучения у Эда я оценил по достоинству принцип упрощения. Майлза Дэвиса однажды спросили, о чем он думает, когда слушает свою собственную музыку. Он ответил: “Я всегда думаю, что можно оттуда убрать”. Это напоминает Эда».
Дэвид Драз: ученик Сейкоты № 3
В одном из опубликованных интервью Дэвид Драз описал, каково это – работать с Эдом Сейкотой:
«Это было одно из самых потрясающих впечатлений в моей жизни. Он умнейший трейдер из всех, кого я когда-либо встречал. Я не думаю, что кто-нибудь может даже приблизиться к нему. Он великолепно разбирается в механизме функционирования рынков и действий экономических агентов. Почти жутко находиться с ним рядом. Очень нелегко было с ним работать из-за используемой им “умственной гимнастики”. Если вы слабая личность, он быстро это поймет. Но это хорошо, так как успешные трейдеры должны знать себя и свои личные слабости. Время, проведенное с Эдом, стало одним из лучших периодов в моей жизни и дало мне огромное чувство уверенности – но я никак в связи с этим не изменил свой стиль торговли. Эд Сейкота – это настоящий волшебник» [81] .
Эд первым бы возразил, что он не волшебник. Хотя, наверно, человеческой природе свойственно приписывание феноменального успеха в трейдинге магическим силам, в действительности следование тренду – это метод проб и ошибок. Ошибки – это все те небольшие потери, которые происходят во время попыток обнаружить те самые значительные тренды.
Джим Хэмер: ученик Сейкоты № 4
Мы также попросили другого ученика Сейкоты описать стиль трейдинга своего наставника, но Джим Хэмер, торгующий по тренду, родом из Уильямбурга, штат Вирджиния, посчитал важным рассказать нам о жизни Эда вне рынков:
«В начале 1997 г. я чуть больше двух месяцев жил с Эдом и его семьей. Одно из наиболее поразительных свойств, которые я обнаружил у Эда, – это его одаренность, проявляющаяся во многих сферах жизни, лишь одной из которых является трейдинг. Он показал мне музыкальный видеоклип, который он продюсировал много лет тому назад. Это была отличная постановка. Также за несколько лет до видео он записал альбом. Он очень талантливый музыкант. Моя любимая песня – “Бычий рынок”, которую он, бывало, играл мне на своей акустической гитаре. В течение того времени, что я находился рядом с ним, он был очень увлечен экспериментами, в ходе которых пытался пересмотреть определения воздушных потоков согласно принципу Бернулли. Он тратил огромное количество времени на сбор научных трудов и отсылку их экспертам в этой области. Он блестящий ученый. Однажды мы отправились в “научную командировку”, чтобы посетить законодателя штата, где жил Эд, для обсуждения законодательства, регулирующего деятельность частных школ, и их влияние на детей Эда и учащихся Невады. Вскоре после моего отъезда Эд отправился в местный школьный совет. Он обладает знаниями в сфере образования и живым интересом к нему. Эд Сейкота никогда не будет ассоциироваться исключительно с трейдингом. У него есть жажда познания, и он – современный представитель эпохи Возрождения».
Чарльз Фолкнер, описанный в главе 4, однажды сказал мне, что, по его мнению, если бы Сейкота решил посвятить себя науке, он бы завоевал Нобелевскую премию. Однако мы оба знали, что Сейкота не потерпел бы жизни «в башне из слоновой кости». Это человек, которому по душе быть «здесь и сейчас», где он может столкнуться с реальными проблемами и найти их реальное решение. Он предпочитает жить своим трейдингом, а не восхищаться им. Это его страсть.
Основные положения
• Эд Сейкота: «Каждый получает от рынка то, что хочет, будь то прибыль или убыток. Некоторым нравится проигрывать, поэтому они выигрывают, теряя деньги».
• Эд Сейкота: «Чтобы избежать убытков от “пилообразных” колебаний цен, прекратите торговать».
• Эд Сейкота: «Рискуйте не больше, чем вы можете себе позволить потерять, и в то же время достаточно, чтобы выигрыш был существенным».
• Эд Сейкота: «Следование тренду – это упражнение в наблюдении за каждым текущим моментом и реакции на него».
