Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. «Короткие» инвестиционные стратегии

5 При определении веса, который та или иная акция будет иметь в составе индекса, такого как, например, S&P 500, большинство рассчитывающих индексы компаний не рассматривают акции, «размещенные в тесном кругу», как, например, те, что принадлежат группе учредителей компании и вряд ли будут когда-либо проданы. Рыночная капитализация, рассчитанная без учета акций, «размещенных в тесном кругу», называется капитализацией по акциям в свободном обращении.

6 Stocks, Bonds, Bills and Inflation 2005 Yearbook, Ibbotson Associates (Chicago), 2005.

7 Риск для акций, облигаций и векселей рассчитывался как стандартное отклонение от среднегодовой доходности. Стандартное отклонение для акций крупных компаний, равное 19,15 % в год, было принято за 1,0. Все прочие значения риска, приведенные в табл. 3.2, оценены относительно риска акций высококапитализированных компаний.

8 Источник: Stocks, Bonds, Bills and Inflation 2005 Yearbook, Ibbotson Associates (Chicago), 2005.

9 Как и в табл. 3.2, риск рассчитан как стандартное отклонение от среднегодовой доходности, при этом риск акций крупных компаний в рассматриваемом периоде принят за 1,0, а все прочие значения риска оценены относительно риска акций высококапитализированных компаний. В 1969–2004 гг. среднегодовое стандартное отклонение доходности акций компаний с высокой капитализацией составляло 17,8 %. Поскольку это немного ниже, чем значение волатильности (19,15 %), рассчитанное для той же группы акций за более длительный период (1926–2004 гг.), можно сделать вывод, что после 1969 г. вложения в акции были более надежны, чем до 1969 г.

10 Для полноты картины необходимо отметить, что помимо $400 млрд, вложенных в долевые инвестиционные трасты недвижимости, $40 млрд находится под управлением инвестиционных трастов недвижимости, выступающих в качестве ипотечных кредиторов. В ходе нашего исследования мы не рассматриваем такие трасты недвижимости. Источник: www.nareit.com.

Глава 4

1 Финансовые управляющие, инвестирующие в акции роста, в целом демонстрировали лучшие результаты относительно соответствующих индексов-ориентиров, чем менеджеры, инвестирующие в недооцененные акции или в оба указанных вида акций. В табл. 4.1 показано, что доходность биржевых фондов, вкладывающих капитал в акции роста компаний с высокой капитализацией, была почти равна, но не превзошла доходности среднего ПИФа, инвестирующего в акции высококапитализированных компаний в период с 1997 по 2007 г.

2 На основании приказов о покупке или продаже не менее 500 паев при обычных рыночных условиях в середине торговой сессии 22 марта 2007 г.

3 Доля активно управляемых ПИФов, которые опережал по доходности индекс-ориентир в период с марта 1997 г. по февраль 2007 г. (120 мес.) с учетом как риска, так и доходности. (Для этого использовался специальный инструмент измерения доходности и риска – коэффициент Шарпа.) Чем выше данный показатель, тем лучше доходность ориентира в сравнении с активно управляемыми фондами. Ни один из перечисленных биржевых фондов не присутствовал на рынке все 10 лет исследуемого периода, поэтому для проведения корректного сравнения использовалась доходность соответствующих индексов-ориентиров за вычетом коэффициента расходов биржевых фондов, которая сопоставлялась с результатами ПИФов, функционирующих не менее 10 лет. Источник: база данных Mutual Fund Expert по состоянию на 28.02.2007.

4 Данные для двух индексов Russell (акции компаний с высокой и с низкой капитализацией) доступны с 1979 г., а для индекса EAFE (акции иностранных компаний) – с 1970 г., однако для индексов S&P 500 (для акций компаний с высокой и с низкой капитализацией) данные доступны лишь с 1996 г. Чтобы получить теоретические данные, отображенные на рис. 4.2, были использованы данные для индексов Russell для акций роста высококапитализированных и низкокапитализированных компаний за период с 1979 г. и до тех пор, пока не появились индексы S&P 500. Даже если бы вы ограничились лишь использованием индексов Russell в течение всего периода с 1979 по 2007 г., стратегия периодического перемещения капитала была бы более эффективна, чем инвестирование в каждый из индексов по отдельности.

5 Перефразированное высказывание Уоррена Баффета относительно хедж-фондов, опубликованное в книге: Dean LeBaron, Romesh Waitilingam and Marilyn Pitchford, Dean LeBaron’s Book of Investment Quotations. Wiley, 2002 (New York), p. 136.

6 Среднее снижение величины капитала для 366 исследуемых фондов составило 44,1 %, однако когда вложения в эти фонды осуществлялись в рамках широкодиверсифицированного портфеля, указанный показатель снизился до 35,6 %, что и отражено в таблице. Таким образом, можно сделать вывод, что диверсификация, как и следовало ожидать, способствует снижению риска.