• Эд Сейкота: «Сторонники фундаментального анализа и прогнозирования могут столкнуться с трудностями при управлении риском, поскольку торговля кажется тем “лучше”, чем больше она оборачивается против них».
• Эд Сейкота: «До тех пор пока вы не изучите основную литературу и не проведете некоторое время рядом с успешными трейдерами, можете считать, что вы ограничили свою торговлю пространством супермаркета».
• Эд Сейкота: «Я не прогнозирую несуществующее будущее».
Кейт Кэмпбелл
Несмотря на то что Кейт Кэмбелл является одним из ведущих (по сумме клиентских активов в управлении) и опытнейших трейдеров, торгующих по тренду, он и его компания
Если вы имеете дело с очень закрытым трейдером, обратитесь к ежемесячным показателям его деятельности начиная с середины 1970-х гг. Это позволит восполнить недостаток информации, обусловленный непрозрачностью, которой он себя окружил. Эти данные (график 2.7) правдиво повествуют об успехе такого торгующего по тренду трейдера, как Кейт Кэмпбелл, даже если сам он не расположен это делать.
График 2.7. Рост условной суммы в $1 тыс., инвестированной в Campbell & Co.
О Кейте Кэмпбелле
Возможно, одна из причин, по которой торгующие по тренду любят неожиданности, связана с тем, что многие из них не намеревались становиться трейдерами. Когда неожиданно для себя они начинали заниматься трейдингом, они понимали, что чувствуют себя в мире финансов как рыба в воде, и в конце концов приходили к следованию тренду как идеальной стратегии. В 1960-х гг. Кейт Кэмпбелл начал работать в Калифорнии, где он мог и кататься на лыжах, и заниматься серфингом. Когда его товарищ по комнате, которую они вместе снимали, съехал, Кэмпбелл дал объявление об освободившемся месте и таким образом познакомился с брокером товарной биржи Четом Конрадом. В одном из интервью Кэмпбелл вспоминает: «(Конрад) убедил меня поучаствовать в трейдинге в качестве клиента. Но он всегда сетовал, что у него недостаточно денег для торговли». В другом интервью Кэмпбелл описывает, как в 1971 г. он аккумулировал средства двенадцати инвесторов на сумму $60 тыс. для организации своего первого фьючерсного фонда, в котором было три консультанта – сторонник фундаментального анализа, чартист [82] и сторонник использования графиков «крестики-нолики» [83] . Когда этот фонд начал стабильно функционировать, Кэмпбелл основал Campbell Fund, а затем, 1 января 1972 г., оба фонда слились. Несколько лет спустя пути Кэмпбелла и Конрада разошлись. Конрад переехал на озеро Тахо, где занялся смелыми спекуляциями с сахаром, благодаря которым заимствованные для этой цели $10 тыс. выросли до $3 млн. Кэмпбелл остался верен своему фонду, на сегодняшний день старейшему из тех, что работают на товарных биржевых рынках [84] .
Однако было бы несправедливо считать Campbell & Co.лишь «товарным фондом», поскольку Кэмпбелл торгует не только товарами. Джим Литтл из Campbell & Co.не оставляет в этом сомнений, описывая широкое разнообразие рынков, на которых они оперируют, включая фондовый:
«Мы всегда ищем не коррелирующие между собой стратегии, максимизирующие прибыль при заданном уровне риска, будь то модели стратегии управляемых фьючерсов, или длинные и короткие позиции в обыкновенных акциях, или что-нибудь другое. Мы обладаем 30-летним опытом в открытии длинных и коротких позиций в фондовых индексах, облигационных фьючерсах и валюте; не слишком отличаются и аналогичные сделки с акциями».
Но, как и у Джона Генри, торговля на различных рынках не означает применения сложных трейдерских стратегий. Кэмпбелл также против усложнений:
«Для меня очень некомфортна торговля по методу “черного ящика”, когда я имею дело с алгоритмами, которых не понимаю. Мы могли бы описать все, что мы делаем, карандашом на обороте конверта» [85] .
Замечание Кэмпбелла об «обороте конверта», должно быть, явилось откровением для тех, кто считает трейдинг чрезвычайно сложным делом. Настоящий секрет успеха Кейта Кэмпбелла, как и других выдающихся трейдеров, торгующих по тренду, – это его самодисциплина, позволяющая ему строго придерживаться своих правил даже в тяжелейшие времена.
Доходность Кэмпбелла в сравнении с распространенными ориентирамиХотя мы не сторонники проведения сопоставлений с целевыми ориентирами, в табл. 2.1 представлено сравнение различных классов активов в периоды падения их стоимости:
Таблица 2.1. Максимальное наблюдавшееся кумулятивное падение в процентном отношении. 1972–1994 гг.Многим скептикам нравится считать, что торгующие по тренду – единственные, кто терпит убытки. В таблице показаны реальные данные о потерях по нескольким индексам и типам фондов.
Убытки случаются – это объективная реальность. Важно смириться с этим и уметь управлять ими, когда они возникают. В противном случае вам останется наблюдать за падением индекса NASDAQ на 77 % до низшей точки, как на протяжении 2000–2002 гг., не имея никакого плана дальнейших действий. Покупать и надеяться?
Тем не менее стратегии Кейта Кэмпбелла ставятся под сомнение большинством финансистов Уолл-стрит, особенно «старой гвардией», которая стремится подчеркнуть рискованность следования тренду. Кэмпбелл опровергает мнение о рискованности таких финансовых инструментов, как фьючерсы.
«Широко распространено убеждение о том, что фьючерсные рынки чрезвычайно волатильны и, следовательно, уровень риска при инвестициях во фьючерсы очень высок, гораздо выше, чем для рынка акций. В реальности обычно цены на фьючерсы менее подвержены колебаниям, нежели цены на обыкновенные акции. Впечатление о значительном уровне риска создает величина кредитного рычага, а не рыночная волатильность. Действительный риск операций с фьючерсами зависит, кроме всего прочего, от величины такого рычага» [86] .
Торгующие по тренду, такие как Кейт Кэмпбелл, тщательно управляют величиной кредитного рычага. Для них это ключевой элемент в управлении рисками. Это часть стратегии, позволяющей им день за днем, год за годом вновь возвращаться на рынок, торговать и получать прибыль. Подробнее мы остановимся на этом в главе 8.
Корреляция и согласованностьПериоды получения прибыли большинством торгующих по тренду не совпадают с периодами роста привычных индикаторов рынка, таких как фондовый индекс S&P Campbell, как и John W. Henry & Company, не коррелируют с рыночными фондовыми индексами (табл. 2.2).
Таблица 2.2. Анализ корреляции между Campbell Compositeи S&P 500 Index. Январь 1980 – ноябрь 2003 г. (Источник: Campbell & Co.)Еще более показательными, чем слабая корреляция между динамикой общей доходности портфеля Кейта Кэмпбелла и используемого в качестве ориентира индекса S&P, являются его показатели доходности (табл. 2.3), которые последовательны в ежемесячной и годовой динамике, а также в «скользящих окнах» с периодами 12, 24, 36, 48 и 60 месяцев.
Теперь вы лучше осведомлены о Campbell & Co.?В качественном отношении, возможно, и нет, но что касается количественных показателей, то динамика доходности компании еще раз подтверждает эффективность следования тренду.
Таблица 2.3. Историческая динамика показателей доходности, характеризующих портфель Кэмпбелла. Январь 1980 – ноябрь 2003 г. (оценки) (Источник: Campbell & Co.)Основное положение
• Campbell & Co.: «Мы могли бы описать все, что делаем, карандашом на обороте конверта».
Джерри Паркер
Впервые я побывал в первом офисе Джерри Паркера в Манакин-Саботе, штат Вирджиния, в 1994 г. Манакин-Сабот – это сельский пригород Ричмонда. Это, как говорится, периферия. Почему я об этом пишу? Потому, что за несколько месяцев до того я был в офисе Salomon Brothersв Южном Манхэттене, где в первый раз моему взору предстала их огромная торговая площадка, выглядевшая как эпицентр всего мирового трейдинга. Восхищение улетучилось, когда я впервые увидел скромный офис Паркера в Манакин-Саботе. Вы бы ни за что не догадались, что именно здесь серьезный, спокойный исполнительный директор Chesapeake Capital Management управляет средствами на сумму более $1 млрд. Для Джерри Паркера, так же как и для Билла Данна, внешние атрибуты не имеют значения.