Глава 5

1 Источник: информация о биржевом фонде MSCI Emerging Market Index ETF взята с веб-сайта iShares по состоянию на 09.05.2007. (http://www.ishares.com/fund_info/detail.jhtmname = "note" jsessionid = ZCHS0MNHGU3IERJUMTCBB GSFGQ0EOD50?symbol=EEM)

2 По данным Rigzone.com (специализированного веб-сайта, публикующего информацию о нефтяной промышленности), объем нефти, который теоретически можно извлечь из находящихся на территории Канады битуминозных песков, превышает запасы нефти любой другой страны, за исключением Венесуэлы и Саудовской Аравии, (http://www.rigzone.com/ news/article.asp?a_id=30703)

3 http:www.investaustralia.gov.au/media/FLAGSHIP_ finalEnglish.pdf.

4 Полугодовой отчет DWS Global Thematic Fund (28.02.2007).

5 Приведенные данные о доходности основаны на ежемесячной суммарной доходности индексов MSCI Europe и U. S. Market без учета налогов и транзакционных издержек. Источник: http:// www.mscibarra.com/products/ indices/stdindex/performance.jsp.

6 Данные основаны на ежеквартальной суммарной доходности индексов MSCI Europe, MSCI Far East и MSCI Emerging Markets, выраженной в долларах США, без учета налогов и транзакционных издержек.

7 Данные получены путем сравнения доходности индексов MSCI «брутто», без учета налогов, и доходности соответствующих индексов MSCI «нетто», с учетом налоговых удержаний.

Глава 6

1 Dean LeBaron, Romesh Waitilingam and Marilyn Pitchford, Dean LeBaron’s Book of Investment Quotations. Wiley, 2002.

2 Доходность к погашению облигаций в портфелях биржевых фондов ниже, чем их коэффициенты расходов. Источник: www.ishares.com, 17 апреля 2007 г.

Глава 7

1 Среднегодовая доходность индекса Lehman Aggregate Bond с учетом реинвестирования в 1982–2007 гг. составляла 9,3 %.

2 Источник: Standard & Poor’s (http://www.riskglossary.com, поиск по словосочетанию «модель оценки вероятности банкротства» (default model)).

3 Источник: Fitch Ratings. «The Shrinking Default Rate and the Credit Cycle – New Twists, New Risks», Feb. 20, 2007 (http:// www.fitchratings.com/ corporate/reports/report_frame.cfm? rpt_id= 314628).

4 Оценка основана на доходности индекса Merrill Lynch High Yield Bond Index, Constrained, опубликованной в «Wall Street Journal» 06.02.2007, за вычетом обычного для ПИФов высокодоходных облигаций коэффициента расходов, равного 1 %.

5 Различные классы паев одного и того же фонда учитывались как один фонд.

6 http://www.oppenheimerfunds.com/pdf/prospectuses/srfloat integratedfund.pdf, проспект от 27.09.2006.

7 HFLIX представляет собой паи институционального класса, которые являются одной из разновидностей паев фонда Hartford Floating Rate Fund и по которым выплачиваются наиболее высокие доходы. Индивидуальные инвесторы могут приобрести эти паи без уплаты «нагрузки на начало» через Т. D. Ameritrade. Клиенты Schwab могут купить паи класса А, символ HFLAX, также без уплаты обычной «нагрузки на начало», равной 3 %. По паям класса А выплачивается более низкий доход, чем по паям институционального класса. Ни при каких обстоятельствах при покупке паев этого или любого другого ПИФа вы не должны уплачивать «нагрузку на начало» либо «на конец». Вам также стоит выяснить у своего дисконтного брокера, какой из доступных вам классов паев является наиболее высокодоходным и сопряжен с наименьшими издержками для вас.

8 Рост индекса потребительских цен для городских жителей {Consumer Price Index for Urban Consumers) по данным Бюро трудовой статистики США.

9 Одна из разновидностей муниципальных облигаций, называемая «облигации под частные проекты», подлежит обложению альтернативным минимальным налогом (АМТ). Прежде чем инвестировать в муниципальные облигации, вам следует выяснить, облагается ли купонный доход данным налогом и какое влияние это может оказать на ваш доход.

10 По данным, опубликованным на www.vanguard.com 03.04.2007.

11 На сайте www.investinginbonds.com имеется раздел «Municipal market at a glance», в котором содержатся сведения обо всех сделках с муниципальными облигациями в разбивке по датам. Размер брокерской маржи можно оценить на основании информации по сделкам с пометкой «sale to customer» («продажа клиенту»), которые имели место непосредственно после сделки по тем же облигациям между дилерами.

Глава 8

1 www.fitchratings.com. «The Shrinking Default Rate and the Credit Cycle – New Twists, New Risks», Feb. 20, 2007, p. 1.

2 Ibid.

3 Адрес сайта Yahoo Finance – http://finance.yahoo.com . Инструкции по скачиванию с этого сайта данных о суммарной доходности вы можете найти в приложении к главе 8.

4 В финансовой группе Northeast Investors отсутствует фонд денежного рынка, поэтому сделки с этой группой фондов должны осуществляться при помощи почты. Это может быть довольно неудобно, однако вы можете обойти это препятствие, если приобретете паи Northeast Investors Trust через дисконтного брокера, например Schwab или Т. D. Ameritrade.

5 http://www.brainyquote.eom/quotes/authors/y/yogi_berra.html.

6 Доходность индекса Merrill Lynch High Yield Bond 100 по данным «Wall Street Journal» от 13 марта 2007 г.

7 Ned Davis Research , график B334, ежемесячная динамика вплоть до 31.03.2007 включительно.

8 Ned Davis Research , график В0334, ежемесячная динамика вплоть до 28.02.2007 включительно.

Глава 9

1 Показатели среднегодовой доходности и максимального снижения величины капитала, равные 8,4 % и 10 % соответственно, немного отличаются от тех, что приведены в главе 10. Здесь мы использовали данные для среднего фонда высокодоходных корпоративных облигаций за 1979–2007 гг., приведенные в базе данных Mutual Fund Expert по состоянию на 31.03.2007; в главе 10 были использованы данные за 1981–2006 гг. для 22 фондов высокодоходных облигаций, перечисленных в табл. 10.1.

Глава 10

1 «The New York Times», August 20, 2006.

2 «The New York Times», Public Pension Plans Face Billions in Shortages, August 8, 2006.

3 «The New York Times», Paying Health Care from Pensions Proves Costly, December 19, 2006.

4 «Newsday».

5 MSN Money , The death of the retirement safety net, August 13, 2006.

6 «Newsday», January 2, 2007.

7 «New England Journal of Medicine», January 7, 1999.

8 «The New York Times», Your Master Card or Your Life, Bob Herbert, January 22, 2007.

9 «Newsday», Thinking of Retiring Completely? Think Again, Saul Friedman, December 30, 2006 (основная статья номера).

10 «Newsday», Finding Yourself in Retirement, January 13, 2007.

Примечания

1

Биржевые фонды, или ETF (Exchange Traded Funds), – паевые инвестиционные фонды, паи которых торгуются на бирже наравне с прочими ценными бумагами. – Примеч. перев.

2

Здесь и далее под терминами «зарубежный» и «иностранный» автор понимает «неамериканский», под термином «отечественный» – относящийся к рынку США. – Примеч. перев.

3

Здесь и далее под Дальним Востоком понимаются страны Восточной и Юго-Восточной Азии – обычно это Китай (включая Тайвань и Гонконг), Япония, Северная и Южная Корея, Индонезия, Малайзия и Филиппины, однако иногда понятие Дальний Восток трактуется более широко и включает все страны Азии восточнее Афганистана, т. е. помимо вышеперечисленных также Бруней, Камбоджу, Лаос, Вьетнам, Таиланд, Монголию, Бирму, Сингапур и Восточный Тимор, а также российский Дальний Восток. – Примеч. перев.

4

Дисконтный брокер – посредническая фирма, предлагающая клиенту минимальный набор услуг по торговле ценными бумагами. Дисконтный брокер просто исполняет приказы клиентов, не консультируя их по поводу сделок, и взимает меньшую комиссию, чем брокеры, предоставляющие полный спектр услуг. Такие фирмы появились в США после отмены в 1975 г. фиксированных комиссионных ставок. – Примеч. перев.

5

Здесь и далее под доходностью с учетом реинвестирования понимается доходность, достигаемая при полном реинвестировании прибыли от капиталовложений, т. е. прирост капитала рассчитывается по методу сложного процента. – Примеч. перев.

6

Значение больше 1 означает, что фонды, инвестирующие в данный актив, были лучше представлены в составе 10 % лидеров, чем можно было ожидать, а значение меньше 1 – что вероятность попадания фондов, инвестирующих в данный актив, в состав ведущих 10 % была ниже, чем можно было ожидать.

7

Название происходит от номера соответствующего регулирующего правила Комиссии по ценным бумагам и биржам США. – Примеч. перев.

8

Кредитный балл – число, отражающее вероятность возврата долга заемщиком и рассчитываемое исходя из данных о его кредитной истории и текущем финансовом состоянии. – Примеч. перев.

9

Джон Хайзмен (1869–1936) – выдающийся американский футболист и тренер по студенческому футболу. – Примеч. перев.

10

Переменный, или плавающий, аннуитет – аннуитет, регулярные платежи по которому инвестируются в ценные бумаги. Стоимость аннуитета в момент начала выплаты ренты зависит от стоимости инвестиционного портфеля. – Примеч. перев.

11

Пенсионные планы 401 (к) и 403(b) – разновидности сберегательных планов, позволяющих работнику часть зарплаты до уплаты подоходного налога вносить в инвестиционный фонд под управлением работодателя. Названия планов даны по соответствующим разделам Налогового кодекса США. – Примеч. перев.

12

Fortune 1000 – список 1000 крупнейших фирм, публикуемый американским журналом «Fortune». – Примеч. перев.

13

Участие в оплате, или совместный платеж, предполагает частичную оплату пациентом стоимости услуг, оказываемых по медицинской страховке. – Примеч. перев.