Паркер вырос в Линчбурге, штат Вирджиния, окончил Университет Вирджинии. Он работал бухгалтером в Ричмонде, когда подал заявление на участие в программе стажировки Ричарда Денниса, и стал первым принятым Деннисом студентом. Практичный и последовательный, позже, в 1988 г., он основал свою собственную управляющую компанию Chesapeake Capital. Он принял решение снизить риск и, соответственно, прибыль для своих клиентов, поэтому предпочел «черепаший» подход к трейдингу, т. е. стратегию следования тренду с немного сниженными показателями доходности. Иначе говоря, он взял очень агрессивную систему управления денежными средствами и приспособил ее под тех инвесторов, для которых более комфортен пониженный уровень риска и которых устраивает при этом уменьшение прибыли.
Даже несмотря на то что он добивался меньшего уровня риска, его прибыль в 1993 г. составила невероятные 61,82 %, что принесло известность его компании (график 2.8). Однако сегодня рентабельность его компании, как правило, находится на уровне 12–14 %. Более консервативный подход к стратегии следования тренду отличает его, к примеру, от Билла Данна или Эда Сейкоты, системы которых всегда были предназначены для максимизации прибыли. Паркер действует несколько иначе, но не менее успешно. Я познакомился с Паркером в 1995 г. и затем еще раз общался с ним в начале 2000 г., и во время каждой из этих встреч на меня производили сильное впечатление его целеустремленность и скромность.
Джентльмен из Вирджинии
Во время спада 1998 г. Джерри Паркер выступал на ежегодной выставке «Фьючерсы и опционы» в Чикаго. На пике бума вокруг доткомов следование тренду казалось скучным, особенно когда выступающий был так самокритичен и серьезен, как Паркер. В своей речи он затронул полный спектр разновидностей философии следования тренду. Половину выделенного ему времени он отвел на вопросы, и это было возможностью для слушателей получить некоторое представление о торговых технологиях его компании. Как бы скептически ни была настроена аудитория Паркера, это не помешало ему дать простые, прямые и серьезные советы в области трейдинга тем, кто был в этом заинтересован.
Об опасности стратегии «покупай и держи»:
«Стратегия “покупай и держи” неразумна. Для чего удерживать активы? Ключевой характеристикой успешных трейдеров является их готовность использовать финансовый рычаг при инвестировании… многие [трейдеры] слишком консервативны, когда речь идет об использовании финансового рычага» [87] .
О нелепости предсказания возможного направления рыночной динамики:
«Я этого не знаю, и мне это неинтересно. Система, которую мы используем в Chesapeake, построена на предпосылке, что рынок сам знает, в каком направлении он развивается» [88] .
О своей торговой системе, основанной на следовании тренду:
«Это идет вразрез с тем, чего хотят клиенты: модных идей, масштабных исследований, интуитивного подхода, позволяющего узнать заранее, что произойдет, например усилить позицию на фондовом рынке прежде, чем будет снижена процентная ставка. Но, разумеется, вы не можете предвидеть заранее, что случится, и, возможно, снижение ставки сигнализирует о начале крупного тренда, и, может быть, лучше войти на рынок после этого. Таков наш подход. Мы не имеем никаких предрассудков по поводу коротких или длинных позиций» [89] .
О торговле против тренда или внутридневной торговле:
«Причина этого в том, что многим трейдерам, так же как и их клиентам, не нравится следование тренду. Это нелогично, неестественно, слишком долго, недостаточно захватывающе» [90] .
О выдаче желаемого за действительное жертвами недавних рыночных кризисов:
«Они говорили: “Рынок ошибается, тенденция переломится”. Рынок никогда не ошибается» [91] .
Спросите себя: чего вы хотите больше – быть правым или получать прибыль? Это разные вещи.
Паркер снижает значение интеллектаУспех использования стратегии следования тренду в гораздо большей степени обусловлен самодисциплиной, нежели академическими достижениями как таковыми. Паркер искренен относительно требуемого для работы в его компании уровня интеллекта:
«У нас есть система, применяя которую нам не нужно полагаться на свои интеллектуальные способности. Одна из важнейших причин того, почему мы эффективно действуем на рынках, в том, что никто не может понять, что происходит» [92] .
Лучшие торгующие по тренду, такие как Джерри Паркер, охотно признают, что интеллект как таковой – это не панацея. Они также знают, что последние сводки новостей дня – это не та информация, которая может воздействовать на их решения о том, когда и сколько продавать или покупать в любой момент времени:
«На качественные подходы к трейдингу не должны оказывать влияние наши гордость и суждения» [93] .
Паркер также обучал других трейдеров и оказал на них влияние. Не нужно далеко ходить за замечательным примером следования тренду, «ускользнувшим из поля зрения» СМИ, – это партнер Джерри Паркера Салем Абрахам.
Салем Абрахам – техасский пионер
Салем Абрахам действует иначе, чем большинство торгующих по тренду. Он действительно подтверждает, что физическое местоположение не имеет значения для успеха:
«Сложно найти в США финансовую компанию, столь же далекую от Уолл-стрит как в географическом, так и в культурном отношении, как Abraham Trading Company.Салем расположился в том же здании, где когда-то его дед Малуф Абрахам вел переговоры с местными политиками и хозяевами скотоводческих ферм, развивая масштабный бизнес по спекуляциям с земельными участками. Сейчас Abraham Trading Companyпревратилась в одну из самых необычных в стране трейдерских компаний» [94] .
Салем Абрахам понял, что обладает врожденной способностью и интересом к трейдингу, будучи студентом в Университете Нотр-Дам. Как и Грег Смит, один из учеников Сейкоты, он выяснил, какие трейдеры наиболее успешны, и открыл для себя следование тренду. После окончания университета Абрахам вернулся домой на семейное ранчо в Канадиан, в Техас, и обсудил идею зарабатывания на жизнь трейдингом со своим дедушкой, который осторожно согласился помочь ему на старте. По словам Абрахама, ему был назначен полугодовой «испытательный срок», а затем, в случае неудачи, он должен был отказаться от этой идеи (выбросить в окно «котировальную машину») [95] .
Абрахам не потерпел неудачи. Он быстро развил бизнес Уоллстрит в самом что ни на есть «антиуолл-стритовском» варианте. Мировоззрение Абрахама поразительно отличается от того, которое вы можете обнаружить у первоклассного трейдера:
«Ни один сотрудник нашей компании не является выпускником “Лиги плюща” [96] . Большинство работающих в Abraham Tradingв прошлом трудились на местных скотоводческих фермах или в газодобывающих и трубопроводных компаниях. Их обучение премудростям трейдинга и арбитража происходило в ходе практической работы у 37-летнего г-на Абрахама. “Это лучше, чем в 6 утра перелопачивать навоз, – сказал Джефф Докрей, нанятый г-ном Абрахамом в качестве клерка после работы на скотоводческой ферме возле Канадиана. – Финансовые рынки сложны, но работать на них не столь тягостно, как постоянно иметь дело со скотом”» [97] .
Абрахам обрисовывает свой подход, выделяющий самую суть трейдинга:
«Базовая предпосылка трейдерского подхода АТС заключается в том, что цены на биржевые товары время от времени претерпевают значительные изменения в сторону повышения или понижения. Эти изменения цен известны как тренды, которые наблюдались и фиксировались с самого зарождения рынка. Есть все основания полагать, что на свободных рынках динамика цен будет продолжать характеризоваться трендами. В основе подхода АТС к трейдингу лежит использование этих изменений цен» [98] .
Когда его спросили о родстве с Джерри Паркером, Абрахам привел потрясающий пример «седьмой воды на киселе»:
«На самом деле мы знаем Джерри Паркера и Chesapeake Capital. Кратчайшее объяснение, которое я могу вам дать, – это то, что он муж дочери брата мужа сестры моего отца. Я не уверен, что это можно назвать родством, но что-то вроде того. Впервые я услышал о фьючерсах от него, когда он навещал родственников жены в Техасе».
Джерри Паркер знает, что возраст (и успех) Абрахама могут создать ему проблемы:
«Иногда люди возмущены тем, что молодой парень зарабатывает столько денег, – пояснил Джерри Паркер, хеджер из Ричмонда, штат Вирджиния, который последние 5 лет инвестирует в фонд Абрахама. – Я думаю, что он человек стоящий» [99] .
На графике 2.9 представлены показатели доходности работы Абрахама.
Поделиться книгой: